中美關(guān)稅戰(zhàn)暫時(shí)緩和，但黑色系的反彈并未真正到來，一方面，季節(jié)性消費(fèi)淡季到來，新公布的1-4月房地產(chǎn)新開工面積同比下降23.8%，百年建筑監(jiān)測的資金到位情況也結(jié)束連續(xù)四周的回升態(tài)勢，特別是房建項(xiàng)目資金增速已連續(xù)兩周下滑；另一方面，鐵水預(yù)期見頂，釋放主動(dòng)減產(chǎn)信號，加上鐵礦發(fā)運(yùn)量環(huán)比回升，礦石價(jià)格松動(dòng)，鋼廠成本下移，帶動(dòng)黑色系盤面走勢回落。面對超過半年價(jià)格市場弱勢震蕩，利用期貨工具是可以避免現(xiàn)貨庫存損失的，下面讓我們來具體拆解。

01

黑色系期貨走勢主要邏輯拆解

自924宏觀組合拳帶動(dòng)黑色反彈，至今都沒有出現(xiàn)過一波像樣的反彈，鋼價(jià)向下擴(kuò)利潤，鋼廠利潤實(shí)際是通過煤、焦的下跌獲得的，而礦石在強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期中反復(fù)震蕩，表現(xiàn)最強(qiáng)。冷系終端消費(fèi)壓力向上游傳導(dǎo)，壓制熱卷反彈，冷熱價(jià)差縮小。螺紋的高供應(yīng)低需求，在馬上到來的淡季更加制約了反彈情緒。

從文華商品指數(shù)走勢也可以看到，整個(gè)大宗商品都處于弱勢震蕩中，宏觀政策利好更多的指向股市，以原油為代表的能源價(jià)格拖累工業(yè)品價(jià)格，后續(xù)進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力和設(shè)備更新改造、企業(yè)兼并重組的方式優(yōu)化企業(yè)競爭力，但過程是漫長的。政策面對黑色系商品起到“托底”的作用，但催化價(jià)格則需要供需基本面的改善。

02

1-5月螺紋期現(xiàn)基差走勢回顧

回顧24年期現(xiàn)基差運(yùn)行情況，10月之前呈現(xiàn)窄幅震蕩走勢，以北京市場為例，24年11月至今年春節(jié)前期現(xiàn)基差，盤面升水現(xiàn)貨80-100點(diǎn)的機(jī)會(huì)還是比較好把握的，再結(jié)合套利05合約可以獲得更高的基差，至春節(jié)后盤面升水50點(diǎn)以上，期現(xiàn)公司在北京市場建倉庫存超過30萬噸，再來看3月后，隨著期現(xiàn)基差回落至平水附近，現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，盤面開始貼水現(xiàn)貨，期現(xiàn)公司獲利了結(jié)，至5月底，基差庫存基本出清。

春節(jié)前后強(qiáng)預(yù)期階段，期貨升水對現(xiàn)貨庫存的保護(hù)；隨后，金三銀四，現(xiàn)貨進(jìn)入強(qiáng)現(xiàn)實(shí)階段，市場價(jià)格堅(jiān)挺，盤面貼水后正套庫存出局?？偨Y(jié)，這波正套基差變現(xiàn)：一方面，體現(xiàn)了基差貿(mào)易商已經(jīng)成為市場主流，30萬噸庫存經(jīng)過3個(gè)月的時(shí)間出清；另一方面，北京市場成為基差貿(mào)易商在杭州以外的主戰(zhàn)場，主因還是京津冀區(qū)域供應(yīng)減少，存在供需缺口，旺季資源分流快，現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，基差回落幅度更大。盤面走勢上，我們把清明節(jié)作為節(jié)點(diǎn)，前后走勢可以分為兩個(gè)震蕩箱體，節(jié)前的正套規(guī)避了節(jié)后的大幅回落，節(jié)后盤面走弱、現(xiàn)貨堅(jiān)挺，正套庫存可以從容出場。另外，也可以發(fā)現(xiàn)在沒有鋼廠協(xié)議的情況下，中間商“點(diǎn)價(jià)”操作的靈活性，是一把雙刃劍，快進(jìn)快出鎖定利潤，同時(shí)沒有賣出的庫存也要及時(shí)套保。

03

螺紋期現(xiàn)反套波段操作機(jī)會(huì)

正套操作告一段落后，隨著市場進(jìn)入淡季，黑色系價(jià)格弱勢下行，市場庫存可以通過反套的方式保護(hù)。我們看到5-6月盤面都出現(xiàn)貼水現(xiàn)貨100點(diǎn)以上的機(jī)會(huì)，其中24年最大貼水120點(diǎn)（5月14日）、23年最大貼水200點(diǎn)（5月30日）、22年最大貼水376點(diǎn)（5月6日）。今年5月9日已經(jīng)出現(xiàn)貼水118點(diǎn)的情況，加上市場價(jià)格靠近鋼廠成本，且是3000點(diǎn)歷史低點(diǎn)附近，在基差100點(diǎn)以上，賣出現(xiàn)貨買入盤面存在較大的套利機(jī)會(huì)，7月之后基差修復(fù)，可以考慮換回現(xiàn)貨、平倉期貨。

與正套操作不同的是，我們既要考慮現(xiàn)貨成本、基差幅度，也要考慮螺紋鋼盤面走勢的支撐點(diǎn)位，可以分批進(jìn)行操作。相信宏觀 “托底”政策支撐，3000元/噸附近的螺紋鋼，即使短期跌破，未來隨著需求恢復(fù)，也會(huì)較快修復(fù)。

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