（攝影：熊慶瑞）

近年來，印度經(jīng)濟增長較快，近期更是宣布GDP已達到萬億美元，成為世界第四大經(jīng)濟體。同期，印度銅鋁鉛鋅等有色金屬消費也在快速增長，年均增速達到兩位數(shù)，增速超過東南亞經(jīng)濟體。市場高度關注，印度是否會像中國過去幾十年持續(xù)高速增長一樣創(chuàng)造巨量的有色金屬消費，并進而對全球有色金屬產(chǎn)業(yè)格局帶來顛覆性改變。通過對印度經(jīng)濟的深入分析可以發(fā)現(xiàn)，其近年來的快速增長不具備持續(xù)性，未來經(jīng)濟面臨諸多挑戰(zhàn)，經(jīng)濟增速大概率下行，這當然也會拉低其有色金屬消費增速。

印度有色金屬消費在低基數(shù)基礎上增長明顯，基建項目是主要推動力

：印度與東南亞部分國家銅消費量對比（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WM

長期以來，印度經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)增速較快但能源和資源消耗較低的特點。其有色金屬消費不但遠低于中國，甚至僅與越南、泰國等人口規(guī)模和經(jīng)濟體量較小的中小國家相當。2020年以來，印度的有色金屬消費明顯加速，特別是銅消費增長尤為明顯，從長期50萬噸左右水平快速上升到80萬噸水平。

：印度有色金屬消費趨勢（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：CRU

：印度有色金屬消費增長率（同比）

數(shù)據(jù)來源：CRU

然而，制造業(yè)并非印度有色金屬消費增長的主要推動力。據(jù)CEIC數(shù)據(jù)庫顯示，按各行業(yè)2014年三季度至2023年四季度對GDP增長的平均貢獻計算，印度經(jīng)濟前三大支柱行業(yè)均屬服務業(yè)：一是金融、保險、房地產(chǎn)及商務服務，合計貢獻25.23%；二是貿(mào)易、酒店、交通和通信，合計貢獻24.39%；三是社區(qū)、社會和個人服務，合計貢獻14.40%。三項相加的GDP貢獻度常年超過50%以上，隨后才是制造業(yè)（13.92%）和建筑業(yè)（9.45%），并且制造業(yè)在GDP占比還在不斷縮小。而印度的城市化率增速比較緩慢，過去十年年均增速0.3%0.4%2024年的城市化率僅約36%，對有色金屬消費增速貢獻較小。

印度有色金屬快速增長的核心推動力是政府對基建的投資。莫迪政府在2014年—2023年累計投入43.5萬億盧比（以當前匯率計算約合5200億美元）用于基建，初步扭轉投資占GDP比重下滑的趨勢，標志著印度經(jīng)濟或從“國內(nèi)消費單一拉動”轉向“消費、投資等‘多駕馬車’共同拉動”。從長期看，這種投資強度相較其GDP規(guī)模并不是特別高，但由于這些投資中約六成用于電網(wǎng)、新能源發(fā)電、機場、地鐵等有色金屬消耗強度較大的基建項目，因此顯著提高了有色金屬消費增速。2022年，印度基本實現(xiàn)全民通電，用電需求明顯增加；國際能源署的報告稱，過去兩年的極端高溫天氣使得印度電力消費猛增15%，進一步推動電網(wǎng)建設加速。

綜合分析不難發(fā)現(xiàn)，印度近幾年較快的有色金屬消費增長，一是由于2020年的基數(shù)較低，二是得益于政府投資的拉動?；厮萜錃v史來看，印度經(jīng)濟和有色金屬消費增速波動較為明顯，過去有過短暫的更高速的有色金屬消費增長階段，但并沒有保持高增長，導致長期平均增速并不高。

：印度基建投資占GDP比重和GDP增長率

：印度電力裝機容量

數(shù)據(jù)來源：印度能源部，網(wǎng)絡公開資料

印度經(jīng)濟頑疾依舊：無法創(chuàng)造足夠就業(yè)，經(jīng)濟增長缺乏持續(xù)推動力

從各國經(jīng)濟發(fā)展史不難看出，對于人口過剩的農(nóng)業(yè)大國，農(nóng)業(yè)無法提供足夠就業(yè)和經(jīng)濟增量，低收入國家的財富規(guī)模和消費能力非常有限，僅靠服務業(yè)和消費拉動不了就業(yè)和經(jīng)濟，發(fā)展工業(yè)特別是制造業(yè)是解決就業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展的不二出路。一般情況下，農(nóng)業(yè)國轉型推進工業(yè)化和城市化進程的初期，是勞動生產(chǎn)率提升迅猛的階段，如中日韓都曾經(jīng)歷了長達二三十年、年均GPD增速超過10%的快速增長期，但是印度尚未出現(xiàn)類似情況。

印度經(jīng)濟之所以被寄予厚望，很大程度上是因為觀察者常將其與中國類比。中國早在改革開放前就建立了基本完整的工業(yè)體系，并通過“入世”加速了工業(yè)化，為巨量的人口提供了就業(yè)機會，進而推動了城市化進程和社會財富的積累。中國的發(fā)展成就往往被簡單解釋為“變現(xiàn)人口紅利”，因此一些研究機構認為人口規(guī)模超過中國且年齡結構相對更好的印度能夠“復刻”中國的成功。

盡管印度政府自九十年代以來就在大力推動本國工業(yè)特別是制造業(yè)發(fā)展，但問題是世界上人口眾多、勞動力過剩的國家很多，也都在努力發(fā)展本國制造業(yè)，真正成功的只有中日韓等少數(shù)國家和地區(qū)。一個國家發(fā)展制造業(yè)的要素很多，廉價勞動力數(shù)量只是其中之一，還需要勞動力具有勞動技能和意愿，且需要國家創(chuàng)造良好的投資環(huán)境，如良好的能源和交通基礎設施、公正穩(wěn)定的法律保障等。而印度除了勞動力數(shù)量外，其他必要條件都沒有優(yōu)勢，不但和中國相比差距大，甚至也比不上東南亞等國。就以多數(shù)國家和地區(qū)工業(yè)化初期最先發(fā)展的制造業(yè)——紡織業(yè)為例，盡管對技術和資金需求較小，對勞動力成本極為敏感，是農(nóng)業(yè)國轉型發(fā)展中門檻最低的制造業(yè)行業(yè)，但印度紡織業(yè)的發(fā)展還比不上斯里蘭卡和柬埔寨等不發(fā)達小國，折射出其制造業(yè)的競爭力嚴重不足。過去十年，受勞動力成本提升、中美貿(mào)易摩擦等影響，部分中國國內(nèi)勞動密集型產(chǎn)業(yè)轉向海外布局，而印度即使在美國“以印替中”的戰(zhàn)略扶持下，承接的來自中國的制造業(yè)轉移產(chǎn)能規(guī)模也僅有10%左右，遠遠落后于越南等東南亞國家。

盡管印度莫迪政府上任以來，利用高關稅壁壘等手段來大力推動“印度制造”，但實際效果不佳。過去，拉美國家也曾試圖利用關稅壁壘扶植本國制造業(yè)，效果同樣并不成功。近十年來，印度制造業(yè)雖有增長卻慢于GDP整體增速，根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，截至2023年，印度制造業(yè)占GPD的比重已跌至12.8%的歷史低點。

：印度制造業(yè)占GDP比重

數(shù)據(jù)來源：世界銀行

：印度工業(yè)子行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)

相應地，印度制造業(yè)并未給其快速增長的人口創(chuàng)造更多的就業(yè)機會。過去十年，印度的就業(yè)人數(shù)保持穩(wěn)步增長，但制造業(yè)就業(yè)人口增速和總體就業(yè)人口增速趨同，并沒有顯現(xiàn)大量吸納勞動力的特點，且增速慢于總人口增速。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2024年印度十五歲以上就業(yè)人口占總人口的比率僅為53%，甚至還低于10年前的水平。

：印度總就業(yè)人口和制造業(yè)就業(yè)人口

：印度十五歲以上就業(yè)人口占總人口比重

數(shù)據(jù)來源：同花順

印度經(jīng)濟前景堪憂，有色金屬消費不會持續(xù)高增長

近年來，印度經(jīng)濟的快速增長和有色金屬消費，主要是由莫迪政府的大規(guī)?；ㄍ顿Y推動的，這也導致印度政府的債務率到達了一個很高水平?；ㄍ顿Y能否與經(jīng)濟發(fā)展形成良性循環(huán)，要看基建投資長期回報率是否高于政府借債融資利率。據(jù)南亞研究通訊報道，莫迪政府主要以政府發(fā)債融資補充基建資金，而近年來印度的一般政府赤字占GDP的比重約10%，是新興市場國家均值的兩倍有余。同時，印度政府的債務利率長期處于較高水平，當前10年期國債利率已達7%，這使得利息支付就占到印度政府支出的20%。因此，印度政府投資的可持續(xù)性值得商榷。印度基建投資長期存在效率低下的問題，延期超支是普遍現(xiàn)象。而印度政府的基建投資中，相當部分被投資于機場、地鐵等超出國家經(jīng)濟發(fā)展水平的“超前消費”，出現(xiàn)了因地鐵票價過高而上座率過低、機場航班過少等問題。因此，這類投資對經(jīng)濟發(fā)展更多可能意味著沉重的債務，而非持續(xù)的增長動力。

10：印度政府債務趨勢

由于制造業(yè)競爭力較低、進口依賴大，印度長期處于貿(mào)易逆差局面。印度的IT技術和外包服務業(yè)具備較強的國際競爭力，軟件產(chǎn)業(yè)主要服務于國外，承接的外部服務業(yè)占全球外部服務市場近一半，但存在利潤低、就業(yè)崗位有限的問題（20003000萬就業(yè)崗位規(guī)模），無法填補貨物貿(mào)易逆差。結果就是凈貨物和服務貿(mào)易總額長期處于負值。

11：印度凈貨物和服務貿(mào)易總額

BOP，現(xiàn)價億美元）

數(shù)據(jù)來源：世界銀行

長期以來，印度之所以在國際貿(mào)易收支長期逆差局面下仍能保持經(jīng)濟總體平穩(wěn)，主要是依賴外商投資和海外僑匯來填補缺口。由于印度潛在大市場的吸引力和國際地緣政治等原因，國際投資持續(xù)流入印度。同時，印度在海外有約1900萬僑民和1500萬勞工，每年向印度國內(nèi)匯款在1000億美元左右，2023年更是達到1300億美元，成為印度經(jīng)濟穩(wěn)定和發(fā)展的重要支撐，但這些外部“輸血”已面臨減少的壓力。

12：印度外商直接投資凈值

印度雖然是世界第一人口大國，但無法創(chuàng)造足夠就業(yè)，隨著AI和機器人技術的發(fā)展，全球制造業(yè)遷移模式將發(fā)生巨大改變，印度很可能錯過了最后的承接全球制造業(yè)遷移、發(fā)展本國制造業(yè)的機會。人口數(shù)量優(yōu)勢不僅無從發(fā)揮，反而會成為負擔，未來或持續(xù)面臨總體社會生產(chǎn)力低、整體消費能力不足的問題。同時，其政府投資不具備可持續(xù)性，支撐經(jīng)濟穩(wěn)定和增長的三個海外收益渠道都面臨嚴峻挑戰(zhàn)。一是全球外包服務業(yè)（含IT技術），由于印度承接的外包服務業(yè)都是技術和服務鏈條中邊緣化的、技術含量相對較低的工作，其中相當部分會被發(fā)展迅猛的AI技術所取代；二是外商投資，自2020年以來，為了緩解國內(nèi)經(jīng)濟壓力等原因，印度政府對外商的不合理要求日益增多，印度投資環(huán)境迅速惡化，導致外商投資明顯減少；三是海外僑匯，在世界經(jīng)濟下行和去全球化的趨勢下，北美、歐洲已經(jīng)在收緊或考慮收緊移民政策，比如印度第一移民目的地國——美國在不斷裁撤印度裔企業(yè)管理者和員工，而大量使用印度勞工的中東國家能否保持高強度基建投資增速也需要得觀察。

綜上所述，未來印度經(jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)遠大于機遇，經(jīng)濟降速是大概率事件，有色金屬消費高增長也會降速明顯。但考慮到印度經(jīng)濟和能源資源消費的低基數(shù)，以及龐大人口的剛性消費需求，印度的有色金屬消費增速預計會略高于東南亞國家，長期增速可能在4%~7%左右（視不同金屬有所差異）。

作者吳越 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院高級研究員

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