什么是鐵礦石行業(yè)供給側(cè)改革？

供給側(cè)改革是重組資源密集型行業(yè)產(chǎn)能和效率的綜合性舉措。以鐵礦石和鋼鐵行業(yè)為例，這些改革旨在化解產(chǎn)能過剩、生產(chǎn)設(shè)備落后以及持續(xù)存在的市場失衡問題，從而降低盈利能力和可持續(xù)性。

起源和歷史背景

中國首次大規(guī)模供給側(cè)改革于2015年至2018年展開，顯著改變了全球鐵礦石市場走勢。在此期間，中國政府在鋼鐵行業(yè)實施了積極的去產(chǎn)能目標(biāo)，國務(wù)院制定了到2020年淘汰1.5億噸鋼鐵產(chǎn)能的指導(dǎo)方針。這項舉措關(guān)閉了約1.4億噸落后鋼鐵產(chǎn)能，并在全球大宗商品市場產(chǎn)生了連鎖反應(yīng)。

這場改革運(yùn)動是為了應(yīng)對長期困擾中國工業(yè)部門的產(chǎn)能過剩問題而興起的，當(dāng)時工業(yè)部門的產(chǎn)能利用率已降至不可持續(xù)的水平。由于老舊設(shè)施每噸產(chǎn)量產(chǎn)生的污染水平通常更高，環(huán)保問題也推動了這一舉措。

供給側(cè)改革2.0的關(guān)鍵要素

最新一輪供給側(cè)改革似乎比上一輪更加慎重。花旗集團(tuán)分析師表示，“供給側(cè)改革2.0”將以更為溫和的產(chǎn)能削減為特征，而非像2015-2018年那樣激進(jìn)。一個關(guān)鍵區(qū)別在于，此次改革相對缺乏早期改革時期特有的需求側(cè)配套支持措施。

北京近期重申了其處理落后產(chǎn)能的承諾，官方通報強(qiáng)調(diào)提高效率和環(huán)保合規(guī)，而非粗暴減產(chǎn)。這種細(xì)致入微的做法反映了早期改革的經(jīng)驗教訓(xùn)，當(dāng)時快速淘汰產(chǎn)能有時會造成意想不到的市場混亂。

中國冶金工業(yè)規(guī)劃院的行業(yè)分析師張偉指出：“當(dāng)前的改革策略更注重質(zhì)量改進(jìn)而不是數(shù)量目標(biāo)，注重技術(shù)升級而不是簡單地關(guān)閉工廠?！?/span>

如今，行業(yè)指標(biāo)不再僅僅關(guān)注生產(chǎn)噸位，而是關(guān)注高爐效率等級、每噸排放量和能耗標(biāo)準(zhǔn)。這體現(xiàn)出平衡經(jīng)濟(jì)與環(huán)境需求的產(chǎn)業(yè)政策方針日趨成熟。

鐵礦石價格如何響應(yīng)改革信號？近期價格走勢

近幾周，鐵礦石期貨表現(xiàn)出韌性，連續(xù)兩周上漲，價格突破每噸96美元。截至2025年7月4日，新加坡鐵礦石期貨價格上漲0.2%，至每噸96.75美元，周漲幅接近2.2%。這一上漲軌跡代表著在經(jīng)歷了充滿挑戰(zhàn)的一年之后的顯著轉(zhuǎn)機(jī)。受中國整體經(jīng)濟(jì)困境的影響，鐵礦石價格下跌了約15%。

價格回升之際，市場對北京供給側(cè)改革信號的關(guān)注度有所提升，這表明貿(mào)易商在具體措施出臺之前就已將潛在的生產(chǎn)限制納入考量。當(dāng)前的港口庫存數(shù)據(jù)強(qiáng)化了這種預(yù)期，2025年6月中國港口庫存穩(wěn)定在約9500萬噸（SteelHome數(shù)據(jù)），按當(dāng)前速度計算，約相當(dāng)于25天的消費量。

價格支撐因素

盡管面臨更廣泛的經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)，但多種因素仍在推動鐵礦石價格保持彈性：

• 改革預(yù)期：市場對中國供給側(cè)改革的預(yù)期為價格提供了顯著的心理支撐
• 鋼廠利潤率：潛在的產(chǎn)能削減可能會提高剩余生產(chǎn)商的盈利能力，目前平均EBITDA利潤率僅為3%，而全球平均水平為10%。
• 技術(shù)性反彈：經(jīng)過年度大幅下跌后，價格已在每噸 90-95 美元左右找到自然支撐位
• 印度進(jìn)口激增：印度鐵礦石進(jìn)口量意外強(qiáng)勁，導(dǎo)致全球市場平衡比此前預(yù)測的更為緊張

盡管人們對中國房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)感到擔(dān)憂，但這些因素共同為價格提供了支撐，而房地產(chǎn)行業(yè)傳統(tǒng)上占中國鋼鐵消費量的約 30%。

分析師價格預(yù)測

盡管近期價格走強(qiáng)，但許多分析師對長期前景仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。高盛認(rèn)為，盡管近期價格可能在95至100美元區(qū)間獲得支撐，但由于供應(yīng)增長受限，維持每噸100美元以上的價格似乎難以為繼。

高盛的奧雷利亞·沃爾瑟姆指出：“短期內(nèi)價格可以支撐在每噸 95-100 美元，但供應(yīng)增長限制了上行空間。”

該投資銀行對年底鐵礦石價格的預(yù)測仍為每噸90美元，預(yù)計到2026年底，隨著主要生產(chǎn)商新增產(chǎn)能投產(chǎn)，鐵礦石價格可能進(jìn)一步降至每噸80美元。這與2016-2017年改革推動的價格飆升形成了鮮明對比，在上一輪改革中，鐵礦石價格一度突破每噸120美元。

表：鐵礦石價格預(yù)測（美元/噸）

時期高盛花旗集團(tuán)摩根士丹利共識2025 年Q395989395.32025 年Q490938790.02026 年Q185908285.72026 年Q480857881.0中國鋼鐵行業(yè)面臨哪些挑戰(zhàn)？產(chǎn)能過剩擔(dān)憂

中國鋼鐵行業(yè)規(guī)模龐大，年產(chǎn)量達(dá)10億噸，約占全球產(chǎn)量的一半。盡管此前已采取措施改革，但結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩依然存在，平均利用率僅為82%，遠(yuǎn)低于普遍認(rèn)為的90%的盈利最佳利用率。

鋼鐵產(chǎn)能的地理分布給改革實施帶來了特殊挑戰(zhàn)。省級政府常常抵制可能影響地方就業(yè)和稅收的去產(chǎn)能指令。這種格局歷來導(dǎo)致中央政策聲明與實際執(zhí)行之間存在差距。

山東省2024年的經(jīng)驗體現(xiàn)了這些挑戰(zhàn)。盡管中央政府發(fā)出指示，但原定的500萬噸落后產(chǎn)能關(guān)停計劃仍因地方經(jīng)濟(jì)影響評估而面臨推遲和調(diào)整（財新，2024）。

經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)

中國整體經(jīng)濟(jì)持續(xù)面臨增長挑戰(zhàn)，這些挑戰(zhàn)直接影響鋼鐵需求。中國鋼鐵協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，2025年第二季度鋼鐵需求同比下降4%，主要原因是建筑行業(yè)持續(xù)疲軟。

房地產(chǎn)市場指標(biāo)仍然特別令人擔(dān)憂：

• 新屋開工量同比下降8.3%
• 基礎(chǔ)設(shè)施投資增速放緩至2.1%
• 制造業(yè)投資僅能部分抵消3.5%的增長

這些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實限制了自然需求驅(qū)動的產(chǎn)能過剩解決方案，使改革工作更加復(fù)雜。如果沒有相應(yīng)的需求增長，減產(chǎn)就更難以在不造成市場扭曲的情況下實施。

生產(chǎn)動態(tài)

高盛分析師奧雷莉亞·沃爾瑟姆指出，要大幅減少鋼鐵產(chǎn)量和鐵礦石消費量，要么需要國內(nèi)需求減弱，要么需要出口下降，要么需要當(dāng)局強(qiáng)制減產(chǎn)。

近期出口趨勢提供了一些支撐，2025年上半年中國鋼鐵出口增長了7%。然而，這種增長加劇了與主要市場的貿(mào)易緊張局勢，可能限制過剩產(chǎn)能的出口。歐盟已表示可能對中國鋼鐵進(jìn)口采取保障措施，理由是擔(dān)心市場扭曲。

全球鐵礦石供應(yīng)如何影響市場平衡？主要供應(yīng)商生產(chǎn)

澳大利亞和巴西充足的鐵礦石供應(yīng)持續(xù)對價格構(gòu)成下行壓力。2024年，這兩個主要鐵礦石生產(chǎn)國的總出口量將達(dá)到約12.8億噸（聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議，2025年），其中澳大利亞約9億噸，巴西約3.8億噸。

主要礦商的生產(chǎn)擴(kuò)建項目仍在按計劃進(jìn)行，淡水河谷的 S11D 礦擴(kuò)建項目到 2025 年底將增加 1200 萬噸的年產(chǎn)能。澳大利亞的行業(yè)優(yōu)勢有所放緩，但仍保持約 2% 的同比增長，這得益于棕地擴(kuò)建和運(yùn)營效率，而不是重大的新開發(fā)。

CRU集團(tuán)估計，到2025年，全球煤炭過剩量將達(dá)到約5000萬噸，盡管這一預(yù)測早于中國政策和印度進(jìn)口模式的最新發(fā)展。

印度的立場轉(zhuǎn)變

令許多市場觀察人士感到意外的是，鐵礦石價格下跌引發(fā)了印度貿(mào)易地位的意外轉(zhuǎn)變。高盛的分析顯示，印度的凈出口實際上已降至零，遠(yuǎn)超此前的預(yù)測，此前的預(yù)測認(rèn)為這一狀況要到2026年底才會出現(xiàn)。

高盛大宗商品研究團(tuán)隊指出：“印度加速向凈進(jìn)口國地位轉(zhuǎn)型，為我們之前的價格預(yù)測洞察創(chuàng)造了潛在的上行空間?！?/span>

這一轉(zhuǎn)變反映了印度國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的強(qiáng)勁增長，受基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和制造業(yè)計劃推動，該行業(yè)目前年均增長率約為8%。盡管印度國內(nèi)鐵礦石儲量豐富，但監(jiān)管挑戰(zhàn)和基礎(chǔ)設(shè)施限制限制了產(chǎn)量增長，印度國內(nèi)鐵礦石行業(yè)仍面臨困境。

供應(yīng)增長限制

盡管目前供應(yīng)依然強(qiáng)勁，但分析師認(rèn)為，預(yù)計產(chǎn)能的增長自然會限制潛在的價格上漲。大型礦業(yè)公司一直保持著嚴(yán)格的資本支出計劃，專注于漸進(jìn)式棕地擴(kuò)張，而非轉(zhuǎn)型性的綠地項目。

表：主要鐵礦石生產(chǎn)商——產(chǎn)量（百萬噸）

生產(chǎn)商

202320242025年（預(yù)計）2026（預(yù)計）淡水河谷321335345360力拓集團(tuán)322330335340必和必拓285290295300

FMG

192195200205其他580600615625全部1,7001,7501,7901,830對更廣泛的市場有何影響？對鋼鐵市場的影響

大連交易所以人民幣計價的鐵礦石期貨近幾個交易日小幅上漲，上海鋼鐵期貨合約也小幅上漲。這些走勢表明，市場參與者正在消化產(chǎn)能削減帶來的潛在利好，熱軋卷板期貨本周上漲1.5%。

鋼廠盈利指標(biāo)顯示出初步改善跡象，自改革討論深入以來，平均利潤率增長了約0.8個百分點。然而，與2015-2018年改革周期期間利潤率的大幅提升相比，這一增幅仍然較小。

高效和落后生產(chǎn)商之間的差異日益明顯，排名前四分之一的鋼廠的EBITDA利潤率幾乎是行業(yè)平均水平的三倍。隨著改革的推進(jìn)，這種差距可能會進(jìn)一步擴(kuò)大，并可能導(dǎo)致行業(yè)整合，而不僅僅是簡單的產(chǎn)能削減。

與其他金屬市場的聯(lián)系

更廣泛的工業(yè)金屬市場對宏觀經(jīng)濟(jì)因素的反應(yīng)不一。倫敦金屬交易所銅價下跌0.4%，至每噸9,913美元，此前美國就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，降低了市場對即將降息的預(yù)期。美國勞工統(tǒng)計局報告稱，2025年6月新增就業(yè)崗位20萬個，超過市場普遍預(yù)期的17.5萬個。

由于市場重新調(diào)整利率預(yù)期，鋁價同樣下跌0.2%。貨幣政策、經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測和工業(yè)金屬需求之間的相互關(guān)聯(lián)，凸顯了除中國政策轉(zhuǎn)變之外，影響更廣泛材料行業(yè)的復(fù)雜因素。

一些分析師認(rèn)為，如果供給側(cè)改革對鋼鐵生產(chǎn)產(chǎn)生重大影響，而中國整體經(jīng)濟(jì)活動依然低迷，鐵礦石和其他工業(yè)金屬之間可能會出現(xiàn)分歧。

投資考慮

投資者應(yīng)密切關(guān)注供給側(cè)改革的實際落實情況，而非僅僅關(guān)注政策公告。值得關(guān)注的關(guān)鍵指標(biāo)包括：

• 國家發(fā)展和改革委員會正式宣布關(guān)閉產(chǎn)能
• 國家統(tǒng)計局月度生產(chǎn)統(tǒng)計數(shù)據(jù)
• 行業(yè)協(xié)會報告的鋼廠利潤率趨勢
• 環(huán)境合規(guī)要求和執(zhí)法行動
• 省級實施指標(biāo)和地方政府聲明

中國的產(chǎn)業(yè)政策歷來存在很大的政策表述與執(zhí)行差距，因此基層核實對于投資決策尤為重要。

供給側(cè)改革2.0與以往有何不同？強(qiáng)度和方法

分析人士預(yù)計，與2015年至2018年期間迅速淘汰約1.4億噸鋼鐵產(chǎn)能相比，此次去產(chǎn)能的力度將有所減弱。當(dāng)前的改革信號表明，中國將采取更有針對性的干預(yù)措施，重點關(guān)注環(huán)境績效和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，而非大范圍減產(chǎn)。

這一變化反映出北京方面產(chǎn)業(yè)政策的日益成熟，以及對前幾輪改革帶來的意外后果的認(rèn)識，包括暫時的價格飆升，外國生產(chǎn)商比國內(nèi)企業(yè)受益更多。

預(yù)計產(chǎn)能削減過程將持續(xù)更長的時間，可能需要3-5年，而不是之前集中推進(jìn)的2-3年。這種審慎的做法旨在最大限度地減少市場干擾，同時解決根本性的產(chǎn)能過剩問題。

需求側(cè)措施

與以往通過基礎(chǔ)設(shè)施支出和房地產(chǎn)市場支持刺激需求的改革措施不同，目前的跡象表明，后續(xù)需求措施有限。這既反映了財政約束，也反映了政策重點已從房地產(chǎn)拉動型增長轉(zhuǎn)向其他方式。

與之前的改革相比，缺乏強(qiáng)勁的需求支持可能會降低整體市場的影響。在沒有同步需求增長的情況下，削減產(chǎn)能可能只會使市場更接近平衡，而不會造成之前推動價格上漲的供應(yīng)緊張局面。

北京礦產(chǎn)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳留指出：“2015年至2018年的改革恰逢意料之外的需求強(qiáng)勁，這放大了價格影響。而當(dāng)前的環(huán)境缺乏類似的需求催化劑?！?/span>

環(huán)境考慮

現(xiàn)代供給側(cè)改革越來越多地將環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)和效率要求作為核心要素，而非次要考慮因素。中國2025年的“綠色鋼鐵”政策的目標(biāo)是，到2030年，電弧爐（EAF）的采用率達(dá)到30%，優(yōu)先發(fā)展廢鋼生產(chǎn)，而非傳統(tǒng)的高爐作業(yè)。

中國最大的鋼鐵產(chǎn)區(qū)河北省已實施排放上限，要求到2027年將碳強(qiáng)度降低20%（《南華早報》，2024）。這些環(huán)保指令有效地發(fā)揮了生產(chǎn)約束作用，同時實現(xiàn)了多項政策目標(biāo)。

將環(huán)境目標(biāo)與產(chǎn)能目標(biāo)相結(jié)合，代表著一種更為成熟的方法，或許比以往的努力更具持久性。通過將產(chǎn)量限制與可驗證的環(huán)境指標(biāo)掛鉤，當(dāng)局可以建立比單純的噸位目標(biāo)更難以規(guī)避的問責(zé)機(jī)制。

常見問題：鐵礦石市場與供給側(cè)改革哪些因素可能推動鐵礦石價格突破每噸100美元？

有幾個潛在的催化劑可能會推動價格突破100美元的門檻，但分析師認(rèn)為價格不太可能維持在這個水平：

• 積極實施改革：比預(yù)期更嚴(yán)厲的產(chǎn)能削減將使市場更加緊縮
• 供應(yīng)中斷：澳大利亞或巴西主要礦山的天氣事件或運(yùn)營問題可能會造成暫時短缺
• 需求驚喜：針對鋼鐵密集型行業(yè)的意外刺激措施或?qū)⒋碳はM
• 印度進(jìn)口加速：印度鐵礦石進(jìn)口量進(jìn)一步增長將收緊全球供應(yīng)平衡

然而，主要生產(chǎn)商的供應(yīng)渠道為可持續(xù)的價格上漲設(shè)置了一個自然的上限，預(yù)計到 2027 年每年將有約 8000 萬噸的新增產(chǎn)能上線。

中國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩如何影響全球市場？

中國每年鋼鐵產(chǎn)量達(dá)10億噸，約占全球產(chǎn)量的一半，其產(chǎn)能利用率是影響全球市場的關(guān)鍵因素。當(dāng)前的行業(yè)動態(tài)對全球市場產(chǎn)生了諸多影響：

• 價格壓力：產(chǎn)能過剩導(dǎo)致利潤率壓縮、潛在的生產(chǎn)過剩以及全球鋼鐵價格下行壓力
• 出口流量：當(dāng)國內(nèi)需求減弱時，過剩生產(chǎn)往往會瞄準(zhǔn)出口市場，影響全球生產(chǎn)商
• 原材料動態(tài)：中國鋼鐵產(chǎn)量的變化直接影響全球鐵礦石和焦煤需求
• 環(huán)境溢出效應(yīng)：生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到監(jiān)管較少的環(huán)境可能會增加每噸產(chǎn)品的全球排放量

國際鋼鐵協(xié)會估計，2024年全球鋼鐵產(chǎn)能利用率平均為77.5%，遠(yuǎn)低于全行業(yè)可持續(xù)盈利所需的85-90%的范圍。

印度在變化中的鐵礦石市場中扮演什么角色？

印度正在經(jīng)歷從傳統(tǒng)的凈出口國向平衡或凈進(jìn)口國地位的重大轉(zhuǎn)變，這一轉(zhuǎn)變的速度遠(yuǎn)超市場預(yù)期。這一轉(zhuǎn)變具有以下幾個重要影響：

• 供應(yīng)緊縮：印度出口減少，導(dǎo)致海運(yùn)市場每年減少約 2000-2500 萬噸
• 價格支撐：這種轉(zhuǎn)變導(dǎo)致供應(yīng)意外緊張，特別是對于特定等級的礦石
• 長期趨勢：預(yù)計到 2030 年，印度鋼鐵產(chǎn)量每年將增長 7-8%，這意味著進(jìn)口需求將持續(xù)增長
• 質(zhì)量動態(tài)：印度尤其關(guān)注高品位礦石，這些礦石具有較高的定價

盡管印度擁有大量國內(nèi)鐵礦石儲量（超過 300 億噸），但監(jiān)管限制、基礎(chǔ)設(shè)施限制和質(zhì)量考慮加速了其向進(jìn)口國地位的轉(zhuǎn)變。

宏觀經(jīng)濟(jì)因素如何影響鐵礦石價格？

除了直接的供需平衡之外，鐵礦石價格還受到多種宏觀經(jīng)濟(jì)變量的敏感：

• 利率：利率上升會增加庫存持有成本，通常會推高美元，從而對大宗商品價格造成壓力
• 經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)：制造業(yè)PMI、建筑業(yè)指數(shù)和GDP預(yù)測直接影響鋼鐵需求預(yù)測
• 貨幣走勢：澳元/美元和巴西雷亞爾/美元的波動影響主要供應(yīng)商的生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)
• 能源成本：煤炭和電力價格顯著影響鋼鐵生產(chǎn)成本和競爭力
• 監(jiān)管環(huán)境：碳定價、貿(mào)易政策和環(huán)境法規(guī)決定區(qū)域競爭力

近期強(qiáng)于預(yù)期的美國就業(yè)數(shù)據(jù)影響了更廣泛的金屬市場。

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