核心觀點

上半年回顧

2025年上半年，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)"弱復(fù)蘇+結(jié)構(gòu)分化"特征。一季度GDP增速5.4%，但PPI連續(xù)32個月負(fù)增長，CPI低位徘徊，房地產(chǎn)疲軟與投資消費信心不足形成主要拖累，出口成為關(guān)鍵支撐。全球經(jīng)濟(jì)增長放緩至2.8%（OECD預(yù)測），美國滯脹風(fēng)險加劇，歐盟受貿(mào)易摩擦沖擊，供應(yīng)鏈重構(gòu)壓力顯現(xiàn)。

產(chǎn)業(yè)方面，上半年鋼鐵行業(yè)呈現(xiàn)供需雙弱格局，出口成為重要緩沖。上半年鋼材出口量預(yù)計達(dá)5800萬噸（同比+8.6%），主要流向東南亞及歐盟，但以價換量特征明顯，導(dǎo)致國內(nèi)鋼價持續(xù)下行。上海螺紋鋼均價3238元/噸（同比-12.6%），熱卷3317元/噸（同比-14.5%）。內(nèi)需表現(xiàn)疲軟，粗鋼表觀消費量僅微增0.2%，房地產(chǎn)新開工低迷拖累需求，基建投資發(fā)力滯后。制造業(yè)表現(xiàn)亮眼，內(nèi)外需增量支撐鋼材消費，粗鋼產(chǎn)量同比增長1.7%至5.43億噸（Mysteel調(diào)研樣本數(shù)據(jù)口徑）。行業(yè)盈利改善但基礎(chǔ)薄弱，螺紋鋼、熱卷等主要鋼材產(chǎn)品毛利回升至95-156元/噸，但銷售利潤率僅1.5%，顯著低于工業(yè)平均水平。上半年鋼鐵行業(yè)盈利改善主要源于低基數(shù)效應(yīng)，行業(yè)仍面臨產(chǎn)能過剩與貿(mào)易摩擦雙重壓力，高質(zhì)量發(fā)展仍需突破結(jié)構(gòu)性瓶頸。

下半年展望

2025年下半年，國內(nèi)宏觀：下半年維持弱穩(wěn)格局"，三季度出口承壓因"搶出口"效應(yīng)消退，基建投資為主要支撐，地產(chǎn)政策或邊際改善。四季度逆周期政策落地概率高，寬貨幣與寬財政協(xié)同發(fā)力。海外宏觀，地緣風(fēng)險與關(guān)稅不確定性（如美對華及歐加墨關(guān)稅）加劇全球貿(mào)易波動。美國經(jīng)濟(jì)短期韌性較強(qiáng)，但四季度壓力或推動美聯(lián)儲9月降息，弱美元趨勢延續(xù)。美債問題解決與否關(guān)乎金融穩(wěn)定與商品需求預(yù)期。

產(chǎn)業(yè)方面，上半年海外關(guān)稅壓力與地緣沖突持續(xù)擾動，國內(nèi)政策刺激預(yù)期尚存但力度仍需期待。然而出口增速或放緩但保持韌性，鋼鐵行業(yè)供需雙弱格局或顯現(xiàn)。預(yù)計下半年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比降1.6%至5.32億噸，而表需降1.5%至4.78億噸，同時出口量減少約500萬噸（Mysteel調(diào)研樣本數(shù)據(jù)口徑）?？煽闯龉?yīng)收縮幅度略超需求，主因在于出口走弱。最終而言，下半年鋼價均價同比延續(xù)下行，但降幅收窄，上海螺紋HRB400E（Φ20）均價或跌至3080元/噸，熱卷4.75mm均價或降至3160元/噸。

一、宏觀

1.1 上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持韌性，下半年政策預(yù)期仍有期待

2025年上半年，中國經(jīng)濟(jì)保持韌性：上半年GDP預(yù)計增長5.4%，其中消費領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼，1-5月社零總額同比增長5%，5月家電消費大幅上升53%。與此同時，出口前5個月增長7.5%，對東盟及一帶一路國家出口占比達(dá)46.3%。在全球經(jīng)濟(jì)分化背景下，美國第一季度環(huán)比負(fù)增長0.2%，歐盟增速下調(diào)至1.0%，而東亞和南亞新興市場分別增長4.5%和5.8%。

產(chǎn)業(yè)動能切換趨勢明顯，高端制造裝備增長9%，新能源設(shè)備激增38.9%。但不利因素同樣存在。美國對華關(guān)稅稅率先增后減，仍維持在較高水平，PPI連續(xù)負(fù)增長。政策驅(qū)動邏輯詳見下表。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel整理

下半年，國內(nèi)政策聚焦三點：一是財政端安排1.3萬億元特別國債投向"兩重兩新"基建領(lǐng)域（城市地下管網(wǎng)、京津冀協(xié)同），關(guān)注是否于8或10月再增發(fā)1-2萬億元國債；二是貨幣端延續(xù)寬松，預(yù)計降準(zhǔn)50BP+降息20-30BP，釋放流動性1-2萬億元；三是產(chǎn)業(yè)政策深化供給側(cè)改革，推動設(shè)備更新（聯(lián)網(wǎng)率≥80%）及三四線消費補(bǔ)貼。

對鋼鐵市場影響具體表現(xiàn)為以下幾個方面。一是財政基建投入托底建筑鋼材需求；貨幣寬松注入流動性，可能一定程度上推升鋼價走勢；高端板材受益設(shè)備更新；美國50%鋼鐵關(guān)稅+東南亞反傾銷壓制鋼鐵直接出口；美聯(lián)儲9月降息或致美元指數(shù)更加弱勢，但短時間內(nèi)很難跌破95后趨勢性下行，壓制大宗商品價格反彈空間。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel整理

二、黑色商品價格

2.1 上半年黑色商品價格中樞同比下移

整體來看，行情從924宏觀組合拳開始后市場情緒不斷走強(qiáng)，政策轉(zhuǎn)向明顯，新的預(yù)期下價格持續(xù)上漲。而后鐵水產(chǎn)量見頂，以及市場對7月會議預(yù)期相對偏弱，成本支撐疲軟，以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為疲軟，市場情緒悲觀，新舊國標(biāo)切換狀態(tài)下價格持續(xù)下跌。

進(jìn)入2025年后，兩會預(yù)期支撐下價格有所修復(fù)，鋼價震蕩運行。但隨著4月份之后美國所謂“對等關(guān)稅”顯著沖擊市場，價格下跌明顯，但隨后國內(nèi)政策調(diào)控，價格反彈明顯，雖然需求呈現(xiàn)季節(jié)性下滑特征，但目前熱卷并無明顯矛盾的情況下，價格弱勢震蕩為主。隨之焦煤帶來的原料讓利導(dǎo)致鋼材生產(chǎn)利潤高位運行，鋼廠持續(xù)生產(chǎn)下市場負(fù)反饋預(yù)期加重，價格持續(xù)下跌。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

近四年不論是原料端還是鋼材端，價格表現(xiàn)均逐年下行。2025年來看，原料端焦煤供給過剩問題帶動成本重心下移，以及鋼材負(fù)反饋預(yù)期加重，今年價格同比去年跌幅明顯加深。原料端波動率明顯大于鋼材側(cè)，也顯示出鋼材自身行情動能不足，更多跟隨原料價格波動。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

2.2 下半年價格中樞或繼續(xù)下移，但降幅收窄

整體來看，對于2025年下半年黑色產(chǎn)業(yè)鏈價格走勢預(yù)測：粗鋼供需同比或雙降（粗鋼供應(yīng)同比或降1.6%，需求同比或降1.5%），供應(yīng)降幅或略大于需求降幅，主要考慮到2025年下半年國內(nèi)需求疲弱難有增量以及外部反傾銷壓力帶來的出口減量。對于2025年下半年而言，鋼價均價環(huán)比2025年上半年或繼續(xù)下移，原料均價也將呈現(xiàn)下移走勢，鋼廠利潤或呈現(xiàn)小幅修復(fù)。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

三、成本與利潤

3.1 上半年鋼材成本走弱利潤尚存

2025年上半年來看，各品種利潤同比表現(xiàn)均有回升，螺紋利潤結(jié)構(gòu)表現(xiàn)分化。而就成本來看，鐵水持續(xù)高位下，鐵礦石價格整體較為堅挺，但焦煤價格的持續(xù)下跌，為鋼材提供了利潤空間，從而導(dǎo)致上半年鋼材在價格下跌的過程中，仍能保持一定利潤。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，Mysteel

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

3.2 下半年成本或繼續(xù)下降，而利潤韌性維持

2025年下半年，鐵礦石供強(qiáng)需弱將更加顯著，價格震蕩走弱運行；同時預(yù)計焦煤供給過剩仍難緩解，整體或偏弱運行，而焦炭雖供需相對平衡，但受到成本端壓制，也將呈現(xiàn)偏弱走勢。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

隨著鋼廠逐步復(fù)產(chǎn)并開啟原料采購后，成本將不斷回升，然而鋼材需求在三季度步入淡季，價格弱勢表現(xiàn)將導(dǎo)致利潤被壓縮。鋼材主要品種利潤在下半年前期或?qū)⒅鸩胶罂s。由于需求整體恢復(fù)有限，鋼價自身反彈的動能不足，但考慮到原料供給側(cè)下半年存在一定程度過剩，上半年出現(xiàn)的原料讓利行為或?qū)⒗^續(xù)出現(xiàn)，結(jié)構(gòu)或有一定調(diào)整，而在鋼材利潤維持下供給側(cè)延續(xù)高位，并將持續(xù)壓制鋼價回升空間，我們或?qū)⒖吹嚼麧櫝掷m(xù)反復(fù)震蕩的情況。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

四、鋼鐵供給

4.1 上半年國內(nèi)鋼鐵供給仍有彈性

2025年上半年，由于鋼材出口未受關(guān)稅明顯影響，疊加搶出口火爆，因此呈現(xiàn)增量態(tài)勢：預(yù)計1-6月鋼材出口為5800萬噸，同比增8.6%；由于出口超預(yù)期增長，因此也就支撐了今年上半年鋼鐵供給同比增長：預(yù)計1-6月粗鋼產(chǎn)量同比增1.7%。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

從上半年國內(nèi)鋼鐵供給端變化分析來看，隨著國內(nèi)鋼材需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，2025年上半年長材與板材的產(chǎn)能與產(chǎn)量均維持此消彼長的趨勢；板材產(chǎn)能在增長的同時，其增速要更快于實際需求的增速，因此導(dǎo)致了板材的產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)出逐步放緩的局面。

展望下半年，長材與板材的產(chǎn)能與產(chǎn)量均維持此消彼長的趨勢或?qū)⒗^續(xù)維持。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

從上半年庫存方面來看，鋼鐵下游企業(yè)實行低庫存的策略，持貨意愿整體偏低。五大品種鋼材庫存同比下滑，今年鋼鐵企業(yè)利潤同比有明顯改善，但行業(yè)心態(tài)仍然偏悲觀。

原料端庫存走勢有所分化，鐵礦石庫存同比減量而焦炭庫存同比增量。鋼廠利潤同比好轉(zhuǎn)的情況下，鋼廠復(fù)產(chǎn)推動鐵礦石港口庫存下降；而焦炭端由于整體供應(yīng)偏穩(wěn)定，在鋼鐵需求下滑以及預(yù)期悲觀的背景下，鋼廠為降低原料庫存成本，基本采取按需采購的策略。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

4.2 下半年供給或存在一定走弱壓力

展望下半年，國內(nèi)鋼鐵供給或呈現(xiàn)走弱：Mysteel調(diào)研樣本的粗鋼產(chǎn)量同比或降1.6%至5.32億噸的水平，這主要或是來自于出口走弱的影響（2025年下半年鋼材出口量同比或約降500萬噸）。

展望下半年，各個原料庫存均或呈現(xiàn)逐步回升的態(tài)勢，這其中在于庫存季節(jié)性回升。因為每年年底之前，鋼廠都會進(jìn)行春節(jié)前的補(bǔ)庫行為，且為壓低補(bǔ)庫成本，那么補(bǔ)庫周期將會有所拉長。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

4.3 2025年供給側(cè)優(yōu)化的政策可能路徑

“防內(nèi)卷”成為近期政策高頻詞，中央財經(jīng)委員會會議多次強(qiáng)調(diào)治理企業(yè)低價無序競爭，推動產(chǎn)業(yè)升級。2023年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次提出整治“內(nèi)卷式”競爭，2025年3月政府工作報告進(jìn)一步升級為“綜合整治”，并在鋼鐵、石化等行業(yè)提出具體調(diào)控要求。這一系列政策動向表明，“防內(nèi)卷”已從經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象上升為制度性治理議題，預(yù)示著未來產(chǎn)業(yè)政策、市場監(jiān)管和要素配置改革將圍繞“高質(zhì)量發(fā)展”主線深入推進(jìn)。

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨外需回落、內(nèi)需不足、企業(yè)利潤承壓等多重壓力。外需方面，盡管上半年出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，但隨著“搶出口”效應(yīng)消退，未來增長可持續(xù)性存疑。通縮壓力方面，PPI連續(xù)32個月同比下跌，企業(yè)盈利空間受限，居民消費推遲傾向增強(qiáng)，財政收入承壓。企業(yè)利潤方面，1-5月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比轉(zhuǎn)為下降，多數(shù)行業(yè)利潤率下滑，“低價換市場”現(xiàn)象普遍，企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)扭曲制約中長期發(fā)展?jié)摿Α?/span>

數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局，Mysteel

在此背景下，市場對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性優(yōu)化的預(yù)期升溫。2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革通過“三去一降一補(bǔ)”取得顯著成效，包括化解過剩產(chǎn)能、穩(wěn)定房地產(chǎn)市場、遏制金融風(fēng)險等。2025年的“防內(nèi)卷”政策更注重“提質(zhì)增效”，推動制造業(yè)向高端差異化競爭轉(zhuǎn)型。未來供給側(cè)優(yōu)化將聚焦穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)的動態(tài)平衡，通過技術(shù)升級、創(chuàng)新引導(dǎo)和制度供給，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈整體躍升。政策將結(jié)合財政、稅收、信貸等工具，對優(yōu)質(zhì)企業(yè)和前沿領(lǐng)域給予結(jié)構(gòu)性激勵，構(gòu)建有質(zhì)量的產(chǎn)業(yè)競爭生態(tài)。

五、鋼鐵出口

5.1 上半年鋼材出口維持增長

2025年1-5月，鋼材進(jìn)口各品類均出現(xiàn)不同程度的下滑，其中板材進(jìn)口量同比下滑更為明顯，下滑達(dá)61.2%，其次是棒線材以及角型材；2025年1-5月，鋼材出口各品類中棒線材出口量同比增長明顯，增量達(dá)49.3%，其次是角型材以及鐵道用材，但板材1-5月出口量同比有所下滑，或反映出海外反傾銷頻發(fā)對于板材出口形成的壓力。

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，Mysteel

另外，今年的鋼坯進(jìn)出口情況均創(chuàng)歷史之最。2025年鋼坯出口數(shù)量和出口金額創(chuàng)歷史新高，2025年鋼坯出口數(shù)量和出口金額增幅明顯，截至目前，2025年鋼坯出口數(shù)量同比去年同期增長306%，鋼坯出口金額同比增長241%。

鋼坯作為鋼材半成品，之所以出口這么樂觀，第一，目前出口鋼坯的利潤可觀，疊加部分國家對成品鋼材征收高額關(guān)稅，但對鋼坯（半成品）限制較少，促使鋼廠調(diào)整出口結(jié)構(gòu)。第二，對于海外部分國家，我國鋼坯價格有價格優(yōu)勢，自2023年以來，我國鋼坯均價逐年下降，下降至450美元/噸，本土產(chǎn)能不足，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求大。

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，Mysteel

然而，2025年5月中國間接出口鋼材1343萬噸，較上月減少19萬噸，環(huán)比減少1.38%；1-5月累計間接出口鋼材6267萬噸，同比增長31.6%。 考慮到此前針對我國間接出口產(chǎn)品征加關(guān)稅國家較少，貿(mào)易壁壘相對有限，我國2025年1-5月間接出口保持增速。

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，Mysteel

5.2 下半年出口或面臨走弱預(yù)期

展望下半年：“搶出口”或透支下半年出口需求。6月9日中美第二次倫敦談判時，重申維持關(guān)稅暫緩情況，由于貿(mào)易企業(yè)對于關(guān)稅暫緩結(jié)束后的關(guān)稅水平存在提升的預(yù)期，“搶出口”下出口增速偏高，或可能透支后續(xù)關(guān)稅暫緩結(jié)束后的出口需求，上半年出口增速偏高的格局或被打破。

貿(mào)易流向變化或緩解關(guān)稅的顯性影響。除“搶出口”外，出口企業(yè)也通過自身優(yōu)勢（自2021年以來，中國熱軋板卷的出口價格低于日本、土耳其和南美洲）積極尋求向他國出口，反映了貿(mào)易流向的變化，一定程度能夠緩解關(guān)稅的沖擊，關(guān)稅的顯性影響程度或?qū)⒂兴趸?。整體來看，預(yù)計下半年出口情況或穩(wěn)中偏弱。

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，Mysteel

在宏觀不確定的因素擾動下，鋼坯受關(guān)稅影響小，疊加海外基建需求，鋼坯出口仍將維持，支撐鋼材需求，短時間不會驟減。2025年下半年鋼坯出口總計約435.83萬噸，環(huán)比上半年下降18%，2025年全年鋼坯出口約968萬噸，同比去年增長53%。國內(nèi)需求有限，鋼坯進(jìn)口維持低位。

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，Mysteel

美國時間6月12日，美國商務(wù)部宣布，將自6月23日起，對洗衣機(jī)、洗碗機(jī)、冰箱、烤箱等“鋼鐵衍生產(chǎn)品” 加征50%的關(guān)稅。此次針對家電的關(guān)稅調(diào)整，是此前232關(guān)稅政策的延續(xù)。

數(shù)據(jù)顯示，美國目前是中國冰箱冷柜及洗碗機(jī)出口第一大目的地國，其中洗碗機(jī)在總出口量份額占比超13%。本輪關(guān)稅正式生效后，出口成本上升可能導(dǎo)致部分訂單延后或取消，或再次沖擊中國家電出口。

此外船舶、工程機(jī)械中起重機(jī)、集裝箱等或也將在下半年受到影響，預(yù)計我國下半年間接出口增速放緩。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

六、鋼鐵需求

6.1 上半年需求分化繼續(xù)但總體韌性

從上半年需求方面來看，制造業(yè)消費好壞參半，而建筑業(yè)維持下滑趨勢。房地產(chǎn)指標(biāo)仍然偏弱，部分指標(biāo)表現(xiàn)進(jìn)一步惡化。制造業(yè)表現(xiàn)依舊具有韌性，“兩新”政策效果明顯，機(jī)械行業(yè)有明顯改善，但部分行業(yè)受“對等關(guān)稅”沖擊，如家電部分產(chǎn)量指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)下滑。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，Mysteel

6.2 下半年需求存在一定壓力

展望下半年：首先基建方面，從目前國債的凈融資情況來看，2025年上半年發(fā)行速度明顯提升，最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月30號，國債凈融資進(jìn)度為73.6%，明顯領(lǐng)先于去年的37.8%。而按照目前速度預(yù)計，三季度將有望完成全年發(fā)行任務(wù)。

從地方政府專項債的發(fā)行情況來看，截至6月30號，專項債發(fā)行進(jìn)度為54%，領(lǐng)先于去年的37%。同時，從專項債用項情況來看，目前地方化債和土儲的資金規(guī)模也在增加，預(yù)計基建下半年將持續(xù)起到逆周期調(diào)節(jié)作用。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel整理

房地產(chǎn)方面今年以來，房地產(chǎn)各項指標(biāo)邊際好轉(zhuǎn)，在自去年的9月26日政治局提出要“止跌回穩(wěn)”，此后地產(chǎn)政策不斷穩(wěn)固，今年4月底政治局會議表明要持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢，地產(chǎn)政策不斷釋放積極信號，疊加基數(shù)較低，未來房地產(chǎn)核心指標(biāo)會持續(xù)邊際收窄。

數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局，Mysteel

制造業(yè)方面，目前來看，“90天豁免期”促使了國內(nèi)出口商想把握今年的窗口期，轉(zhuǎn)口貿(mào)易和關(guān)稅豁免期對三季度出口或仍有支撐。但從近期的高頻數(shù)據(jù)來看，冷熱軋價差又有逐步回落的跡象，相比日內(nèi)瓦協(xié)議剛開始的出口激增，近期的“搶出口”熱度有所下降。從原因來看，一方面是“搶出口”已經(jīng)維持了大半年，出口前置效應(yīng)有所顯現(xiàn)，另一方面，目前市場認(rèn)為豁免期結(jié)束后，關(guān)稅再回到超過百分之百的水平的可能性不大。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

汽車方面，2025年上半年汽車市場的高增長與政策強(qiáng)刺激密切相關(guān)（如以舊換新補(bǔ)貼、消費補(bǔ)貼、新能源購置稅減免等），但進(jìn)入下半年后，政策邊際效應(yīng)明顯減弱。下半年汽車出口將從前期的“高速增長”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”，新興市場（東南亞、中東）將成為核心增量來源，而歐美市場受政策壓制增速下滑；新能源車出口預(yù)計仍保持增長，但需應(yīng)對歐洲關(guān)稅風(fēng)險擾動。

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，Mysteel

工程機(jī)械方面2025年上半年機(jī)械改善情況明顯，2025年1-5月挖掘機(jī)、裝載機(jī)銷量同比增長17.44%和14.13%，其中內(nèi)銷量同比增長均超20%，受政策支撐影響，增長明顯。下半年機(jī)械行業(yè)內(nèi)需預(yù)計支撐仍存，國內(nèi)托底政策——“兩重兩新”逐步落地，并有力度加大的預(yù)期，維持國內(nèi)機(jī)械行業(yè)“以舊換新”工作的可持續(xù)性。

數(shù)據(jù)來源：機(jī)械工業(yè)協(xié)會，Mysteel

家電方面家電內(nèi)銷需求在以舊換新政策的帶動下增長良好，2025年上半年空調(diào)、洗衣機(jī)同比有所增長，外銷雖然受到美國關(guān)稅政策的擾動，但我國家電的全球競爭優(yōu)勢突出，新興市場需求托底我國外銷延續(xù)穩(wěn)健增長。下半年展望來看，家電預(yù)計內(nèi)銷支撐，外銷承壓。白電內(nèi)銷排產(chǎn)在進(jìn)入淡季后，增速有所放緩，同時，外銷則受到關(guān)稅及去年同期高基數(shù)的影響，排產(chǎn)量出現(xiàn)下降。

數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線，Mysteel

船舶方面，受益于行業(yè)高景氣，船舶板塊在手訂單飽滿，頭部船廠排產(chǎn)已至2028年后。并且，上半年船價維持較高水平，高價船占比持續(xù)提升，收入仍有望持續(xù)增長，利潤率將持續(xù)修復(fù)。

目前，從現(xiàn)實角度看，中國造船業(yè)的高效率與產(chǎn)能彈性帶來的領(lǐng)導(dǎo)地位短中期難以被動搖。克拉克森研究統(tǒng)計，截至2025年4月，中國建造的船舶在全球船隊中的占比為23%，而中國船廠手持訂單占比則近60%。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，全球4,000TEU以上的集裝箱船訂單，有72%為中國船廠所有。

數(shù)據(jù)來源：船舶工業(yè)協(xié)會，Mysteel

整體來看，預(yù)計下半年鋼材消費減弱，特別居民消費端與建筑領(lǐng)域下降維持。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel整理

七、總結(jié)

宏觀：2025年下半年，全球經(jīng)濟(jì)將延續(xù)放緩趨勢，貿(mào)易政策成為核心變量，預(yù)計全球GDP增速降至2.8%。政策博弈深化，美聯(lián)儲與主要央行分化，加劇市場波動。美聯(lián)儲鴿派轉(zhuǎn)向支撐風(fēng)險資產(chǎn)，但滯脹隱憂制約寬松空間。大宗商品市場呈現(xiàn)“弱需求+高供給”主線。過剩品種承壓，黑色金屬商品受制于供過于求的格局，將延續(xù)下跌趨勢，只不過隨著中國國內(nèi)風(fēng)險偏好和流動性的變化，下跌趨勢偶有放緩或反彈的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。中國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)短期韌性，但隱憂浮現(xiàn):地產(chǎn)拖累加劇，且出口韌性能否持續(xù)存疑。中國財政聚焦“兩新”(新能源、新基建)，但對沖出口下滑力度或有限。謹(jǐn)防國內(nèi)地產(chǎn)拖累超預(yù)期沖擊黑色系，地緣沖突外溢和美債到期帶來的流動性沖擊，導(dǎo)致商品價格波動加劇。

價格：預(yù)計2025年H2鋼價均價較2025年H1繼續(xù)下移：上海螺紋鋼均價或在3080元/噸，環(huán)比約降5.0%；而上海熱卷均價或在3160元/噸，環(huán)比約降4.8%。

供給：粗鋼供需同比或雙降（粗鋼供應(yīng)同比或降1.6%，需求同比或降1.5%），供應(yīng)降幅或略大于需求降幅，主要考慮到2025年H2國內(nèi)需求疲弱難有增量以及外部反傾銷壓力帶來的出口減量。

需求：下半年房建在政策的引導(dǎo)下或?qū)⒅沟蠓€(wěn)，基建端持續(xù)呈現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)作用，制造業(yè)內(nèi)需支撐仍有韌性，出口可能承壓。

成本&利潤：鋼材主要品種利潤在下半年前期或?qū)⒅鸩胶罂s。上半年出現(xiàn)的原料讓利行為或?qū)⒃谙掳肽昀^續(xù)出現(xiàn)，結(jié)構(gòu)或有一定調(diào)整，而在鋼材利潤維持下供給側(cè)延續(xù)高位，并將持續(xù)壓制鋼價回升空間，我們或?qū)⒖吹嚼麧櫝掷m(xù)反復(fù)震蕩的情況。

往期回顧

唐山鋼企高爐限產(chǎn)情況跟蹤（二）

2025年下半年鋼鐵價格或仍將承壓運行

4家鋼廠漲價，成交下滑，鋼價漲勢或放緩

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