我的鋼鐵網(wǎng)訊：進(jìn)入8月板帶材或?qū)⑦M(jìn)入消費(fèi)淡季的末期，值得關(guān)注的是，鋼廠在5、6、7,3個(gè)月淡季中利潤(rùn)并沒有呈現(xiàn)持續(xù)下降的情況，這也變相證明了，消費(fèi)韌性在。而其利潤(rùn)并非由自身的供需情況直接帶動(dòng)，更多是靠原料端的下滑所帶來(lái)的成本下移所致。市場(chǎng)對(duì)于“反內(nèi)卷”的關(guān)注更多來(lái)自于供給側(cè)變化，不過(guò)減量也確實(shí)帶來(lái)了情緒好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)了情緒的回升。這一結(jié)構(gòu)中所體現(xiàn)的則是，下游端偏低的庫(kù)存和市場(chǎng)上大量的賣空單和反套行為呈現(xiàn)了“被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)”。

從實(shí)際的結(jié)構(gòu)看，盤面變化大于現(xiàn)貨變化，這也恰恰反應(yīng)了，預(yù)期大于實(shí)際的結(jié)構(gòu)。這一情況短期在實(shí)際數(shù)據(jù)（原料端），沒有出現(xiàn)壓力前，其會(huì)繼續(xù)持續(xù)。但一旦呈現(xiàn)壓力回歸，之前的結(jié)構(gòu)或?qū)⒃俣瘸霈F(xiàn)（原料下行，利潤(rùn)不變帶動(dòng)市場(chǎng)趨勢(shì)方向的改變）。

就Mysteel調(diào)研和市場(chǎng)反饋，制造業(yè)企業(yè)目前接單總量變化不大，好轉(zhuǎn)的則是其持貨意愿的上升。因此從邏輯上而言，宏觀預(yù)期偏向于利好，但仍未在實(shí)際端落地，改變的是心態(tài)與情緒，實(shí)際結(jié)構(gòu)依然體現(xiàn)的是韌性尚存。鋼廠端看，國(guó)內(nèi)供應(yīng)變化不大，而消費(fèi)最差的3個(gè)月已經(jīng)過(guò)半，這對(duì)于市場(chǎng)未來(lái)則會(huì)形成預(yù)期有彈性，現(xiàn)實(shí)有韌性的結(jié)構(gòu)。

從8月份供應(yīng)的情況看，鋼廠僅有少部分有響應(yīng)和落實(shí)年初限產(chǎn)政策而出現(xiàn)的檢修與輪休，其他區(qū)域無(wú)明顯新增檢修，反而還有新產(chǎn)線投產(chǎn)后帶來(lái)增量。所以就從月產(chǎn)量看，月產(chǎn)量或?qū)⒕S持在620-635萬(wàn)噸以上水平，特別是鋼廠目前利潤(rùn)依然較好的情況下，減量的可能性偏低，對(duì)于供應(yīng)所體現(xiàn)的節(jié)奏則會(huì)持續(xù)保持。

從國(guó)內(nèi)宏觀趨勢(shì)看，6月份CPI小幅回升，但PPI仍繼續(xù)呈現(xiàn)下降，略有改觀，但總變化并不明顯，整體的承壓依然存在。從政策與資金角度考慮，年中資金收攏后，專項(xiàng)債的發(fā)放速度明顯增加，而國(guó)債則是國(guó)開行發(fā)行這也代表了，對(duì)于實(shí)際工作量的可呈現(xiàn)的增量未必會(huì)隨著金額的上升而出現(xiàn)明顯上升。因此未來(lái)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)看，未來(lái)政策預(yù)期并不強(qiáng)，更對(duì)來(lái)自于應(yīng)對(duì)策略。短期對(duì)于市場(chǎng)起到的影響，則更多是預(yù)期層面，因此8月份宏觀面則圍繞著“反內(nèi)卷+關(guān)稅”這國(guó)內(nèi)與國(guó)外宏觀邏輯的變化進(jìn)行。

從Mysteel熱軋平衡表測(cè)算看，8月份國(guó)內(nèi)消費(fèi)處于淡季向旺季轉(zhuǎn)換的過(guò)程，對(duì)于市場(chǎng)“補(bǔ)庫(kù)與持貨意愿均有上升的預(yù)期”。目前國(guó)外消費(fèi)仍處于淡季之中，加上國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲，海外價(jià)格跟進(jìn)的意愿則出現(xiàn)大幅下降，國(guó)內(nèi)外價(jià)差收縮會(huì)導(dǎo)致，出口預(yù)期減弱，矛盾繼續(xù)回升的結(jié)構(gòu)。從路徑推演，8月份國(guó)內(nèi)供需結(jié)構(gòu)看，供需矛盾速度不會(huì)過(guò)快，但套保單大量增加的情況下，消費(fèi)實(shí)際暫無(wú)明顯起量，會(huì)對(duì)于庫(kù)存起到一個(gè)累積的過(guò)程，對(duì)于國(guó)內(nèi)價(jià)格則會(huì)帶來(lái)一個(gè)底部抬升，但高度有限的結(jié)構(gòu)。

PART

-8月板帶材供需本面

熱軋板帶材企業(yè)利潤(rùn)暫無(wú)壓縮 無(wú)特殊因素 7-8月份熱卷供應(yīng)恐難下降

從7-8月份的產(chǎn)量預(yù)估看，8月鋼廠計(jì)劃?rùn)z修量較7月份基本持平，除部分東北鋼廠和唐山部分鋼廠可能會(huì)受到政策影響外，其它區(qū)域鋼廠，暫無(wú)過(guò)多報(bào)出檢修計(jì)劃。據(jù)Mysteel跟蹤了解，部分區(qū)域8月有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，這一情況看，產(chǎn)量可下降的空間則相對(duì)偏少。目前原料價(jià)格上漲后，企業(yè)利潤(rùn)并沒有出現(xiàn)明顯減縮，鋼廠利潤(rùn)保持在150-200元/噸，在手訂單普遍在15-20天水平，這也或?qū)?dǎo)致未來(lái)鋼廠產(chǎn)量難以下降，而貨有流向保證，其廠庫(kù)可累積的空間也相對(duì)有限。從幾大黑色成材看，板帶系的利潤(rùn)較長(zhǎng)材利潤(rùn)相比相差無(wú)幾，但長(zhǎng)材的銷售難以明顯擴(kuò)大，這也會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)材自身產(chǎn)量釋放力度不會(huì)過(guò)大，產(chǎn)量轉(zhuǎn)化的空間較?。壳皣?guó)內(nèi)價(jià)格上漲后，長(zhǎng)材減量以減少鋼坯出口，釋放部分螺紋產(chǎn)量）。

鋼廠就8月份出廠價(jià)格仍以開漲盤為主，鋼廠普遍認(rèn)為下游庫(kù)存偏低，淡季已過(guò)2/3，剛需補(bǔ)庫(kù)會(huì)解決當(dāng)前的矛盾，對(duì)于市場(chǎng)保持相對(duì)樂觀情緒。鋼廠熱系訂單尚可，冷系訂單有所緩和（主要交付之前的訂單）矛盾并未在供應(yīng)端體現(xiàn)。但價(jià)格的上漲，海外價(jià)格并未跟隨，短期出口訂單因國(guó)內(nèi)價(jià)格更好，導(dǎo)致外需消費(fèi)有下降的預(yù)期，不過(guò)這一切都是未來(lái)矛盾積累所體現(xiàn)的矛盾，特別是仍處于淡季，供應(yīng)高價(jià)格上漲釋放風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)7-8月份價(jià)格的持續(xù)上漲難以帶來(lái)根本性的幫助。

圖1：8月熱軋鋼廠檢修對(duì)比圖

、熱軋板帶材7-8月份需求端情況

7-8月份需求調(diào)研看，國(guó)內(nèi)制造業(yè)因庫(kù)存偏低，而呈現(xiàn)了一個(gè)“補(bǔ)庫(kù)”動(dòng)作，但從其接單情況看，訂單反轉(zhuǎn)的情況并未出現(xiàn)，特別是在手訂單并無(wú)出現(xiàn)明顯的回升結(jié)構(gòu)，這對(duì)于短期而言，也僅存一個(gè)補(bǔ)庫(kù)的行為，心態(tài)則是呈現(xiàn)一個(gè)謹(jǐn)慎觀望的形態(tài)。目前國(guó)內(nèi)訂單并沒有明顯改善的原因在于：1、國(guó)內(nèi)制造業(yè)訂單一般，價(jià)格上漲后，補(bǔ)庫(kù)一輪，訂單無(wú)明顯增長(zhǎng)，多拿貨意愿不強(qiáng)；2、此輪圣誕季訂單較往年相比略少，船企反饋航線并不緊張，這也體現(xiàn)出“關(guān)稅”的影響下，實(shí)際的消費(fèi)較為平淡。3、國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資仍較緩慢，特別對(duì)于項(xiàng)目投資并不突出，這對(duì)于設(shè)備更新也是帶來(lái)影響；4、國(guó)內(nèi)價(jià)格回升，國(guó)外價(jià)格并未跟隨，這也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)減弱。因此從本輪消費(fèi)看，更多是來(lái)源于心態(tài)修復(fù)與庫(kù)存偏低，補(bǔ)庫(kù)結(jié)構(gòu)為主。實(shí)際的邊際變量并未出現(xiàn)明顯變化，因此在這一情況下，消費(fèi)的韌性存在，在沒有大幅改變的情況下，消費(fèi)可回升的空間則相對(duì)有限。

而國(guó)內(nèi)支撐的幾大大行業(yè)看：1、國(guó)內(nèi)下半年項(xiàng)目新開工數(shù)量偏少，6月底到7月專項(xiàng)債發(fā)放數(shù)量有所上升，但其發(fā)債主體以國(guó)開行為主，這對(duì)于資金的流向會(huì)起到嚴(yán)格的限定，對(duì)于消費(fèi)可出現(xiàn)的支撐空間則相對(duì)有限；2、制造業(yè)存在的內(nèi)卷問(wèn)題，在政策補(bǔ)貼審查嚴(yán)格以后，得到好轉(zhuǎn)，變相支撐了消費(fèi)的穩(wěn)定性。不過(guò)對(duì)于其產(chǎn)量可增加的空間則會(huì)有所下降，特別是對(duì)于國(guó)內(nèi)的消費(fèi)增量難以起到支撐作用。而“關(guān)稅”對(duì)于間接出口也到來(lái)了壓力，不過(guò)這最終仍需看，海外企業(yè)是否在這輪“關(guān)稅”的影響下，盈利能力下降，但不可置否的是對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)的出口成本增加，保證競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的前提下，對(duì)于原材料的抑制則較為明確；3、海外出口隨著近期國(guó)內(nèi)價(jià)格回升，導(dǎo)致直接出口呈現(xiàn)承壓，特別海外反傾銷增加，國(guó)外價(jià)格在淡季并未跟漲，這對(duì)于國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)難以起到支撐。而間接出口，近期來(lái)看，趕出口的情況有所減弱，從PMI的結(jié)構(gòu)看，出口訂單并沒有顯著增加。這也意味著，國(guó)內(nèi)消費(fèi)矛盾堆積后，出口難以再度發(fā)力緩和，最終會(huì)導(dǎo)致淡季供應(yīng)問(wèn)題更為突出。

圖2：6月底PMI同環(huán)比圖

PART

7-8月份板帶材的核心支撐點(diǎn)

、國(guó)內(nèi)信心修復(fù) 企業(yè)訂單維持 補(bǔ)庫(kù)存結(jié)構(gòu)緩和 供需矛盾出現(xiàn)

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于“反內(nèi)卷”所表現(xiàn)出來(lái)的預(yù)期較高，主要體現(xiàn)在供應(yīng)高，競(jìng)爭(zhēng)壓力大的行業(yè)，這自然聯(lián)想到年初對(duì)于9大行業(yè)減產(chǎn)能的規(guī)劃。這對(duì)于市場(chǎng)心態(tài)帶來(lái)了較強(qiáng)的支撐，特別是當(dāng)前煤炭與鋼鐵行業(yè)，其供應(yīng)端存在的爭(zhēng)議反而較大，不過(guò)起到的效果而言尚可，對(duì)于市場(chǎng)基差呈現(xiàn)了較為明顯收攏過(guò)程。且市場(chǎng)信心恢復(fù)，持貨意愿提升，這對(duì)于市場(chǎng)蓄水池功能會(huì)起到恢復(fù)作用，對(duì)于上游端的供應(yīng)壓力也會(huì)形成緩和的過(guò)程。

從海外運(yùn)費(fèi)看，運(yùn)費(fèi)較前幾個(gè)月有一定回升，但近期則再度下滑，往年“圣誕季”7-8月份美西運(yùn)費(fèi)會(huì)呈現(xiàn)持續(xù)回升，但今年并未出現(xiàn)這一情況。這也代表了，出口消費(fèi)其沖量高峰短暫出現(xiàn)，未來(lái)一段時(shí)間這部分消費(fèi)則有可能會(huì)出現(xiàn)回落。

從國(guó)內(nèi)近期消費(fèi)端看，漲價(jià)完成后，下游“補(bǔ)庫(kù)與正反套補(bǔ)訂單”這一系列問(wèn)題結(jié)束，對(duì)于短期的消費(fèi)有一個(gè)刺激作用。隨著這一結(jié)構(gòu)結(jié)束，目前市場(chǎng)套保單入場(chǎng)的情況有所出現(xiàn)，對(duì)于仍處于淡季的消費(fèi)而言，則會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性鎖死，但消費(fèi)一般的情況下，對(duì)于庫(kù)存反而會(huì)有一個(gè)快速的堆積作用，庫(kù)存顯性化問(wèn)題則會(huì)有所體現(xiàn)（未來(lái)一段時(shí)間，短期不會(huì)有太大變化）。

圖3：海運(yùn)CCFI價(jià)格走勢(shì)

圖4：期現(xiàn)基差體現(xiàn)

、 宏觀預(yù)期再現(xiàn) “關(guān)稅”所帶來(lái)的 政策對(duì)沖預(yù)期再度提升

8.1日是“關(guān)稅”截止時(shí)間，從目前落地的路徑看，或多或少均會(huì)呈現(xiàn)提升。按照目前已經(jīng)落地的各國(guó)“關(guān)稅”看，從10-40%不等，從路徑上看，會(huì)給與除美國(guó)外的其他國(guó)家GDP帶來(lái)?yè)p傷。從各國(guó)反應(yīng)看，除了“關(guān)稅”博弈外，未來(lái)的對(duì)沖政策也或?qū)?huì)隨之出臺(tái)，這對(duì)于未來(lái)“關(guān)稅”高企，同時(shí)美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)并沒有下降，其國(guó)內(nèi)消費(fèi)力維持的情況下。會(huì)形成一輪全球“通脹”再起的結(jié)構(gòu)。

從美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)角度看，25年Q1美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)較往年同比均有一個(gè)回升的過(guò)程，雖然環(huán)比依然處于下滑狀態(tài)，但相較24年Q1企業(yè)利潤(rùn)下降有明顯收窄。這一個(gè)結(jié)構(gòu)過(guò)程體現(xiàn)出美國(guó)現(xiàn)行利潤(rùn)并不差。

未來(lái)是否會(huì)下降，按照美國(guó)企業(yè)PMI值看，PMI值呈現(xiàn)Q1回升，Q2環(huán)比下降，平均Q2下降1.34%。這一情況貼合企業(yè)的利潤(rùn)值看，25年Q2美國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)值會(huì)呈現(xiàn)環(huán)比增幅下降，這也或?qū)⑹恰瓣P(guān)稅”所帶來(lái)的負(fù)面影響。特別是美國(guó)零售業(yè)增幅比重有明顯下滑，這對(duì)于未來(lái)美國(guó)整體消費(fèi)力帶來(lái)壓力。所以就現(xiàn)行“關(guān)稅”矛盾繼續(xù)維持的情況下，其消費(fèi)力難以提升，再疊加未來(lái)降息落地，對(duì)于這一行為而言，給于經(jīng)濟(jì)所帶來(lái)的“滯漲”可能性會(huì)大于“通脹”的可能性。

圖5：美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)率

圖6：美國(guó)PMI與零售業(yè)消費(fèi)

PART

7-8月份國(guó)內(nèi)板帶材主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

、國(guó)內(nèi)價(jià)格回升 出口優(yōu)勢(shì)縮小 國(guó)內(nèi)投放量增加

鋼廠當(dāng)前利潤(rùn)尚存，產(chǎn)量不會(huì)過(guò)于明顯的下降。不過(guò)進(jìn)入7月以后市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)明顯上漲，但海外價(jià)格并未呈現(xiàn)跟隨，這也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外價(jià)差快速縮小，對(duì)于8月以后接單會(huì)有一定阻礙，短期因鋼廠訂單與在手訂單較好，對(duì)于市場(chǎng)所起到的影響不大。但是這對(duì)于未來(lái)的預(yù)期會(huì)起到影響，特別是海外價(jià)格并沒有上漲，反跌的情況下，優(yōu)勢(shì)減少，流通量增加，消費(fèi)暫時(shí)處于淡季（沒有補(bǔ)庫(kù)預(yù)期或者心里價(jià)格未到）均會(huì)帶來(lái)制約。

從東南亞角度看，海外價(jià)格7月份并沒有上漲，主要原因是其淡季消費(fèi)影響較大，次要原因則是“關(guān)稅”出臺(tái)后，對(duì)于制品利潤(rùn)下降，難以支撐價(jià)格。所以就按目前8月份的角度看，海外價(jià)格進(jìn)一步下降的可能性不高，從海外客戶反饋的情況看，主動(dòng)追貨的想法不多，這或?qū)?dǎo)致其就算漲價(jià)，空間也難以放大。這樣會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)價(jià)格回升，報(bào)價(jià)上升以后，海外價(jià)格并未發(fā)生變化，最終導(dǎo)致出口利潤(rùn)下降，資源流向往國(guó)內(nèi)進(jìn)行，這對(duì)于國(guó)內(nèi)庫(kù)存則會(huì)體現(xiàn)出一個(gè)預(yù)期累增的可能。

圖7：國(guó)內(nèi)熱卷出口與海外出口價(jià)

、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好 政策預(yù)期有所減弱 固定資產(chǎn)投資比重暫無(wú)提升 整體壓力尚存

目前國(guó)內(nèi)H1 GDP增速達(dá)到了5.4%，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇結(jié)構(gòu)與內(nèi)部市場(chǎng)平衡達(dá)到了良好的預(yù)期，這也證明了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)在上半年并未出現(xiàn)明顯的下滑。不過(guò)這一情況來(lái)說(shuō)，對(duì)于市場(chǎng)情緒，特別是對(duì)于政策的期待度則會(huì)呈現(xiàn)下降，對(duì)于額外的經(jīng)濟(jì)刺激與消費(fèi)刺激或者是超出去年9.26框架內(nèi)的政策期待會(huì)有所下降。目前“關(guān)稅”尚未到期，對(duì)于海外的制品消費(fèi)出口仍在持續(xù)，但7月底后這部分量則會(huì)有抑制或者觀望的情況出現(xiàn)，這對(duì)于未來(lái)消費(fèi)和內(nèi)外動(dòng)能相比并非有利。

從結(jié)構(gòu)角度看，國(guó)內(nèi)短期投資力度難以增加，仍以調(diào)結(jié)構(gòu)和化風(fēng)險(xiǎn)為主，因此海外消費(fèi)矛盾是帶來(lái)消費(fèi)核心的增量點(diǎn)。因此從數(shù)據(jù)角度推演，未來(lái)宏觀預(yù)期會(huì)逐步修復(fù)，國(guó)內(nèi)供需總體達(dá)到一個(gè)略平衡的結(jié)構(gòu)，這對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)，特別是7月過(guò)完后，會(huì)再度進(jìn)入一段平緩的政策“真空期”。

PART

總結(jié)

從8月份的情況看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)韌性尚可，市場(chǎng)多以補(bǔ)庫(kù)結(jié)構(gòu)為主，下游端消費(fèi)增量維持仍以出口為主，這對(duì)于國(guó)內(nèi)的結(jié)構(gòu)表現(xiàn)，則更多體現(xiàn)，外需改善國(guó)內(nèi)平衡。不過(guò)從表需角度看，價(jià)格上漲后，外需受到部分一直，國(guó)內(nèi)增量較多的情況下，對(duì)于其庫(kù)存則會(huì)帶來(lái)一個(gè)持續(xù)的回升。

從政策角度看，較市場(chǎng)預(yù)期有所不同，特別對(duì)于內(nèi)需而言，會(huì)經(jīng)歷一個(gè)底部的過(guò)程，而外需則更多需要看未來(lái)“關(guān)稅”落地后，海外消費(fèi)力是否能夠回升。未來(lái)需要注意的點(diǎn)在于：1、8月鋼廠利潤(rùn)是否還能繼續(xù)回升，出口是否會(huì)跟隨下降；2、海外消費(fèi)力是否可持續(xù)跟隨，特別對(duì)于美國(guó)未來(lái)的居民消費(fèi)力是否會(huì)下降；3、國(guó)內(nèi)表需雖有下降預(yù)期，但庫(kù)存累積幅度不快，對(duì)于市場(chǎng)信心是否會(huì)有所提振。

因此從當(dāng)前看，黑色市場(chǎng)矛盾并不明顯，從Q2不論上漲還是下跌，毛利潤(rùn)均維持在200元/噸水平，可以看出其壓力不大。而上半年消費(fèi)增量主要在出口部分（直接+間接），因此未來(lái)這部分量是否可維持，將會(huì)決定未來(lái)的走向。

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