圖：LME3個月鋁價格走勢（美元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind

7月海內(nèi)外鋁價于高位震蕩，海外價格走勢更強。LME鋁現(xiàn)貨月初結算價2604美元/噸，月末收于2580美元/噸，月末較月初下跌0.7%，報告期內(nèi)最高價為2657美元/噸，最低價2557美元/噸，全月均價2604美元/噸，月均價環(huán)比上漲3.5%，同比上漲10.2%；國內(nèi)華東鋁錠現(xiàn)貨月初價格為20780元/噸，月末收于20580元/噸，較月初下跌1.0%，報告期內(nèi)最高價為20940元/噸，最低價為20470元/噸，全月均價20705元/噸，月均價環(huán)比上漲0.8%，同比上漲4.9%。

宏觀因素利好為主，表觀需求轉(zhuǎn)弱

宏觀方面，經(jīng)貿(mào)局勢有所緩和，海內(nèi)外經(jīng)濟韌性較強。國內(nèi)方面，“反內(nèi)卷”政策逐步被市場消化吸收，部分產(chǎn)業(yè)對落后產(chǎn)能退出已做出相應部署，黑色、新能源、能化等板塊龍頭輪動，國內(nèi)工業(yè)品價格漲多跌少;上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)頂住了壓力，GDP增速高于全年預期目標，房，端所出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)積極，整體來看經(jīng)濟表現(xiàn)不差。海外方面，中美雙方再就關稅開展新一輪談判，經(jīng)貿(mào)局勢進一步緩和預期升溫；受美經(jīng)濟數(shù)據(jù)韌性較強影響，聯(lián)儲短暫維持“偏鷹派”態(tài)度，年內(nèi)已多次按兵不動，但非農(nóng)數(shù)據(jù)走弱、美聯(lián)儲獨立性等問題影響貨幣政策走向。整體來看，海內(nèi)外宏觀因素利好為主。

供應端，國內(nèi)運行產(chǎn)能繼續(xù)逼近上限。據(jù)五礦鋁業(yè)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)顯示，報告期國內(nèi)電解鋁行業(yè)開工率環(huán)比上漲，截至7月末，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約4587萬噸/年，運行產(chǎn)能約4452萬噸/年，7月產(chǎn)量378萬噸，平均日產(chǎn)量環(huán)比上漲0.2%，同比增長2.2%。進口供應方面，7月中國進口未鍛軋鋁及鋁材36萬噸，環(huán)比增長20.0%，同比增長38.2%。

消費端，淡季氛圍濃厚，表觀消費轉(zhuǎn)弱明顯。7月日均表觀消費12.5萬噸，環(huán)比下降3.1%，同比上漲2.9%。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，鋁板帶行業(yè)開工率為65.9%，環(huán)比下降0.4個百分點，價格高位下游客戶觀望情緒濃重，提貨消極導致成品庫存不降，尤其汽車、電子等主力終端訂單出現(xiàn)萎縮，企業(yè)被動減產(chǎn)以緩解壓力。鋁箔行業(yè)開工率為66.6%，環(huán)比下降1.9個百分點，空調(diào)終端排產(chǎn)放緩，全行業(yè)除電池箔外加工費全線下降，進入8月白色家電終端檢修計劃將導致開工率再度收縮。鋁型材行業(yè)開工率為43.3%，環(huán)比下降0.9個百分點，其中，建筑型材受終端需求持續(xù)走弱影響，企業(yè)普遍反饋建材新增訂單量偏小，開工率下降2.1個百分點至37.2%；工業(yè)型材企業(yè)開工率48.9%，環(huán)比上升0.2個百分點，部分企業(yè)3C領域訂單有所起色，對企業(yè)開工給予支撐。鋁線纜行業(yè)開工率51.0%，環(huán)比下降1.1個百分點，盡管光伏風電等線纜消費預期并不樂觀，但在經(jīng)歷了上半年的集中招標后，下半年企業(yè)交貨預期向好，9-10月有望重新進入集中交貨期，開工屆時或有改觀。

庫存端，國內(nèi)鋁錠庫存累庫拐點確認于6月出現(xiàn)。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，7月31日國內(nèi)主流消費地電解鋁錠庫存54.4萬噸，較6月末累庫7.6萬噸，庫存低點確認于6月26日出現(xiàn)。從節(jié)奏來看，上半月的累庫主要是周末集中到貨所致，周中因到貨節(jié)奏偏緩疊加出庫較穩(wěn)導致累庫出現(xiàn)小幅反復；下半月因鋁水比例下降造成鋁錠供應壓力加大，同時出庫受淡季影響和高位鋁價抑制表現(xiàn)疲軟，累庫較上半月更為流暢。

行業(yè)成本利潤方面，生產(chǎn)原料成本均小幅下降。具體來看，電價、氟化鋁價格相比前月基本持平；預焙陽極部分成本較前月下跌80元；氧化鋁部分成本較前月下跌91元。根據(jù)五礦鋁業(yè)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)顯示，7月國內(nèi)電解鋁加權平均完全成本16789元/噸,較前月下跌171元/噸，加權平均現(xiàn)金成本15495元/噸；成本下跌同時鋁均價較前月上漲，行業(yè)理論加權平均盈利3916元/噸，利潤較前月上漲342元/噸，理論盈利產(chǎn)能占比100%。

展望后市，宏觀雖好難掩淡季氛圍

展望2025年8月下旬后的市場：

宏觀上，盡管前期市場持續(xù)關注美聯(lián)儲9月是否降息，但當前通脹“粘性”成分愈顯頑固，且其中相當部分與關稅并無直接關聯(lián)，在當前美國勞動力市場出現(xiàn)緩和，經(jīng)濟并未出現(xiàn)衰退跡象的前提下，降息時間表或被市場重新評估。國內(nèi)方面，短期雖有波動但不改經(jīng)濟韌性，政策持續(xù)加碼強調(diào)鞏固經(jīng)濟回升勢頭，重點聚焦國內(nèi)大循環(huán)、提振消費和穩(wěn)定樓市；“反內(nèi)卷”政策反復強調(diào)，對商品市場整體情緒仍有持續(xù)影響。整體而言，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟韌性較強，海外降息預期過于樂觀或有修復。

基本面上，供應方面預期變化不大，電解鋁運行產(chǎn)量在產(chǎn)能置換及西南地區(qū)復產(chǎn)背景下或繼續(xù)穩(wěn)中小增。需求方面，雖傳統(tǒng)“金九銀十”旺季臨近，但目前在淡季影響下消費難有超預期表現(xiàn)。家電、光伏前期支撐強勁的行業(yè)增速放緩，部分鋁終端出口訂單也出現(xiàn)下滑，建筑行業(yè)仍處于超季節(jié)性下滑階段，提振政策傳導仍需時間，同時鋁價高位或?qū)οM復蘇動能存在損傷，在供應穩(wěn)定充足的背景下，短期內(nèi)庫存累庫趨勢不變。

綜上所述，當前宏觀整體利好但也存在一定邊際轉(zhuǎn)淡，基本面依舊弱勢，市場對傳統(tǒng)消費旺季兌現(xiàn)預期較為悲觀。

作者 | 蔡子龍 五礦有色金屬股份有限公司研究員

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