國(guó)內(nèi)外鋅價(jià)略有上漲

7月以來(lái)，鋅價(jià)重心略有上移。LME鋅價(jià)從7月初2715美元/噸，最高上漲至2880美元/噸，之后基本維持在2700-2900美元/噸之間窄幅振蕩。國(guó)內(nèi)鋅價(jià)走勢(shì)與國(guó)外類似，從月初2.2萬(wàn)元/噸，最高上漲至2.3萬(wàn)元/噸，之后在2.2-2.3萬(wàn)元/噸區(qū)間震蕩，但是向區(qū)間下沿沖擊的跡象更加明顯，表明國(guó)內(nèi)價(jià)格更加弱勢(shì)。截至8月20日，國(guó)內(nèi)外鋅價(jià)分別運(yùn)行在2768美元/噸、2.2萬(wàn)元/噸附近。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

7月，LME鋅價(jià)平均2759美元/噸，環(huán)比上漲4%，同比下跌0.9%。國(guó)內(nèi)鋅價(jià)平均2.24萬(wàn)元/噸，環(huán)比上漲0.4%，同比下跌5.5%。今年前七個(gè)月，LME鋅價(jià)平均2744美元/噸，國(guó)內(nèi)鋅價(jià)平均2.31萬(wàn)元/噸。

7月，滬倫比值平均8.1，不含匯比值平均1.13；兩者相較6月(含匯8.3、不含匯1.15)均出現(xiàn)明顯下跌，也能表明國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)弱更加明顯。前七個(gè)月，含匯比值平均8.3，不含匯比值平均1.15，兩者與2024年的平均水平相當(dāng)。

7月以來(lái)，鋅精礦加工費(fèi)延續(xù)反彈態(tài)勢(shì)。截至8月20日，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，國(guó)產(chǎn)礦加工費(fèi)已經(jīng)反彈至3900元/噸，進(jìn)口礦加工費(fèi)反彈至90美元/礦噸。目前考慮二八分享后的國(guó)產(chǎn)礦實(shí)際加工費(fèi)與上月變化不大，仍維持在5300元/噸左右，進(jìn)口礦加工費(fèi)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)長(zhǎng)單加工費(fèi)的反超（80美元/礦噸），這在歷史上并不多見(jiàn)，表明上半年鋅礦市場(chǎng)過(guò)剩程度較為嚴(yán)重。

全球鋅礦供應(yīng)出現(xiàn)明顯改善

7月，國(guó)內(nèi)鋅礦產(chǎn)量延續(xù)小幅改善的特征。7月，國(guó)內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量37萬(wàn)噸(鋅金屬量，下同)，環(huán)比減少2.8%，同比增加1.1%?！捎趪?guó)內(nèi)多地發(fā)生高溫多雨天氣，7月產(chǎn)量增幅明顯要低于今年平均水平，預(yù)計(jì)8月礦山檢修還會(huì)進(jìn)一步增多，產(chǎn)量繼續(xù)出現(xiàn)環(huán)比下降。

二季度海外上市鋅礦企業(yè)產(chǎn)量數(shù)據(jù)已經(jīng)陸續(xù)出爐。上半年，海外鋅礦產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，同比去年增加34萬(wàn)噸，其中一季度和二季度分別增加10萬(wàn)噸和24萬(wàn)噸，主要增量礦山為：Antamina、Kipushi、伊朗礦、奧澤爾、Tara、Gamsberg、SCC，以上合計(jì)增加40萬(wàn)噸；主要減量礦山為：Red dog和Nexa Resources旗下礦山，合計(jì)減量不到6萬(wàn)噸。

相較去年，國(guó)內(nèi)鋅精礦進(jìn)口量依然延續(xù)高速增長(zhǎng)，但是6月進(jìn)口量環(huán)比前幾個(gè)月出現(xiàn)明顯下降。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，6月國(guó)內(nèi)鋅精礦進(jìn)口量33萬(wàn)噸（實(shí)物量），依然遠(yuǎn)高于去年的同期水平（27萬(wàn)噸），但是相比5月至-6月的進(jìn)口量（49萬(wàn)噸以上）大幅下降。預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)鋅礦進(jìn)口量基本維持在35萬(wàn)噸以上，個(gè)別月會(huì)達(dá)到40萬(wàn)噸甚至更高。

中國(guó)鋅冶煉產(chǎn)量出現(xiàn)高速增長(zhǎng)

中國(guó)精鋅產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)高速增長(zhǎng)。由于冶煉廠的原料供應(yīng)非常充足，疊加實(shí)現(xiàn)完全成本盈利，自4月國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)量增速恢復(fù)正增長(zhǎng)以來(lái)，7月國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)量開(kāi)始出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)量61.7萬(wàn)噸，同比增加13.8%。SMM和安泰科統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)增幅更加令人驚訝，單月產(chǎn)量增速在20%以上。前七個(gè)月，國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)量為396萬(wàn)噸，同比增加2.4%。

相比國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)量恢復(fù)高速增長(zhǎng)，海外鋅冶煉產(chǎn)量依然處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)。上半年主要減產(chǎn)企業(yè)為：日本企業(yè)、Penoles、Teck、托克、HZL、Nexa、KZ和YP，以上合計(jì)大約有20萬(wàn)噸減量；主要增量為嘉能可，增加不到4萬(wàn)噸。海外冶煉產(chǎn)量保持負(fù)增長(zhǎng)，在一定程度上對(duì)沖了中國(guó)產(chǎn)量的增速，這也是海外鋅錠市場(chǎng)偏緊的主要原因。

國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)淡季偏弱

7月，國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)進(jìn)入季節(jié)性淡季。僅有鍍鋅鐵塔方面的需求較好?；ê头康禺a(chǎn)需求轉(zhuǎn)弱，廣義、狹義基建投資同比增速雙雙轉(zhuǎn)負(fù)至-1.9%、-5.1%（6月分別為5.3%、2.0%），7月基建投資增速下行主要受到交通倉(cāng)儲(chǔ)以及水利、環(huán)境和公共設(shè)施兩大板塊的拖累，與極端天氣與自然災(zāi)害存在一定關(guān)系。房地產(chǎn)投資偏弱，1-7月房地產(chǎn)投資累計(jì)增速下行至-12%，施工、竣工、銷售等增速呈現(xiàn)出不同程度的下滑。家電和汽車行業(yè)均進(jìn)入淡季。從鋅初級(jí)消費(fèi)領(lǐng)域開(kāi)工率數(shù)據(jù)來(lái)看，7月鍍鋅板、鍍鋅件、壓鑄鋅合金和氧化鋅的產(chǎn)能利用率環(huán)比下降0.2-3個(gè)百分點(diǎn)不等，降至53%-63%。

鋅錠庫(kù)存呈現(xiàn)國(guó)內(nèi)累庫(kù)、海外去庫(kù)特征。截至8月20日，國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存為13.5萬(wàn)噸，較今年最低點(diǎn)累庫(kù)接近7萬(wàn)噸。然而LME鋅錠庫(kù)存持續(xù)去庫(kù)，近期已經(jīng)去化至7.2萬(wàn)噸附近，有消息稱存在鋅錠搬貨行為。在LME鋅錠庫(kù)存去庫(kù)趨勢(shì)結(jié)束之前，預(yù)計(jì)空頭難以大舉進(jìn)入做空鋅價(jià)。

鋅市場(chǎng)下行壓力仍存

從宏觀上來(lái)看，近期中美股市持續(xù)上漲，反映出宏觀預(yù)期有所改善，但與有色金屬消費(fèi)相關(guān)的基建房地產(chǎn)等領(lǐng)域消費(fèi)偏弱，預(yù)計(jì)宏觀面的利多程度較為有限。

鋅基本面總體上偏負(fù)面。全球鋅礦產(chǎn)量出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，鋅礦加工費(fèi)已經(jīng)反彈至Benchmark之上，中國(guó)鋅冶煉產(chǎn)量出現(xiàn)高速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)表現(xiàn)偏弱。目前主要的有利因素在于有市場(chǎng)參與者存在LME鋅錠庫(kù)存的搬貨行為，推動(dòng)LME庫(kù)存持續(xù)去化。一旦LME鋅錠庫(kù)存去庫(kù)結(jié)束或者轉(zhuǎn)為累庫(kù)，鋅市場(chǎng)將面臨下行壓力。

作者左豪恩 五礦有色金屬股份有限公司研究員

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