核心觀點(diǎn)：煤焦供需緊平衡，受下游需求利潤(rùn)不佳影響，10月很可能會(huì)走負(fù)反饋行情。

回顧9月煤焦市場(chǎng)，焦煤先跌后漲，截至目前安澤低硫主焦煤報(bào)價(jià)1590元/噸，本月漲幅120元/噸，創(chuàng)年內(nèi)新高；焦炭補(bǔ)跌兩輪后開始提漲，第一輪提漲幅度濕焦50-55元/噸，預(yù)計(jì)1號(hào)左右落地。9月焦煤漲價(jià)主要是下游國(guó)慶補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)需求增加，且煤礦產(chǎn)量、庫(kù)存均處于相對(duì)低位，下游集中性的補(bǔ)庫(kù)也立馬就拉動(dòng)了煤價(jià)反彈，而隨著補(bǔ)庫(kù)行情的結(jié)束，月底煤炭市場(chǎng)也逐步開始降溫，部分競(jìng)拍煤種開始出現(xiàn)小幅回調(diào)情況。

展望10煤焦場(chǎng)，鋼廠鐵水產(chǎn)量仍將維持高位，煤焦供需依舊偏緊平衡。但下游鋼材消費(fèi)壓力也在逐漸顯現(xiàn)，鋼材旺季累庫(kù)“負(fù)反饋”行情初見(jiàn)端倪。在下游鋼企利潤(rùn)被不斷壓縮的背景下，即使焦煤庫(kù)供需偏緊，恐怕也很難走出獨(dú)立的上漲行情，除非“查超產(chǎn)”有進(jìn)一步的落地政策對(duì)煤炭供應(yīng)形成有效減量。而焦炭第一輪提漲雖有落地的預(yù)期，但節(jié)后也恐難有第二輪上漲的可能了，整體煤焦10月或先穩(wěn)后跌，核心矛盾取決于下游鋼材消費(fèi)和鋼廠是否會(huì)減產(chǎn)。

一、煤焦基本面分析

焦煤開始出現(xiàn)累庫(kù)現(xiàn)象。9月國(guó)產(chǎn)焦煤供應(yīng)維持相對(duì)低位，進(jìn)口煤則有明顯的增量，整體焦煤開始出現(xiàn)累庫(kù)現(xiàn)象，但目前累庫(kù)主要累在下游主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，上游煤礦庫(kù)存仍處于低位。而隨著下游補(bǔ)庫(kù)的階段性結(jié)束，10月預(yù)計(jì)下游多會(huì)按需采購(gòu)為主，煤礦端也有可能會(huì)再次累庫(kù)。

圖1：Mysteel調(diào)研全口徑焦煤庫(kù)存變化對(duì)應(yīng)鐵水平衡

注：以上各環(huán)節(jié)庫(kù)存包含精煤庫(kù)存和原煤庫(kù)存，原煤庫(kù)存已經(jīng)折算成精煤

截至20225日，Mysteel統(tǒng)計(jì)全口徑焦精庫(kù)存合計(jì)3741萬(wàn)噸，較上月增加66萬(wàn)噸，較去年同期下降564萬(wàn)噸，降幅3.%；供給端煤礦庫(kù)存445萬(wàn)噸，較上月下降77萬(wàn)噸，較去年同期下降38萬(wàn)噸，下降7.9%；中間環(huán)節(jié)（洗煤廠+口岸+港口）庫(kù)存1500萬(wàn)噸，較上月增加21萬(wàn)噸，較去年同期下降657萬(wàn)噸，30.4%；需求端（焦化+鋼廠）庫(kù)存1795萬(wàn)噸，較上月增加22萬(wàn)噸，較去年同期增加130萬(wàn)噸，增幅7.8%。

圖2：Mysteel調(diào)研全口徑焦煤庫(kù)存情況

注：蒙煤庫(kù)存包含288、策克、滿都拉3個(gè)口岸，港口庫(kù)存包含進(jìn)口煤和內(nèi)貿(mào)煤，且以上口徑原煤庫(kù)存均已折算成精煤庫(kù)存

焦炭小幅累庫(kù)，焦鋼博弈加劇。目前247鐵水日產(chǎn)量繼續(xù)維持在242萬(wàn)噸左右，近期鋼廠暫無(wú)明顯檢修計(jì)劃，預(yù)計(jì)短期鐵水還會(huì)繼續(xù)維持高位，但如果鋼材價(jià)格進(jìn)一步下跌導(dǎo)致鋼廠虧損，不排除會(huì)有“負(fù)反饋”行情。焦炭第一輪提漲預(yù)期落地基本面沒(méi)什么問(wèn)題，但節(jié)后焦化廠想繼續(xù)提漲恐怕有難度，目前焦鋼企業(yè)均處于微利狀態(tài)，在供需沒(méi)有發(fā)生明顯偏向的時(shí)候，焦炭想要單方面漲價(jià)難度還是非常大的，短期還是以穩(wěn)為主，后市焦炭漲跌更多將取決于焦煤和鋼材市場(chǎng)走勢(shì)。

截至9月25日，Mysteel調(diào)研全樣本獨(dú)立焦化焦炭庫(kù)存63萬(wàn)噸，較上個(gè)月末下降2.3萬(wàn)噸；247鋼廠焦炭庫(kù)存661.3萬(wàn)噸，較上個(gè)月末增加51.2萬(wàn)噸，可用天數(shù)11.7天，增加0.9天。18港港口焦炭庫(kù)存257.3萬(wàn)噸，較上個(gè)月末下降11.4萬(wàn)噸。9月份焦炭整體小幅累庫(kù)，且?guī)齑嬗邢蛳掠无D(zhuǎn)移趨勢(shì)。

圖3：Mysteel調(diào)研焦炭各環(huán)節(jié)庫(kù)存情況

10月“查超產(chǎn)”是否落地將決定焦煤市場(chǎng)走勢(shì)。我網(wǎng)調(diào)研結(jié)果顯示，截至2025年9月24日，Mysteel統(tǒng)計(jì)523家煉焦煤礦山樣本核定產(chǎn)能利用率為86.5%，月環(huán)比增加2.5個(gè)百分點(diǎn)。原煤日均產(chǎn)量194萬(wàn)噸，月環(huán)比增加5.4萬(wàn)噸，原煤庫(kù)存458.7萬(wàn)噸，月環(huán)比下降13.9萬(wàn)噸 ，精煤日均產(chǎn)量77.2萬(wàn)噸，月環(huán)比增加1.9萬(wàn)噸，精煤庫(kù)存211萬(wàn)噸，月環(huán)比下降72.6萬(wàn)噸。從調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，煤礦9月份煤礦產(chǎn)量有所恢復(fù)，“查超產(chǎn)”對(duì)煤礦市場(chǎng)產(chǎn)量影響有限。同時(shí)由于下游國(guó)慶補(bǔ)庫(kù)，庫(kù)存向下游轉(zhuǎn)移，煤礦端庫(kù)存保持下降趨勢(shì)。而隨著下游補(bǔ)庫(kù)的結(jié)束，如果“查超產(chǎn)”沒(méi)有實(shí)際的減產(chǎn)動(dòng)作，10月焦煤產(chǎn)量預(yù)計(jì)仍將緩慢回升，而隨著產(chǎn)量的回升，下游階段性的補(bǔ)庫(kù)結(jié)束，煤礦端庫(kù)存可能會(huì)再次累計(jì)，屆時(shí)焦煤有可能再次面臨降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

圖4：Mysteel調(diào)研523樣本焦煤礦生產(chǎn)庫(kù)存情況

二、10月煤焦市場(chǎng)展望：先穩(wěn)后跌

從供應(yīng)上來(lái)看，焦煤供應(yīng)目前處于緩慢回升態(tài)勢(shì)，目前煤礦庫(kù)存較低，訂單多已經(jīng)預(yù)售出去，短期沒(méi)有銷售壓力，故而價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)相對(duì)堅(jiān)挺。中長(zhǎng)期看，焦煤供給仍然取決于“查超產(chǎn)”是否會(huì)有相應(yīng)的落地政策。

從需求端來(lái)看，下游焦鋼短期內(nèi)也沒(méi)有減產(chǎn)的預(yù)期，國(guó)慶補(bǔ)庫(kù)暫告一段落，焦煤價(jià)格也實(shí)現(xiàn)了反彈，焦炭正在醞釀提漲，1號(hào)左右預(yù)計(jì)第一輪提漲可以落地。10月鐵水預(yù)計(jì)還會(huì)維持240以上的高位，短期對(duì)需求仍有支撐。

綜上來(lái)看，10月煤焦供需依然偏緊平衡，價(jià)格短期仍將維持相對(duì)高位震蕩，但下游需求同樣令人擔(dān)憂，鋼廠利潤(rùn)所剩無(wú)幾，原料價(jià)格繼續(xù)上漲有可能會(huì)逼迫鋼廠虧錢減產(chǎn)，所以在需求沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)的前提下，原料繼續(xù)上漲空間也有限，如果鋼材需求不及預(yù)期，則有可能會(huì)出現(xiàn)下游減產(chǎn)“負(fù)反饋”的行情。

操作建議：10月先執(zhí)行按需采購(gòu)策略，今年春節(jié)時(shí)間較晚，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)先不用著急。

往期回顧

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十月鋼市：旺季落空壓現(xiàn)實(shí)，政策托底穩(wěn)預(yù)期

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