根據(jù)中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）金志峰院長創(chuàng)立的“至簡交易”價格實(shí)戰(zhàn)理論，期貨市場和現(xiàn)貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產(chǎn)生的原點(diǎn)在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點(diǎn)分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權(quán)市場研判市場情緒和預(yù)期變化。

10月，滬鋅空頭增倉下砸價格未跌破支撐位，其中，國內(nèi)主力持倉維持多空平衡狀態(tài)；倫鋅多頭減倉導(dǎo)致價格回落調(diào)整，其中，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本持倉未明顯變化。目前，鋅價處于長期價格區(qū)間中部偏低位置，10月滬鋅價格維持窄幅震蕩，倫鋅價格震蕩上漲、短期回落調(diào)整。隨著滬鋅價格多次在21700噸支撐位獲得支撐，國內(nèi)市場看漲情緒有所恢復(fù)，期權(quán)市場預(yù)期10月鋅價主要在21000-22800噸區(qū)間運(yùn)行。

滬鋅空頭增倉下砸未破支撐位，倫鋅多頭減倉導(dǎo)致價格回落調(diào)整。滬鋅盤面，月中下旬，空頭增倉下砸價格至21665噸，10月上旬空頭止盈帶動價格反彈至22515噸，10月中旬多頭撤離疊加空頭增倉再度下砸價格至21800噸，未跌破支撐位。倫鋅盤面，月中下旬，部分多頭減倉疊加空頭增倉打壓，鋅價回落調(diào)整；月下旬至10月中旬多頭主動增倉7000手拉升鋅價，增倉力度相較之前大幅減弱，未能有效突破壓力位，之后多頭撤離帶動價格回落。1015日，滬鋅收盤價22015噸，較上月同期22310噸下跌1.3%；倫鋅收盤價2940.5美元噸，較上月同期2982美元噸下跌1.4%

：滬鋅空頭增倉下砸未破支撐位，倫鋅多頭減倉導(dǎo)致價格回落調(diào)整

國內(nèi)主力維持多空平衡狀態(tài)，國際金融資本略微擴(kuò)大多頭敞口。1015日，滬鋅持倉量前20名的期貨公司共持有凈多頭3063手，上月同期持有凈空頭7939手，持倉敞口維持多空平衡；倫鋅商業(yè)機(jī)構(gòu)持有凈空頭39705手，較上月同期空頭敞口基本持平，投資基金持有凈多頭31802手，較上月同期多頭敞口擴(kuò)大3039手。

：國內(nèi)主力維持多空平衡狀態(tài)，國際金融資本略微擴(kuò)大多頭敞口

市場炒作風(fēng)險處在中等水平。1015日，滬鋅主力合約持倉量萬手，一手噸，上期所指定交割倉庫鋅庫存10.7萬噸，盤面持倉規(guī)模與庫存之比為4.2倍，處于歷史均值偏低水平；LME3個月期鋅持倉22.4萬手，一手25噸，庫存3.8萬噸，月均可交割產(chǎn)量73萬噸，未來個月內(nèi)持倉量與交易所庫存和產(chǎn)量之和比值為2.4，綜合考慮倫鋅Cash/3M升水持續(xù)上漲和投資基金凈多頭敞口有所擴(kuò)大，市場炒作風(fēng)險處在中等水平。

：市場炒作風(fēng)險可控

鋅價處在長期價格區(qū)間中部偏低位置。滬鋅期貨價格長期運(yùn)行區(qū)間在16000-30000噸，倫鋅期貨價格長期運(yùn)行區(qū)間在1900-4900美元噸。1015日，滬鋅主力合約收盤價22015噸，處在長期價格區(qū)間43%分位；倫鋅期貨收盤價2940.5美元噸，處在長期價格區(qū)間35%分位。

：鋅價處在長期價格區(qū)間中部偏低位置

滬鋅價格維持窄幅震蕩，倫鋅價格震蕩上漲、短期回落調(diào)整。10月，滬鋅價格繼續(xù)在21500-23000噸價格區(qū)間窄幅震蕩；倫鋅價格震蕩上漲，短期向上突破3000美元噸壓力位后回落調(diào)整。

：滬鋅價格維持窄幅震蕩，倫鋅價格震蕩上漲、短期回落調(diào)整

鋅價遠(yuǎn)月較近月基本持平，近期現(xiàn)貨資源趨緊。1015日，滬鋅遠(yuǎn)月合約價格較近月合約基本持平，倫鋅遠(yuǎn)月合約價格低于近月合約價格75.5美元噸，折合貼水2.6%；倫鋅Cash/3M升水139.83美元噸，較上月同期上漲113.07美元噸，近期現(xiàn)貨資源趨緊。

：倫鋅Cash/3M升水139.83美元

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場看漲情緒有所恢復(fù)，期權(quán)市場預(yù)期11月鋅價主要在21000-22800噸區(qū)間運(yùn)行。10月，滬鋅期權(quán)隱含波動率處于較低水平，1020日報收于13.68%。從滬鋅期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價來看，1020日，zn2512合約看跌期權(quán)較大持倉量所在行權(quán)價集中在21000噸附近，看漲期權(quán)較大持倉量所在行權(quán)價集中在22800噸附近，市場預(yù)期11月鋅價主要在21000-22800噸運(yùn)行。從滬鋅期權(quán)持倉量來看，1020日，看跌期權(quán)持倉量22779手，較上月同期減少366手；看漲期權(quán)持倉量19561手，較上月同期減少10566手；持倉量PCR報收于1.16，較上月同期上升0.4，持倉量PCR回升至1.0多空分水嶺之上，市場情緒中性偏樂觀。

：隱含波動率持續(xù)維持較低水平，期權(quán)持倉量回升至1.0以上

作者 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

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