概述：10月以后鍍鋅板卷價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)下跌走勢(shì)，且在冷系品種當(dāng)中較冷軋板卷表現(xiàn)更弱。從國(guó)慶節(jié)后首個(gè)交易日的全國(guó)均價(jià)4001元/噸到下旬3963元/噸，下跌幅度38元/噸，冷軋板卷均價(jià)下調(diào)31元/噸，開(kāi)門紅行情不僅未得到體現(xiàn)反倒較9月需求似乎更加清淡。那么筆者認(rèn)為，現(xiàn)貨價(jià)格的持續(xù)下跌一方面體現(xiàn)在市場(chǎng)需求不及預(yù)期，下游終端和中間商采購(gòu)不積極；另一方面則是持續(xù)的庫(kù)存累增，商家出貨壓力加大，不得不降價(jià)出貨。那么兩者間的關(guān)系也是相輔相成，持續(xù)的供應(yīng)量加大，市場(chǎng)消化不暢，導(dǎo)致庫(kù)存“堰塞湖”的現(xiàn)狀。接下來(lái)，筆者從庫(kù)存角度出發(fā)引出其庫(kù)存高企的背后邏輯，以及鋼廠資源結(jié)構(gòu)變化。

一、鍍鋅板卷庫(kù)存累增的現(xiàn)狀

圖1：2023-2025年鍍鋅板卷社會(huì)庫(kù)存變化

從圖中可以看出，2025年鍍鋅板卷社會(huì)庫(kù)存的走勢(shì)和前兩年略有不同。按照以往來(lái)看，四季度基本都處于降庫(kù)的過(guò)程中，2024年盡管9月以后出現(xiàn)短暫的累庫(kù)，但是很快就開(kāi)始下降，其中2024年的庫(kù)存最高值達(dá)到143萬(wàn)噸，最低105萬(wàn)噸，高低差值38萬(wàn)噸。2023年四季度同樣是此情況，其最高值為122萬(wàn)噸，最低94萬(wàn)噸，高低差值28萬(wàn)噸。今年從8月初開(kāi)始，庫(kù)存持續(xù)累增，到目前為止暫時(shí)未有降庫(kù)的跡象，且?guī)齑嬉呀?jīng)上升到157萬(wàn)噸，也是近3年的高位水平。其中9月份以后庫(kù)存增加速度加快，兩個(gè)月不到的時(shí)間增加20萬(wàn)噸。

二、供應(yīng)端產(chǎn)能擴(kuò)大

據(jù)2024年年底統(tǒng)計(jì)，鍍鋅板卷樣本企業(yè)總產(chǎn)能1.19億噸，今年上半年開(kāi)始就不斷有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，不僅僅是鍍鋅板卷包括鍍鋁鋅、鋅鋁鎂等均有新增，這使得市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。截至10月，2025年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能562萬(wàn)噸，上半年已經(jīng)投產(chǎn)362萬(wàn)噸。從產(chǎn)能新增企業(yè)來(lái)看，全是以民營(yíng)企業(yè)為主，國(guó)營(yíng)鋼廠以改造設(shè)備提升產(chǎn)能為主。在產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大的基礎(chǔ)上，隨著房地產(chǎn)投資增速的放緩，市場(chǎng)需求尤其是以建筑行業(yè)為代表的民營(yíng)鋼廠有花鍍鋅板卷需求大幅減少，這使得鋼廠間不僅是價(jià)格方面的競(jìng)爭(zhēng)，也面臨市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)。在能夠保證邊際成本的生產(chǎn)下，大部分鋼廠并不愿意主動(dòng)減量，這也造成了供大于求局面的出現(xiàn)。

三、市場(chǎng)需求疲弱 商家降庫(kù)困難

筆者對(duì)鋼廠代理商、市場(chǎng)中間商及下游終端進(jìn)行調(diào)研訪問(wèn)，了解其當(dāng)前的出貨、備貨及庫(kù)存情況。

A.華南地區(qū)鋼廠代理：該企業(yè)表示10月份以后市場(chǎng)需求進(jìn)一步減少，國(guó)營(yíng)鋼廠鍍鋅板卷投放量幾乎沒(méi)有，基本以民營(yíng)資源為主，北方資源南下加上本區(qū)域新增產(chǎn)能投產(chǎn)，使得社會(huì)庫(kù)存降庫(kù)困難，當(dāng)前處于國(guó)營(yíng)鋼廠資源緊缺，訂貨成本偏高，國(guó)營(yíng)與民營(yíng)價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大的情況。雖然近幾月有主動(dòng)減少訂貨量，但是庫(kù)存下降緩慢。

B.華南地區(qū)中間商：今年除7月份突然的上漲行情有備貨的情況以外，其余時(shí)間包括國(guó)慶節(jié)前囤貨意愿均不強(qiáng)。一方面，下游終端除鋼廠直供的頭部企業(yè)訂單較好，小規(guī)模的終端企業(yè)無(wú)論是內(nèi)貿(mào)還是出口訂單均有下滑，因此其背靠背訂貨量減少，原有庫(kù)存遲遲得不到消化。

C.華南地區(qū)終端企業(yè)：該企業(yè)表示7-8月份價(jià)格的上漲刺激了訂單的提前釋放，訂貨量有所增加，金九銀十行情表現(xiàn)一般，大部分需求提前透支。加上出口訂單仍受影響，因此其備貨積極性并不強(qiáng)，市場(chǎng)現(xiàn)貨資源充足，通過(guò)市場(chǎng)采購(gòu)也基本能滿足其需求。

四、國(guó)營(yíng)資源投放量減少 終端直供為主

以華南市場(chǎng)為例，筆者通過(guò)某國(guó)營(yíng)鋼廠對(duì)廣東市場(chǎng)家電板投放量進(jìn)行跟蹤，了解其終端接單情況的變化。

表2：國(guó)營(yíng)鋼廠對(duì)廣東市場(chǎng)家電板的投放量（單位:萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：冷鍍事業(yè)部

從上面圖表中可以看出，該鋼廠對(duì)廣東地區(qū)家電板的投放量4-8月份冷軋板卷的投放量偏高且市場(chǎng)流通量有所增加，而鍍鋅板卷投放量較為穩(wěn)定，基本固定在1.4萬(wàn)噸左右，投放量最高月在7月份達(dá)到1.8萬(wàn)噸，市場(chǎng)流通端基本沒(méi)有，除3月份有0.1萬(wàn)噸的市場(chǎng)投放。照此來(lái)看，該鋼廠無(wú)論是終端還是市場(chǎng)流通仍然是冷軋板卷的投放量占比更大。從最新11月份接單情況來(lái)看，其大部分資源以汽車板的訂單為主，冷軋和鍍鋅板卷各2萬(wàn)的接單量，且11月份的訂單已經(jīng)接滿，開(kāi)始接12月份的訂單。那么預(yù)計(jì)到年底該鋼廠鍍鋅板卷幾乎無(wú)市場(chǎng)流通端投放量。

五、短期降庫(kù)困難 結(jié)構(gòu)分化凸顯

1.供應(yīng)方面，除今年新增產(chǎn)能投產(chǎn)以外，即使不飽和生產(chǎn)也會(huì)帶來(lái)國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力的增大；另一方面，鍍鋅板卷產(chǎn)能利用率持續(xù)回升，供應(yīng)端未有明顯減量的情況，就我們樣本企業(yè)最新數(shù)據(jù)顯示，鍍鋅板卷產(chǎn)能利用率為63.98%,周環(huán)比上升0.38%。

2.庫(kù)存方面，從三大主流區(qū)域庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，除樂(lè)從市場(chǎng)庫(kù)存累增較為明顯以外，上海和天津增幅較為緩慢，不過(guò)整體庫(kù)存仍然呈增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，較往年四季度降庫(kù)的情況形成鮮明反差。當(dāng)前華南市場(chǎng)鍍鋅板卷庫(kù)存為49萬(wàn)噸左右，較去年同期高出15萬(wàn)噸左右，其中北方民營(yíng)資源投放量占比較高達(dá)到70%以上。

3.以頭部國(guó)營(yíng)鋼廠為代表的企業(yè)仍然是汽車板接單為主，盡可能減少市場(chǎng)流通端投放，民營(yíng)鋼廠缺乏終端市場(chǎng)，大批資源涌入市場(chǎng)造成價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的困境，四季度國(guó)營(yíng)與民營(yíng)資源結(jié)構(gòu)分化的問(wèn)題依舊突出。

綜合來(lái)看，民營(yíng)生產(chǎn)企業(yè)在盈利空間尚可的情況下四季度主動(dòng)減量的情況并不會(huì)太明顯，市場(chǎng)需求如若持續(xù)低迷，那么想要進(jìn)一步降庫(kù)的話或通過(guò)“以價(jià)換量”的方式，這也會(huì)給價(jià)格方面造成影響，且國(guó)營(yíng)與民營(yíng)鍍鋅板卷價(jià)差將繼續(xù)擴(kuò)大。當(dāng)前鍍鋅板卷市場(chǎng)的核心問(wèn)題已從“總量過(guò)?！鄙罨癁椤敖Y(jié)構(gòu)分化”。四季度的破局之路，一方面依賴于宏觀需求的真正回暖，另一方面也取決于民營(yíng)供應(yīng)端能否有效收縮。

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