10月29日，“2025無煙煤產(chǎn)業(yè)大會暨無煙煤產(chǎn)需銜接會”在山西晉城舉行。大會特邀信達證券首席宏觀分析師、解運亮博士發(fā)表題為《2026年中國宏觀經(jīng)濟展望——經(jīng)濟新變化，牛市新征程》的主旨演講。

解博士從政策面、基本面和流動性三個層面，系統(tǒng)分析了當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟形勢的新變化，以及資本市場運行的內(nèi)在邏輯與趨勢。

一、宏觀政策取向：從發(fā)展優(yōu)先轉(zhuǎn)向科技優(yōu)先

解運亮指出，“十五五”規(guī)劃在發(fā)展環(huán)境的表述中，沒有沿用過去歷次規(guī)劃中“和平與發(fā)展是時代主題”的表述，而是提出“我國發(fā)展處于戰(zhàn)略機遇和風(fēng)險挑戰(zhàn)并存，不確定難預(yù)料因素增多的時期”。這一變化意味著，政策工作重點正在從單純追求經(jīng)濟增長，轉(zhuǎn)向統(tǒng)籌發(fā)展與安全的新階段。

從規(guī)劃目標(biāo)和重點任務(wù)看，科技創(chuàng)新被提升至首要位置。“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、鞏固壯大實體經(jīng)濟”“加快高水平科技自立自強，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”位列前兩項重點任務(wù)，顯示科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級將成為未來五年的主要方向。發(fā)展經(jīng)濟的重要性依然存在，但已排在科技之后。

他指出，自2017年提出“百年未有之大變局”以來，我國已不再實行強刺激政策。未來政策基調(diào)將延續(xù)穩(wěn)健取向，以科技自立、產(chǎn)業(yè)升級為突破口，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行，不再依賴大規(guī)模刺激手段。

二、貨幣政策：穩(wěn)健中性避免過度寬松

針對貨幣政策，解運亮指出，中國央行在美聯(lián)儲降息后保持利率穩(wěn)定，是出于對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和政策效果的綜合判斷。

一方面，降息對消費的提振有限，居民消費更多取決于收入水平；另一方面，房地產(chǎn)市場自2021年起進入下行周期，降息對銷售刺激作用顯著減弱。同時，過低利率還可能降低企業(yè)退出成本和地方招商成本，從而加劇部分行業(yè)產(chǎn)能過剩。

他分析認(rèn)為，過度降息還可能帶來三方面風(fēng)險：一是加劇制造業(yè)產(chǎn)能過剩；二是推高股市短期投機情緒，偏離“慢牛、長牛”的監(jiān)管目標(biāo)；三是壓縮銀行凈息差，影響金融體系穩(wěn)定。

因此，貨幣政策將保持穩(wěn)健中性、精準(zhǔn)調(diào)控，在保持流動性合理充裕的同時，防止釋放過度寬松信號，確保經(jīng)濟運行平穩(wěn)可控。

三、經(jīng)濟基本面：反內(nèi)卷帶來結(jié)構(gòu)性拐點

在分析經(jīng)濟運行時，解運亮指出，下半年以來經(jīng)濟增速有所回落，主要原因在于設(shè)備更新和消費品以舊換新政策效果邊際減弱。但他認(rèn)為，7月份中央財經(jīng)委員會第六次會議提出“反內(nèi)卷”以來，宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)正在出現(xiàn)積極變化。

“反內(nèi)卷”政策推動了企業(yè)預(yù)期改善、工業(yè)品出廠價格降幅收窄，部分行業(yè)的超產(chǎn)、無序競爭得到抑制，供需結(jié)構(gòu)趨向合理。他分析認(rèn)為，反內(nèi)卷有望帶來兩個結(jié)構(gòu)性拐點：

——產(chǎn)能過剩下行拐點：隨著政策約束強化，過剩產(chǎn)能規(guī)模開始下降；

——PPI上行拐點：隨著供需改善、產(chǎn)能擴張放緩，價格水平趨穩(wěn)回升。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前高技術(shù)制造業(yè)產(chǎn)能利用率低于歷史均值，產(chǎn)能過剩較為突出；采礦業(yè)、原材料加工業(yè)運行相對平穩(wěn)。反內(nèi)卷政策與2016年供給側(cè)改革方向一致，但力度更溫和，因此經(jīng)濟調(diào)整將以漸進方式進行，產(chǎn)能過剩和價格體系的改善預(yù)計將以溫和節(jié)奏展開。

四、資本市場：機構(gòu)資金主導(dǎo)慢牛格局顯現(xiàn)

關(guān)于資本市場走勢，解運亮指出，今年A股市場突破四千點，背后主要動力來自機構(gòu)資金的持續(xù)流入。機構(gòu)賬戶新開戶數(shù)不斷上升，而個人投資者參與度保持平穩(wěn)，顯示機構(gòu)化趨勢明顯。

自2024年9月中央政治局會議提出“大力引導(dǎo)中長期資金入市”以來，政策層面持續(xù)推動公募基金、保險資金、社?；鸬葯C構(gòu)擴大權(quán)益投資比例。今年1月，中央金融辦、證監(jiān)會等六部門聯(lián)合印發(fā)《推動中長期資金入市實施方案》，明確提出公募基金持有A股流通市值未來三年每年至少增長10%，保險資金新增保費的30%投資股市。這些措施為市場提供了穩(wěn)定的中長期資金來源。

與此同時，理財、信托、資管計劃等資金的權(quán)益?zhèn)}位仍處低位，未來仍有較大提升空間。整體看，市場流動性充裕，機構(gòu)化程度提升，行情以結(jié)構(gòu)性、漸進性上漲為特征。

從歷史經(jīng)驗看，產(chǎn)能過剩下降往往伴隨資本市場回升。2016年供給側(cè)改革和2020年疫情后復(fù)蘇階段均出現(xiàn)類似情況。本輪反內(nèi)卷推動的產(chǎn)能調(diào)整，也成為股市運行的重要背景。

五、總結(jié)與展望

演講最后總結(jié)認(rèn)為，短期經(jīng)濟面臨下行壓力，但中期趨勢正在改善。反內(nèi)卷政策的實施推動產(chǎn)能擴張速度放緩、價格體系修復(fù)、企業(yè)預(yù)期改善；穩(wěn)健的貨幣政策維持經(jīng)濟平衡；資本市場的機構(gòu)化和流動性改善增強了市場穩(wěn)定性。

整體來看，宏觀政策、基本面和流動性三方面因素正在形成新的均衡格局。未來一段時期內(nèi)，經(jīng)濟運行將以穩(wěn)為主，資本市場運行節(jié)奏趨于平緩，市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化、信心修復(fù)成為主要方向。

本次演講為與會企業(yè)了解宏觀經(jīng)濟走勢、研究產(chǎn)業(yè)與市場聯(lián)動提供了專業(yè)參考，對煤炭產(chǎn)業(yè)在復(fù)雜經(jīng)濟環(huán)境下把握節(jié)奏、穩(wěn)健經(jīng)營具有重要啟示意義。

來源 CCTD中國煤炭市場網(wǎng)（轉(zhuǎn)載請注明）

編輯徐赫陽

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