10月中旬，被譽(yù)為全球金屬行業(yè)“風(fēng)向標(biāo)”的2025倫敦金屬交易所周（LME Week）在英國倫敦舉行。本次會議傳遞出的明確信號是傳統(tǒng)定價與交易模式正在經(jīng)歷深刻變革，全球金屬貿(mào)易格局加速重構(gòu)，區(qū)域化特征日益凸顯，原有體系面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

傳統(tǒng)銅精礦加工費定價機(jī)制發(fā)生動搖

自2024年12月以來，銅精礦市場出現(xiàn)了前所未有的供需失衡。2025年年度基準(zhǔn)加工費確定為粗煉費21.25美元/噸，精煉費2.125美分/磅，這一價格較2024年的基準(zhǔn)加工費大幅下降了73%，創(chuàng)下歷史新低。更嚴(yán)峻的是，現(xiàn)貨市場的交易價格曾經(jīng)一度跌破零值，部分招標(biāo)中甚至出現(xiàn)了低于-100美元/噸和-10美分/磅的極端報價。加工費跌入負(fù)值表明冶煉廠的商業(yè)模式被徹底顛覆。依據(jù)傳統(tǒng)，礦山企業(yè)需要向冶煉企業(yè)支付加工費。而當(dāng)加工費為負(fù)值時，情況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，這意味著冶煉企業(yè)不僅無法獲得收入，還需向礦商支付費用。這種極端局面的出現(xiàn)主要是由全球銅精礦供應(yīng)緊張、冶煉產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張以及貿(mào)易商強(qiáng)勁的采購需求等多重因素共同導(dǎo)致的。

面對這一顛覆性的市場環(huán)境，作為全球主流銅礦企業(yè)之一的自由港麥克莫蘭公司（Freeport McMoRan）負(fù)責(zé)銷售與市場營銷的高級副總裁塔爾蓋塔在此次倫敦金屬交易所周期間作出了明確表態(tài)。他坦言，過去35年里從未見過這樣的情況?；诖耍?，若2026年基準(zhǔn)加工費進(jìn)一步跌入負(fù)值，其公司將很可能選擇不再遵循該基準(zhǔn)體系。公司的計劃是脫離支撐全球銅精礦銷售長達(dá)數(shù)十年的基準(zhǔn)定價體系，轉(zhuǎn)而通過與冶煉廠客戶單獨簽訂供應(yīng)協(xié)議的方式，來更好地保障冶煉廠的利潤空間。這一表態(tài)之所以引發(fā)行業(yè)巨大震動，是因為過去三十多年間，自由港麥克莫蘭公司與冶煉廠簽訂的大型供應(yīng)協(xié)議為全球銅精礦加工費基準(zhǔn)提供了定價依據(jù)。

自由港麥克莫蘭公司的“脫錨”決定，預(yù)示著全球銅貿(mào)易的底層邏輯正在發(fā)生深刻變化。長期主導(dǎo)行業(yè)的年度基準(zhǔn)價格談判機(jī)制面臨挑戰(zhàn)，其權(quán)威性受到嚴(yán)重削弱。這一動向可能加速定價模式的區(qū)域化和多元化發(fā)展。更多的雙邊協(xié)議和個體化談判可能會取代單一的全球基準(zhǔn)，成為主流的交易方式。此舉也標(biāo)志著銅產(chǎn)業(yè)鏈定價權(quán)進(jìn)一步向上游資源端集中。在原料持續(xù)短缺的背景下，擁有穩(wěn)定礦山供應(yīng)的生產(chǎn)商將擁有更大的話語權(quán)。而對于下游冶煉廠而言，生存策略將轉(zhuǎn)向如何鎖定原料來源、降低成本，以及提升運營效率。

此次由加工費極端下跌引發(fā)的行業(yè)反思與策略調(diào)整，清晰地表明舊的平衡已被打破。自由港麥克莫蘭公司的抉擇并非孤例，而是市場力量推動下的必然結(jié)果。未來的銅市場或?qū)⒏鎰e一個統(tǒng)一的“錨點”，進(jìn)入一個更靈活、也更復(fù)雜的新階段，其中掌握稀缺資源的一方將占據(jù)更主動的位置。

銅再度成為最被看好的金屬

在此次倫敦金屬交易所周研討會上，參會人士對基本金屬前景進(jìn)行投票，結(jié)果顯示銅以47.8%的得票率成為最被看好的“做多金屬”，遠(yuǎn)超鋁（15.9%）和錫（11.5%）等其他金屬。這一結(jié)果反映了全球金屬行業(yè)對銅市場前景的強(qiáng)烈共識。供應(yīng)端的大規(guī)模中斷是推動看多情緒的主要因素。2025年以來，全球多個主要銅礦接連出現(xiàn)生產(chǎn)問題：印尼Grasberg銅礦因泥石流災(zāi)害停產(chǎn)近一個月、智利和剛果（金）的礦山也出現(xiàn)運營中斷情況。這些事件導(dǎo)致LME銅價在10月9日觸及11000美元/噸的16個月來高點，今年迄今為止?jié)q幅已達(dá)21%?；ㄆ旒瘓F(tuán)預(yù)測未來三個月內(nèi)銅價將突破12000美元/噸，而美國銀行分析師Michael Widmer甚至預(yù)測2026年市場缺口將達(dá)35萬噸，并將2027年價格預(yù)期上調(diào)至13500美元/噸。

然而，市場并非沒有分歧。麥格理分析師Alice Fox指出，市場可能忽略了美國為規(guī)避關(guān)稅而提前囤積的銅庫存的影響。估計約有60萬噸銅流入美國，其中約三分之一進(jìn)入紐約商品交易所注冊倉庫，這可能導(dǎo)致短期供應(yīng)過剩。來自咨詢公司Traubenbach的分析師Ken Hoffman預(yù)計，2025年銅市場將出現(xiàn)約6萬噸缺口，但到2026年將轉(zhuǎn)為約12.6萬噸的供應(yīng)過剩。

從長期結(jié)構(gòu)性因素看，綠色轉(zhuǎn)型帶來的需求增長是支撐銅價的核心動力。自然資源商業(yè)情報、研究與咨詢機(jī)構(gòu)伍德麥肯茲（Wood Mackenzie）的數(shù)據(jù)顯示，到2035年，全球銅需求預(yù)計將激增24%。數(shù)據(jù)中心等新興行業(yè)可能會“推動銅需求與價格波動超出預(yù)期”。這種結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變使得銅被視為連接新能源、制造業(yè)與全球地緣政治的關(guān)鍵紐帶。

盡管存在短期分歧，但傳遞出的整體信息是明確的：銅在全球能源轉(zhuǎn)型和工業(yè)發(fā)展中的核心地位日益穩(wěn)固。隨著綠色溢價機(jī)制的引入和結(jié)構(gòu)性短缺時代的臨近，銅的市場前景正在重新定義。

地緣政治驅(qū)動下的區(qū)域化重構(gòu)

地緣政治因素已成為影響金屬市場的重要變量，并在2025年倫敦金屬交易所周期間得到充分體現(xiàn)。全球金屬行業(yè)正面臨供應(yīng)鏈區(qū)域化重構(gòu)的重大轉(zhuǎn)折，這一趨勢在此次盛會的多場討論中成為焦點。在2025年倫敦金屬交易所周期間舉行的討論顯示，地緣政治擔(dān)憂正推動市場參與者重新評估其供應(yīng)鏈依賴。這種再評估不僅涉及傳統(tǒng)的大宗商品，還延伸至整個金屬生態(tài)系統(tǒng)。在討論中，區(qū)域化重構(gòu)的表現(xiàn)之一是不同的區(qū)域市場正在形成各自的價格基準(zhǔn)和交易模式。倫敦金屬交易所在亞洲的區(qū)域化戰(zhàn)略，特別是中國香港倉庫的設(shè)立，正是對這一趨勢的順應(yīng)。中國香港作為新交割地點的設(shè)立，有助于形成更貼近區(qū)域基本面的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，使亞洲市場參與者能夠更有效地管理價格風(fēng)險。金屬供應(yīng)鏈區(qū)域化重構(gòu)的另一個表現(xiàn)是“友岸外包”趨勢的加速。在相關(guān)討論中，許多市場參與者表示，更傾向于與具有相似政治價值觀或貿(mào)易關(guān)系的國家開展業(yè)務(wù)。這種趨勢可能導(dǎo)致金屬貿(mào)易流向發(fā)生顯著變化，形成更具區(qū)域特征的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。然而，供應(yīng)鏈區(qū)域化也面臨諸多挑戰(zhàn)。不同地區(qū)的生產(chǎn)成本、環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求存在顯著差異，可能導(dǎo)致區(qū)域價格差長期存在。同時，新興的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)需要相應(yīng)的時間和完善的市場機(jī)制來建立足夠的流動性和透明度。

隨著2025倫敦金屬交易所周的落幕，全球金屬市場正站在一個新時代的起點。自由港麥克莫蘭公司擬退出基準(zhǔn)定價以及供應(yīng)鏈依賴的再評估等事件被視為行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點?？梢灶A(yù)見，金屬市場或許不再有全球統(tǒng)一的“劇本”，而是正在編寫多個區(qū)域版本的“合集”。對于敏銳的市場參與者而言，這些變化帶來的不僅是挑戰(zhàn)，更是重新定義未來十年競爭格局的歷史性機(jī)遇。

作者 周勻 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

免責(zé)聲明

上述內(nèi)容僅代表研究員個人觀點，不代表經(jīng)研院觀點和立場，并非給他人所做的操作建議。內(nèi)容僅供參考之用，讀者不應(yīng)單純依靠本資料信息而取代自身獨立判斷，應(yīng)自主做出投資決策并自行承擔(dān)風(fēng)險。本公眾號不對任何因使用本公眾號所載任何內(nèi)容所導(dǎo)致或可能引致的損失承擔(dān)任何責(zé)任。Email: mr@minmetals.com 長按、掃描二維碼，或者微信中查找“金屬礦產(chǎn)”關(guān)注。主編：金志峰責(zé)任編輯：陳琦

聲明：本文系轉(zhuǎn)載自互聯(lián)網(wǎng)，請讀者僅作參考，并自行核實相關(guān)內(nèi)容。若對該稿件內(nèi)容有任何疑問或質(zhì)疑，請立即與鐵甲網(wǎng)聯(lián)系，本網(wǎng)將迅速給您回應(yīng)并做處理，再次感謝您的閱讀與關(guān)注。