【概述】

2025年以來，動(dòng)力煤市場(chǎng)經(jīng)歷了從上半年“高供弱需、價(jià)格承壓”到下半年“政策托底、供需改善”的顯著轉(zhuǎn)折。在政策收緊供給、工業(yè)需求修復(fù)與季節(jié)用能高峰疊加的多重作用下，市場(chǎng)逐步告別無序波動(dòng)，邁入溫和復(fù)蘇階段。

一、市場(chǎng)行情：價(jià)格突破年內(nèi)新高，結(jié)構(gòu)分化加劇

近期，動(dòng)力煤市場(chǎng)呈現(xiàn)“現(xiàn)貨領(lǐng)漲、長協(xié)托底”的格局，價(jià)格中樞持續(xù)上移。截至11月11日，北港Q5500動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)報(bào)823元/噸，周環(huán)比漲29元/噸，較9月上旬漲142元/噸，突破今年1月770元/噸的前期高點(diǎn)。

長協(xié)市場(chǎng)則保持穩(wěn)健調(diào)整，11月電煤年度長協(xié)Q5500 價(jià)格上調(diào)至684元/噸，月環(huán)比上漲 8元/噸，與現(xiàn)貨價(jià)差139元/噸，有效發(fā)揮了價(jià)格“壓艙石”作用。

二、核心邏輯：供需錯(cuò)配與冷冬預(yù)期形成共振

（一）需求端：低庫存推動(dòng)電煤需求持續(xù)放量

供暖需求提前釋放：10月下旬北方多地遭遇 "斷崖式" 降溫，北方12省份因氣溫驟降提前啟動(dòng)供暖，北京、內(nèi)蒙古等地最低氣溫較常年提前兩周跌破冰點(diǎn)，沿海電廠日耗煤量同比增幅超15%。當(dāng)前電廠庫存較前兩年仍處于低位，終端補(bǔ)庫積極性高漲，站臺(tái)貿(mào)易商拉運(yùn)增多，推動(dòng)動(dòng)力煤消費(fèi)持續(xù)放量。

（二）供給端：產(chǎn)量進(jìn)口雙降形成硬約束

國內(nèi)產(chǎn)量持續(xù)收縮：自7月超產(chǎn)核查啟動(dòng)以來，全國原煤產(chǎn)量連續(xù)三個(gè)月同比負(fù)增長，1-9 月全國規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量累計(jì)達(dá)35.7億噸，同比增長2.0%，雖保持正增長，但增速已較上半年大幅回落。其中一季度表現(xiàn)尤為亮眼，產(chǎn)量12.0億噸，同比增幅高達(dá)8.1%；1-2月產(chǎn)量7.7億噸，同比增長7.7%，前期高增速為全年產(chǎn)量奠定了基礎(chǔ)。不過7月起煤礦超產(chǎn)核查啟動(dòng)后，產(chǎn)量增長勢(shì)頭戛然而止，7-9 月連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)同比負(fù)增長，標(biāo)志著產(chǎn)量從擴(kuò)張周期轉(zhuǎn)入收縮調(diào)整階段。

進(jìn)口補(bǔ)充作用減弱：前10個(gè)月全國煤炭進(jìn)口量3.88 億噸，同比下降11%，其中10月進(jìn)口量同環(huán)比雙降9%以上，印尼、澳洲煤因國內(nèi)外價(jià)差收窄導(dǎo)致到港量下滑。蒙煤雖保持通關(guān)優(yōu)勢(shì)，但難以彌補(bǔ)整體進(jìn)口缺口?，F(xiàn)印尼Q3800到岸價(jià)約為494元/噸，而同熱值內(nèi)貿(mào)煤自北港運(yùn)至華南到岸價(jià)約585元/噸；俄煤Q5500到岸價(jià)約為840元/噸，而同熱值內(nèi)貿(mào)煤自北港運(yùn)至華南到岸價(jià)約874元/噸。

（三）庫存端：中低位運(yùn)行加劇市場(chǎng)緊張

環(huán)渤海港庫存雖環(huán)比微增至2291萬噸，但同比仍處于歷史低位，且結(jié)構(gòu)分化明顯，高卡煤庫存占比不足30%。電廠庫存呈現(xiàn)“總量充足、區(qū)域失衡”特征：全國統(tǒng)調(diào)電廠存煤2.2億噸，但北方供暖核心區(qū)電廠庫存仍處于低位，部分電廠已啟動(dòng)應(yīng)急補(bǔ)庫。

三、政策調(diào)控：三層機(jī)制平衡保供與穩(wěn)價(jià)

國家發(fā)改委在供暖季保供會(huì)議中明確“三類措施”：一是強(qiáng)化煤炭生產(chǎn)運(yùn)輸保障，確保電源 “應(yīng)開盡開”；二是提高電煤長協(xié)履約率，重點(diǎn)保障好北方集中供暖地區(qū)特別是東北地葭區(qū)的用煤需求；三是全力做好高峰期能源保供。保持對(duì)存煤15天以下的電廠動(dòng)態(tài)清零。確保煤電高峰出力，充分發(fā)揮氣電、水電、抽水蓄能和電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)的頂峰保供作用。

四、后市展望：震蕩上行但空間受限

短期來看，12月供暖需求峰值疊加冬儲(chǔ)補(bǔ)庫，煤價(jià)有望繼續(xù)保持堅(jiān)挺，但需警惕三大約束：一是860元/噸已接近電廠盈虧平衡線，終端承接能力有限；二是若氣溫高于預(yù)期，需求可能階段性回落；三是政策儲(chǔ)備產(chǎn)能或擇機(jī)釋放。

中長期而言，2026年供給端受產(chǎn)能置換政策影響，增量主要來自新疆等新興產(chǎn)區(qū)，整體彈性不足；需求端受益于 AI、新能源車充換電等新興業(yè)態(tài)，火電需求有望恢復(fù)正增長。煤價(jià)中樞將穩(wěn)定在 800-860 元 / 噸區(qū)間，行業(yè)盈利環(huán)比改善趨勢(shì)明確。

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