概述：2025年10月底，海外各大主要錫礦山三季度報告相繼更新。當(dāng)前，緬甸佤邦地區(qū)局勢依然復(fù)雜，其錫礦出口至中國的數(shù)量尚處于低位，國內(nèi)錫礦原料供應(yīng)緊張局面未見緩解，原料端緊缺矛盾仍是市場關(guān)注焦點。在此背景下，海外主要錫礦山的三季度生產(chǎn)運營情況對全球錫市供應(yīng)格局顯得尤為重要。Mysteel錫小組對海外主要錫礦山三季度生產(chǎn)情況作如下分析，并對其年內(nèi)產(chǎn)量作簡要展望。

一、印尼天馬：三季度產(chǎn)銷量同比銳減長期增量待觀察

印尼天馬公司作為印尼最大的錫生產(chǎn)企業(yè)，基本壟斷印尼錫礦業(yè)。其精錫產(chǎn)量位居世界前列，也是我國主要的精錫進口來源之一。

2025年截至三季度，印尼天馬生產(chǎn)錫礦約12197噸，同比下滑19.8%；生產(chǎn)精錫10855噸，同比下滑24.8%。精錫銷售量較去年同期的13441噸下降29.5%，為9469噸。

其中三季度生產(chǎn)錫礦5200噸，同比增長5.28%，環(huán)比增長37.49%；三季度精錫生產(chǎn)3985噸，同比下降16.37%，環(huán)比增長5.56%；

據(jù)公司財報披露，生產(chǎn)疲軟主要受北部與東南季風(fēng)天氣、陸地礦石儲量不連續(xù)以及非法采礦活動持續(xù)等因素影響，其三季度平均銷售價格同比上漲8%至33596美元/噸。2025年10月，印尼政府將打擊非法采礦活動中沒收的六座冶煉廠及相關(guān)高價值資產(chǎn)正式移交予天馬公司管理。此舉被視為政府改善錫業(yè)治理、支持合法龍頭企業(yè)的重要一步。公司管理層表示將盡快研究并優(yōu)化利用這些資產(chǎn)，以提升未來產(chǎn)量。

數(shù)據(jù)來源：公司財報、Mysteel

據(jù)Mysteel調(diào)研了解，印尼天馬三季度產(chǎn)量維持低位，主要源于陸地礦儲量枯竭問題日益凸顯，以及海上開采仍受季節(jié)性風(fēng)浪制約。盡管公司持續(xù)優(yōu)化運營效率，并在政府改善錫業(yè)治理的支持下于前三季度實現(xiàn)凈利潤6020億印尼盾，但原料供應(yīng)瓶頸短期內(nèi)難以根本解決，預(yù)計四季度產(chǎn)量或仍將承壓，以維持現(xiàn)有運營為主。但中長期看，政府移交的資產(chǎn)若能被快速、有效地整合投產(chǎn)，將為天馬的原料供應(yīng)和生產(chǎn)能力注入新的變量，有望緩解其供應(yīng)壓力，成為未來全球錫市一個重要的增量來源。

二、秘魯明蘇爾：三季度錫產(chǎn)量穩(wěn)健增長成本控制成效顯著

秘魯主要錫礦公司明蘇爾旗下?lián)碛蠸an Rafael和B2兩大主力礦山。近年來，San Rafael礦山原礦品位雖有所波動，但通過優(yōu)化開采與B2尾礦的穩(wěn)定貢獻，整體產(chǎn)量保持增長。

2025年截至三季度，明蘇爾共生產(chǎn)錫礦25425噸，同比增長3.2%；精錫24385噸，同比增長12.7%。

根據(jù)公司第三季度季報，三季度錫礦產(chǎn)量為8978噸，同比增長8.06%，環(huán)比增長7.01%；精錫產(chǎn)量為8699噸，同比增長7.3%，環(huán)比增長22.71%。

其中，San Rafael礦山三季度產(chǎn)出精錫6972噸，同比增長9.8%；B2尾礦產(chǎn)出精錫2006噸，同比增長2.3%。

數(shù)據(jù)來源：公司財報、Mysteel

據(jù)Mysteel調(diào)研了解，三季度產(chǎn)量增長主要得益于San Rafael礦山處理礦石品位的提升以及將邊際礦石納入生產(chǎn)循環(huán)，同時B2礦區(qū)回收率的提高也貢獻了增量。值得注意的是，通過實施礦山設(shè)計優(yōu)化，San Rafael三季度的現(xiàn)金成本顯著改善。預(yù)計四季度San Rafael產(chǎn)量將以穩(wěn)為主，B2礦區(qū)若持續(xù)優(yōu)化，或?qū)硇》隽俊?/span>

三、Alphamin：三季度產(chǎn)量大幅回升全年指引上調(diào)

位于剛果（金）的Alphamin公司運營的Bisie礦山（主要礦區(qū)為Mpama North和Mpama South）是全球重要的錫精礦供應(yīng)源。

2025年截至三季度，Alphamin錫精礦含錫量產(chǎn)量為13566噸。

其中第三季度產(chǎn)量為5190噸，環(huán)比增長26%，主要得益于二季度因安全因素停產(chǎn)后生產(chǎn)的全面恢復(fù)。三季度錫精礦銷量為5143噸，環(huán)比增長12%。得益于產(chǎn)量的恢復(fù)，公司將2025財年（截至12月31日）的錫產(chǎn)量指引上調(diào)至18000-18500噸（此前為17500噸）。

Mpama South：2025年第三季度，該礦區(qū)深部鉆探持續(xù)取得進展，其中鉆孔BGH192在現(xiàn)有資源邊界下傾方向約50米處成功截錫礦體，厚24.13米、錫品位2.43%，證實了礦體深部延伸潛力。目前礦區(qū)已投入第二臺地表鉆機，重點針對下傾延伸區(qū)域進行加密控制，資源拓展前景良好。

Mpama North：2025年第三季度，公司啟動的深部靶區(qū)驗證鉆孔見礦顯著，其中鉆孔MNUD008A在現(xiàn)有資源下探約30-70米處截獲厚29.34米、錫品位達6.21%的高品位礦化。為加速深部找礦，Alphamin公司已于本季度調(diào)配專用地表鉆機開展深度驗證，并計劃引入定向取芯技術(shù)以精準(zhǔn)控制深部礦化延伸。

數(shù)據(jù)來源：公司財報、Mysteel

據(jù)Mysteel調(diào)研了解，三季度產(chǎn)量環(huán)比大增主要源于Mpama North礦山在安全重啟后生產(chǎn)恢復(fù)正常，且處理設(shè)施持續(xù)表現(xiàn)良好。盡管公司面臨所在地北基伍省周邊安全風(fēng)險上升的挑戰(zhàn)，但目前運營未受直接影響。若四季度能按計劃產(chǎn)出約5000噸錫，公司或?qū)崿F(xiàn)上調(diào)后的年度目標(biāo)。

四、Metals X雷尼森礦山三季度產(chǎn)量環(huán)比下滑品位與回收率承壓

澳大利亞主要錫礦山是雷尼森礦山，據(jù)澳大利主要錫礦公司MetalsX公司季度公布數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度，雷尼森項目錫生產(chǎn)量為2272噸，環(huán)比下降16.6%。

2025年截至三季度，礦石開采品位為1.51%，較上一季度下跌0.14%；季度平均回收率為76.39%，較上季度下跌4.14%。

數(shù)據(jù)來源：公司財報、Mysteel

據(jù)Mysteel調(diào)研了解，作為一座開采歷史較長的礦山，雷尼森面臨原礦品位下降和回收率波動的挑戰(zhàn)。三季度的產(chǎn)量環(huán)比下滑主要受限于開采品位的下降以及回收率的表現(xiàn)。在現(xiàn)有條件下，預(yù)計四季度產(chǎn)量大幅增長的空間有限，或?qū)⒁跃S持穩(wěn)定為主。

五、總結(jié)

2025年三季度，海外主要錫礦區(qū)表現(xiàn)分化：秘魯明蘇爾產(chǎn)量增長且成本降低，運營表現(xiàn)穩(wěn)健；Alphamin從停產(chǎn)中快速恢復(fù)，成為主要增量來源；印尼天馬受資源與非法采礦困擾，供應(yīng)較為緊張；澳大利亞雷尼森因品位下降而減產(chǎn)。展望后市，明蘇爾與Alphamin有望維持穩(wěn)定，而天馬供應(yīng)短期內(nèi)仍將偏緊，其改善關(guān)鍵在于政府移交資產(chǎn)的后續(xù)效能，雷尼森則供應(yīng)仍偏緊。

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