回顧11月鋼鐵市場，鋼價(jià)走出先抑后揚(yáng)的運(yùn)行態(tài)勢，鋼材綜合價(jià)格指數(shù)下跌5個(gè)點(diǎn)，螺紋和線材價(jià)格分別反彈40和35個(gè)點(diǎn)，中厚板、熱軋和冷軋價(jià)格分別下跌54、40和30個(gè)點(diǎn)， 62%鐵礦價(jià)格下跌2個(gè)美金，焦煤價(jià)格下跌6個(gè)點(diǎn)，焦炭綜合價(jià)格反彈99個(gè)點(diǎn)，基本符合有階段性反彈的預(yù)期。

展望12月鋼鐵市場，仍會(huì)維持鋼材基本面的去庫現(xiàn)象，雖然庫存仍處于季節(jié)性相對(duì)高位，整體鋼鐵價(jià)格有壓力，但不同品種、不同區(qū)域的基本面表現(xiàn)有差異，價(jià)格走勢也就有相對(duì)的強(qiáng)弱之分。然后，12月美國進(jìn)一步的降息以及國內(nèi)的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議的召開，或帶來一定的情緒上的向好修復(fù)而出現(xiàn)鋼價(jià)的震蕩走強(qiáng)。

12月份鋼材定價(jià)的核心邏輯：一是技術(shù)面，二是宏觀面，三是基本面。

從技術(shù)面上看，過去15年中12月螺紋01合約上漲的年份有12年，平均漲幅達(dá)到5.82%，只有3年是下跌的，平均跌幅2.53%；過去11年中12月卷板01合約上漲的年份有11年，平均漲幅達(dá)到6.654%，只有1年是下跌的，跌幅3.27%；過去11年中12月鐵礦石01合約上漲的年份有10年，平均漲幅9.83%，只有2年是下跌的，平均跌幅4.43%；過去12年中12月焦煤01合約上漲的年份有6年，平均漲幅7.5%，6年是跌的，平均跌幅6.01%。綜上，從歷史一般規(guī)律來看，12月黑色01合約大都以漲為主。

從技術(shù)圖形來看，01合約的螺紋和熱軋目前都處于反彈態(tài)勢中，鐵礦震蕩走勢，焦煤也有探底回升的動(dòng)能，近期期貨價(jià)格快速大幅回落265個(gè)點(diǎn)，至階段性最低1053。11月28日鋼聯(lián)焦煤指數(shù)價(jià)格1347，明顯高于焦煤主力合約價(jià)格的1067。焦煤期貨價(jià)格盡管有一些利空的因素，但在現(xiàn)貨價(jià)格高企的背景下，臨近交割月，也存在一定的期現(xiàn)修復(fù)的動(dòng)能。至少焦煤合約價(jià)格的快速大幅下跌，對(duì)鋼材價(jià)格的拖累作用或告一段落，如果疊加盤面原料價(jià)格的修復(fù)，沒有拖累的鋼材價(jià)格反彈力度或有增強(qiáng)。

從基差的角度去觀察，歷史上12月螺紋基差平均值333,28日的基差只有175，結(jié)合當(dāng)前的技術(shù)形態(tài)看，存在向上修復(fù)的動(dòng)能。

從宏觀面看，一方面，觀察美國結(jié)束政府關(guān)門后的市場流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)狀況是有所好轉(zhuǎn)，12月美聯(lián)儲(chǔ)降息的概率顯著提高，降息是大概率事件，而且還將結(jié)束縮表。另一方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也可能在12月中旬召開，2026年是“十五五”開局之年，重回經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，意味著對(duì)2026年的經(jīng)濟(jì)定調(diào)，相對(duì)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，或有一個(gè)明顯的提振，這就意味著宏觀情緒或有一波修復(fù)，資產(chǎn)價(jià)格也或抬升。

從基本面看，11月在鋼聯(lián)5大品種小樣本產(chǎn)量降幅不大（周產(chǎn)量環(huán)比減64萬噸）的背景下，小樣本庫存仍然有113萬噸的降幅。國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易的先行指標(biāo)BDI指數(shù)從11月21日的2275反彈到28日的2560，創(chuàng)了近年來的新高，反彈了12.5%，這顯然不是油價(jià)的貢獻(xiàn)，而應(yīng)該主要是貿(mào)易量的增加所致。

從制造業(yè)PMI指數(shù)看，雖然仍處于收縮區(qū)間，但新訂單、新出口訂單指數(shù)環(huán)比分別回升0.4和1.7個(gè)百分點(diǎn)，高于生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比回升的0.3個(gè)百分點(diǎn)，采購量指數(shù)環(huán)比回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，但產(chǎn)成品庫存收縮了0.8個(gè)百分點(diǎn)；鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)中新訂單指數(shù)環(huán)比回升1.3個(gè)百分點(diǎn)，但生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比回落3.8個(gè)百分點(diǎn)，不過出口指數(shù)從擴(kuò)張到收縮，環(huán)比下降7.1個(gè)百分點(diǎn)；建筑業(yè)4個(gè)重要分項(xiàng)指標(biāo)環(huán)比均有不同程度的回升。說明12月鋼材出口或回落，但內(nèi)需的制造業(yè)用鋼和建筑業(yè)用鋼都有一定的韌性。

12月是一個(gè)檢驗(yàn)全年工作成效的時(shí)點(diǎn)，雖然全年的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)完成沒有任何懸念，但一些控產(chǎn)任務(wù)的落實(shí)，各種巡視督察，還有大氣污染的影響，或都帶來一些不確定的擾動(dòng)供給影響。12月鋼材的基本面仍有望繼續(xù)去庫100萬噸或以上，整體供需矛盾雖然還有，但依舊會(huì)持續(xù)減輕，從實(shí)質(zhì)上構(gòu)成對(duì)鋼價(jià)的影響。

鋼聯(lián)數(shù)據(jù)模型預(yù)測：12月鋼材綜合價(jià)格指數(shù)均值3446，環(huán)比上漲10點(diǎn)；螺紋平均價(jià)格指數(shù)3298，環(huán)比上漲26點(diǎn)；線材平均價(jià)格指數(shù)3617，環(huán)比上漲28點(diǎn)；熱軋平均價(jià)格指數(shù)3308，環(huán)比上漲13點(diǎn)；冷軋平均價(jià)格指數(shù)3854，環(huán)比上漲11點(diǎn)；中厚板平均價(jià)格指數(shù)3396，環(huán)比下跌5點(diǎn)；鐵礦平均價(jià)格指數(shù)104.3，環(huán)比上漲0.6點(diǎn)。

總之，12月鋼鐵市場，隨著鋼材基本面疊加宏觀面的好轉(zhuǎn)，低估值的鋼價(jià)還有階段性修復(fù)反彈的空間，只是不同基本面的品種、不同區(qū)域表現(xiàn)會(huì)有持續(xù)的強(qiáng)弱分化，當(dāng)然，舊經(jīng)濟(jì)和傳統(tǒng)思維下的壓力難以解除，對(duì)鋼價(jià)也會(huì)形成階段性的壓力。

操作上，虧損的鋼廠要積極通過主動(dòng)性控產(chǎn)來保現(xiàn)金流；有需求的地方貿(mào)易商順勢而為去操作；終端用戶按需采購；政府有關(guān)部門仍要積極推進(jìn)鋼企控產(chǎn)和實(shí)質(zhì)性的反內(nèi)卷。

風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)境在變，觀點(diǎn)會(huì)變，及時(shí)關(guān)注最新觀點(diǎn) 。

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