(攝影：牛亞偉)

根據(jù)中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）金志峰院長(zhǎng)創(chuàng)立的“至簡(jiǎn)交易”價(jià)格實(shí)戰(zhàn)理論，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)擁有各自不同基本面，期貨價(jià)格產(chǎn)生的原點(diǎn)在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場(chǎng)自身基本面，重點(diǎn)分析期貨市場(chǎng)資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過(guò)期權(quán)市場(chǎng)研判市場(chǎng)情緒和預(yù)期變化。

11月至12月中旬，螺紋鋼期貨盤面先由空頭主導(dǎo)，12月多頭接續(xù)試探性增倉(cāng)拉升后撤離，國(guó)內(nèi)TOP20期貨公司空頭敞口收窄，主力持倉(cāng)延續(xù)偏空格局；市場(chǎng)貨源充足，炒作風(fēng)險(xiǎn)可控；市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎，隱含波動(dòng)率處于歷史中低水平；價(jià)格當(dāng)前處于2700-5200元/噸長(zhǎng)期區(qū)間的中部偏低位置，7月曾突破2900-3200元/噸區(qū)間上沿，但8月14日再度回落至該區(qū)間運(yùn)行。

11月初至12月中旬，螺紋鋼期貨盤面從空頭主導(dǎo)逐步轉(zhuǎn)向多頭接續(xù)試探性增倉(cāng)拉升，隨后多頭撤離。具體來(lái)看，11月初，螺紋鋼盤面由空頭主導(dǎo)價(jià)格走勢(shì)，空頭增倉(cāng)導(dǎo)致價(jià)格下跌。11月中旬，螺紋鋼盤面延續(xù)空頭主導(dǎo)走勢(shì)，價(jià)格先因空頭增倉(cāng)小幅下跌，后隨空頭減倉(cāng)小幅反彈。11月底至12月初，螺紋鋼盤面多空資本對(duì)減，價(jià)格窄幅波動(dòng)。12月中旬，盤面呈現(xiàn)多頭先增后減的態(tài)勢(shì)，多頭接續(xù)試探性增倉(cāng)拉升，價(jià)格小幅反彈但受阻壓力位，之后撤離疊加空頭增倉(cāng)導(dǎo)致價(jià)格回落。

圖1：由空頭主導(dǎo)逐步轉(zhuǎn)向多頭接續(xù)試探性增倉(cāng)拉升，隨后多頭撤離

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)、五礦經(jīng)研院

11月至12月中旬，TOP20期貨公司螺紋鋼空頭敞口收窄。其中，凈空頭持倉(cāng)量自9月11日起震蕩收縮，于12月10日由空翻多，12月11日又轉(zhuǎn)回凈空狀態(tài)，國(guó)內(nèi)主力整體持倉(cāng)仍延續(xù)偏空格局。

圖2：11月至12月中旬TOP20期貨公司空頭敞口收窄

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、五礦經(jīng)研院

市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)可控。截至12月12日，螺紋鋼期貨盤面整體持倉(cāng)量為251.9萬(wàn)手（2519萬(wàn)噸），可交割倉(cāng)單65萬(wàn)噸，社會(huì)庫(kù)存為338.62萬(wàn)噸，主要鋼廠庫(kù)存為140.84萬(wàn)噸，市場(chǎng)貨源充足，炒作風(fēng)險(xiǎn)可控。

當(dāng)前市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎，從期權(quán)市場(chǎng)來(lái)看，2026年1月至4月螺紋鋼價(jià)格預(yù)期主要運(yùn)行于3000-3550元/噸區(qū)間。螺紋鋼期權(quán)隱含波動(dòng)率（VIX指數(shù)）于11月24日達(dá)到最高15.33%，隨后逐漸回落，12月12日?qǐng)?bào)收13.40%。整體來(lái)看，當(dāng)前隱含波動(dòng)率（VIX指數(shù)）在10%-20%之間波動(dòng)，處于歷史中低水平，期權(quán)費(fèi)也處于低位。從螺紋鋼期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)來(lái)看，RB2605看跌期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)為3000元/噸，看漲期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)為3550元/噸，市場(chǎng)預(yù)期2026年1月至4月螺紋鋼價(jià)格將在3000-3550元/噸區(qū)間運(yùn)行。12月12日，期權(quán)持倉(cāng)量PCR為0.69，處于多空臨界值之下，市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎

圖3：螺紋鋼期權(quán)隱含波動(dòng)率（VIX指數(shù)）處于歷史中低水平

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)、五礦經(jīng)研院

圖4：螺紋鋼期權(quán)持倉(cāng)量PCR

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、五礦經(jīng)研院

螺紋鋼價(jià)格當(dāng)前處于長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間2700-5200元/噸中部偏低位置。具體走勢(shì)來(lái)看，7月21日，螺紋鋼價(jià)格向上突破2900-3200元/噸區(qū)間上沿，隨后進(jìn)入3200-3400元/噸區(qū)間運(yùn)行；8月14日，其運(yùn)行區(qū)間下移，再度跌破3200-3500元/噸區(qū)間下沿，重回2900-3200元/噸區(qū)間運(yùn)行。11月至12月中旬,螺紋鋼價(jià)格在2900-3200元/噸區(qū)間震蕩運(yùn)行。

圖5：螺紋鋼價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行在2700-5200元/噸，7月初以來(lái)區(qū)間上移后回落

作者 | 宋雨彤 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

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