一、煉焦煤冬儲的原因

煉焦煤的冬儲是每年冬季焦鋼企業(yè)為了應(yīng)對極端雨雪天氣導(dǎo)致物流受阻與煤礦春節(jié)假期期間停產(chǎn)放假而進(jìn)行的常規(guī)補(bǔ)庫動作。因此，煉焦煤的冬儲補(bǔ)庫是焦化廠和鋼廠每年都不可或缺的一步，只是歷年冬儲開始的時間和補(bǔ)庫力度不同而已。通常，補(bǔ)庫的時間一般在春節(jié)前的7-12周左右，各焦鋼企業(yè)冬儲的補(bǔ)庫量并不固定會根據(jù)當(dāng)時市場行情以及來年市場預(yù)期決定。一般情況下，四季度之后鋼材市場進(jìn)入淡季，鋼材價格下跌和鋼廠的集中檢修會對煉焦煤市場形成成負(fù)反饋效應(yīng)，造成行情下跌，冬儲補(bǔ)庫會對煉焦煤的需求帶來不小的提振，往往會造成行情的上漲，引發(fā)市場關(guān)注。不過去年同期由于煉焦煤嚴(yán)重過剩以及預(yù)期悲觀，冬儲補(bǔ)庫未能提振煤市，那么今年冬儲何時開始，補(bǔ)庫力度如何，能否帶動行情上漲依舊有待討論。

二、歷年冬儲的時間及補(bǔ)庫力度

回顧近五年的數(shù)據(jù)，焦鋼企業(yè)補(bǔ)庫開始時間一般在春節(jié)前的7-12周左右，獨(dú)立焦化廠煤源廣泛，民營煤礦資源占比較高，由于民營煤礦春節(jié)放假時間較早，因此獨(dú)立焦企補(bǔ)庫開始時間也相對較早，一般在春節(jié)前10-12周開始增儲；而鋼廠焦化采購國營煤礦長協(xié)煤占比較高，國營煤礦春節(jié)期間放假時間較短，冬儲開始時間略晚，一般在節(jié)前7-11周開始。

而從補(bǔ)庫力度來看，2022年-2025年春節(jié)前焦鋼企業(yè)冬儲補(bǔ)庫的量在432-635萬噸之間（獨(dú)立焦企+鋼廠焦化），其中2022年春節(jié)前補(bǔ)庫量最高為633萬噸，2025年春節(jié)前補(bǔ)庫量最低為432萬噸?？梢妬砟甑氖袌鲱A(yù)期對冬儲補(bǔ)庫有著重要的影響。2022年春節(jié)期間有冬奧會影響，市場對于煉焦煤供應(yīng)預(yù)期偏緊，冬儲量較高。而2025年春節(jié)前市場處于高供給高庫存的嚴(yán)重的過剩狀態(tài)，市場預(yù)期悲觀，下游采購較為消極，冬儲量創(chuàng)歷史新低，煤價不漲反跌。

三、目前的供需結(jié)構(gòu)

回顧近幾年的冬儲期間煉焦煤市場的供需結(jié)構(gòu)，基本均處于供需雙弱的基本面格局。煤礦進(jìn)入12月之后由于產(chǎn)能任務(wù)接近完成，安全生產(chǎn)壓力較大，生產(chǎn)較為保守，產(chǎn)量環(huán)比下滑。而終端鋼廠也進(jìn)入季節(jié)性檢修階段，鐵水開始減產(chǎn)，煤焦需求進(jìn)入淡季。通過梳理近年來的數(shù)據(jù)，523家煉焦煤礦山原煤日產(chǎn)數(shù)據(jù)呈逐年下滑態(tài)勢，最新數(shù)據(jù)顯示原煤日產(chǎn)192.7萬噸，創(chuàng)歷年來農(nóng)歷同期新低。

而從鐵水產(chǎn)量來看，今年春節(jié)前高爐減產(chǎn)程度甚至要比去年農(nóng)歷同期更深，鐵水產(chǎn)量較農(nóng)歷去年同期下滑3.3萬噸，供需雙弱格局似乎并未改變。但變數(shù)在于進(jìn)口煤的增量，12月17日甘其毛都通關(guān)車數(shù)1627車，連續(xù)兩天刷新歷史記錄。而去年同期甘其毛都的月均通關(guān)車數(shù)僅為615車，基本面已由供需雙弱變?yōu)楣┻^于求。

四、煉焦煤的庫存結(jié)構(gòu)

從焦煤的庫存結(jié)構(gòu)來看，冬儲期間一般會呈現(xiàn)上游焦鋼增庫而下游去庫的庫存轉(zhuǎn)移情況，但由于目前基本面再次呈現(xiàn)過剩的狀態(tài)，本輪冬儲開始煉焦煤上下游再次出現(xiàn)上下游同時累庫的現(xiàn)象。上周數(shù)據(jù)顯示，523家煉焦煤礦山原煤庫存472.4萬噸，環(huán)比增0.8萬噸 ，精煤庫存255.3萬噸，環(huán)比增8.3萬噸。甘其毛都口岸庫存343萬噸，環(huán)比增加33萬噸。全樣本焦企煉焦煤總庫存1037.30萬噸，增28.1萬噸；焦煤可用天數(shù)12.2天，增0.43天。不過相對于去年高庫存的壓力，目前煉焦煤全產(chǎn)業(yè)鏈庫存較去年同期下滑14.5%，壓力已有不小的緩解。

五、今年冬儲預(yù)估及行情展望

預(yù)期來看，明年煉焦煤走勢難言樂觀，反內(nèi)卷政策影響消退，基本面過剩矛盾重新積累，終端成材消費(fèi)及鐵水產(chǎn)量仍有下滑預(yù)期。因此預(yù)估2026年春節(jié)前焦鋼企業(yè)冬儲仍將保守，補(bǔ)庫量大概與2025年持平，約在430萬噸左右，我們看到上周部分焦企已經(jīng)開始緩慢補(bǔ)庫，焦企庫存已開始提升，不過由于基本面較為寬松，下游補(bǔ)庫壓力不大，暫未出現(xiàn)集中補(bǔ)庫引發(fā)的行情上漲。

從基本面來看，供應(yīng)端12月份煤礦產(chǎn)量維持低位，不少煤礦有自主控產(chǎn)現(xiàn)象，而進(jìn)入1月份，煤礦產(chǎn)能有效釋放之后，產(chǎn)量將明顯回升。而蒙煤在12月完成年底沖量的目標(biāo)之后，1月通關(guān)車數(shù)預(yù)計(jì)將有所下滑，但是12月的高通關(guān)將對口岸造成極大的庫存壓力，口岸庫容面臨挑戰(zhàn)。需求端1月高爐檢修預(yù)計(jì)告一段落，但淡季鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)回升緩慢。因此短時間內(nèi)煉焦煤供需矛盾難有大的緩解，冬儲補(bǔ)庫對行情的提振作用預(yù)計(jì)有限，不過相較去年同期，煉焦煤庫已有明顯下滑，庫存壓力不大，且主產(chǎn)地煤礦產(chǎn)量不高，煤價預(yù)計(jì)難以繼續(xù)深跌。

從煤種結(jié)構(gòu)來看，由于下半年以來山西煤礦產(chǎn)量偏低，優(yōu)質(zhì)骨架煤如低硫主焦煤、肥煤等煤種依舊相對短缺，一旦集中補(bǔ)庫開啟，行情將率先實(shí)現(xiàn)止跌，樂觀預(yù)期春節(jié)前將有弱反彈的行情出現(xiàn)，但對煤價反彈高度不應(yīng)抱有較高的期待，部分配焦煤種依舊面臨過剩壓力，行情將依舊承壓，煤種間結(jié)構(gòu)性矛盾仍然存在。

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