11月鎳價(jià)下跌后反彈。11月上旬鎳價(jià)一度大幅快速殺跌至11.4萬(wàn)元一線，創(chuàng)五年新低，下旬價(jià)格反彈回到11.7萬(wàn)元附近橫盤整理。11月倫鎳現(xiàn)貨均價(jià)為14689美元噸，最高點(diǎn)14970美元噸，最低14280美元噸，收于14660美元噸，較10月底下跌2.62%SMM #1電解鎳現(xiàn)貨均價(jià)為119607噸，最高122000噸，最低116700噸，收于119500噸，較10月底下跌2.01%。進(jìn)入12月，鎳價(jià)再次出現(xiàn)探底回升。截至1222日，倫鎳現(xiàn)貨收于14885美元噸。

鎳生鐵價(jià)格下探新低，硫酸鎳供給仍趨緊

SMM數(shù)據(jù)顯示，202511月中國(guó)原生鎳總供應(yīng)為20.44萬(wàn)噸，環(huán)比減少5.55%，同比增加9.77%，其中總產(chǎn)量為8.06萬(wàn)噸，環(huán)比減少10.54%，總進(jìn)口量為12.38萬(wàn)噸，環(huán)比減少1.98%

11月中國(guó)鎳生鐵產(chǎn)量為2.42萬(wàn)鎳金屬噸，環(huán)比減少0.41%，同比減少25.99%。鎳生鐵行業(yè)承受著供應(yīng)過(guò)剩與成本壓力的雙重?cái)D壓，行業(yè)普遍陷入焦慮。盡管上游冶煉廠因價(jià)格低迷多數(shù)已停止主動(dòng)報(bào)價(jià)，試圖通過(guò)挺價(jià)緩解壓力，但部分貿(mào)易商急于回籠資金，不斷以低價(jià)拋售現(xiàn)貨，形成價(jià)格踩踏效應(yīng)，進(jìn)一步壓低市場(chǎng)成交價(jià)格。印尼多數(shù)鎳生鐵冶煉廠生產(chǎn)成本較中國(guó)企業(yè)仍然更具優(yōu)勢(shì)，因此即便價(jià)格下行，多數(shù)企業(yè)仍能維持生產(chǎn)，僅部分中小型冶煉廠出現(xiàn)小幅減產(chǎn)。

10月中國(guó)金屬鎳產(chǎn)量為2.58萬(wàn)噸，環(huán)比減少28.13%，同比減少16.50%。國(guó)內(nèi)金屬鎳企業(yè)的平均開(kāi)工率降低至44%。由于本月硫酸鎳價(jià)格明顯高于金屬鎳，且在鎳價(jià)大幅下跌的背景下，外售硫酸鎳?yán)麧?rùn)較高，大部分企業(yè)選擇轉(zhuǎn)產(chǎn)硫酸鎳，導(dǎo)致11月金屬鎳產(chǎn)量出現(xiàn)大幅下滑。11月上海保稅區(qū)庫(kù)存小幅去庫(kù)，截至11月底庫(kù)存為2200噸。LME鎳庫(kù)存小幅累積，截至11月末LME鎳庫(kù)存量為25.4萬(wàn)噸，累庫(kù)速度較上月放緩。

10月中國(guó)硫酸鎳產(chǎn)量為3.67萬(wàn)噸金屬量，環(huán)比增加2.80%，同比增加19.16%。本月鎳價(jià)下行，硫酸鎳?yán)麧?rùn)率較純鎳產(chǎn)生明顯優(yōu)勢(shì)，部分企業(yè)減產(chǎn)電鎳轉(zhuǎn)而外售硫酸鎳，另有鎳鹽廠本月完成復(fù)產(chǎn)，帶動(dòng)市場(chǎng)鎳鹽供應(yīng)總量維持小幅增長(zhǎng)；庫(kù)存方面，本月硫酸鎳供給緊張雖略有改善，但由于上游原料端整體偏緊，尚未發(fā)生明顯累庫(kù)現(xiàn)象，上、下游庫(kù)存指數(shù)仍有所下行，部分一體化企業(yè)減產(chǎn)電鎳后庫(kù)存有所回升。

11月中國(guó)原生鎳進(jìn)口量小幅下降。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，11FENI進(jìn)口量約為0.5萬(wàn)鎳金屬噸，環(huán)比減少16.67%。鎳生鐵11月進(jìn)口量約為11.08萬(wàn)鎳金屬噸，環(huán)比增加6.95%11月金屬鎳進(jìn)口量下降，主要進(jìn)口國(guó)為印度尼西亞、挪威、日本和俄羅斯，其中從印度尼西亞進(jìn)口量級(jí)有所增加，從俄羅斯進(jìn)口量級(jí)明顯減少。

不銹鋼需求顯著減弱，前驅(qū)體產(chǎn)量增速放緩

11月中國(guó)原生鎳總需求為20.25萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.40%，同比增加7.48%11月中國(guó)原生鎳過(guò)剩約0.18萬(wàn)噸，過(guò)剩幅度收窄。

Mysteel數(shù)據(jù)顯示，202511月我國(guó)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為345.51萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.23%，同比增加4.12%。其中300系的產(chǎn)量為178.7萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.25%，同比增加0.02%。進(jìn)入年末傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，不銹鋼下游終端需求顯著減弱。自10月末起，不銹鋼現(xiàn)貨價(jià)格維持弱勢(shì)運(yùn)行。在需求疲軟的情況下，不銹鋼廠的接單情況并不樂(lè)觀。此外，不銹鋼價(jià)格已跌至2020年以來(lái)的低位，不銹鋼廠持續(xù)處于成本價(jià)格倒掛狀態(tài)，這在一定程度上削弱了不銹鋼廠的生產(chǎn)積極性。不過(guò)，月內(nèi)不銹鋼社會(huì)庫(kù)存基本保持平穩(wěn)運(yùn)行，且原料價(jià)格逐步下降。盡管不銹鋼廠傳出減產(chǎn)計(jì)劃，但實(shí)際落實(shí)的減產(chǎn)數(shù)量未達(dá)預(yù)期。

據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，11月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成188萬(wàn)輛和182.3萬(wàn)輛，同比分別增加20%20.6%。據(jù)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟公布數(shù)據(jù)顯示，11月我國(guó)動(dòng)力和儲(chǔ)能電池產(chǎn)量共計(jì)176.3GWh，環(huán)比增加3.3%，同比增加49.2%。其中三元電池產(chǎn)量為36.4GWh，環(huán)比增加7.9%，同比增加48.4%11月中國(guó)三元前驅(qū)體產(chǎn)量約8.75萬(wàn)噸，環(huán)比減少5.32%，同比減少10.2%。在新能源汽車補(bǔ)貼政策退坡影響下，四季度三元市場(chǎng)需求整體仍處高位。由于10月產(chǎn)量已沖高，11月雖環(huán)比回落，但從全年來(lái)看仍屬較高水平。

展望后市，不銹鋼頹勢(shì)難逆，鎳生鐵減產(chǎn)意愿增強(qiáng)

供給端：鎳生鐵方面，鎳生鐵市場(chǎng)仍將處于淡季階段，行業(yè)調(diào)整態(tài)勢(shì)難以快速逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)或仍將處于供應(yīng)過(guò)剩。廢不銹鋼價(jià)格若持續(xù)保持優(yōu)勢(shì)，其對(duì)鎳生鐵的替代效應(yīng)仍將延續(xù)，進(jìn)一步壓制鎳生鐵的需求空間。在均價(jià)走低預(yù)期和成本壓力下，國(guó)內(nèi)鎳生鐵冶煉廠的減產(chǎn)意愿將進(jìn)一步增強(qiáng)。硫酸鎳方面，部分廠商有爬產(chǎn)預(yù)期，但也有多家企業(yè)在年末選擇減產(chǎn)控制庫(kù)存水平，疊加前驅(qū)廠對(duì)鎳鹽需求預(yù)計(jì)進(jìn)一步回落，預(yù)計(jì)硫酸鎳供應(yīng)量將有所下行。金屬鎳方面，因硫酸鎳價(jià)格年末進(jìn)入下跌趨勢(shì)，12月硫酸鎳與金屬鎳價(jià)差將逐步縮窄，預(yù)計(jì)12月精煉鎳產(chǎn)量環(huán)比增加。

需求端：不銹鋼方面，在年末傳統(tǒng)消費(fèi)淡季的背景下，不銹鋼下游在冬季開(kāi)工難以有顯著提升，市場(chǎng)信心持續(xù)低迷，需求疲軟的狀況短期內(nèi)難有明顯改善。11月末進(jìn)一步傳出不銹鋼減產(chǎn)檢修的消息，減產(chǎn)鋼種也從前期以200系為主，擴(kuò)大到400系不銹鋼，以及個(gè)別停產(chǎn)檢修的不銹鋼廠，預(yù)計(jì)不銹鋼產(chǎn)量也將有所減少，供給同步減弱。新能源方面，盡管市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)季節(jié)性回落且硫酸鎳價(jià)格存在下行壓力，但在硫酸鈷價(jià)格仍有支撐的背景下，前驅(qū)體價(jià)格預(yù)計(jì)將進(jìn)一步上行。由于前置需求基本釋放完畢，下游提貨節(jié)奏有所放緩，預(yù)計(jì)12月三元前驅(qū)體行業(yè)排產(chǎn)將繼續(xù)走弱，進(jìn)入階段性調(diào)整。

綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)鎳產(chǎn)業(yè)鏈承壓運(yùn)行。

作者 張伯鯤 五礦有色金屬股份有限公司研究員

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