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導(dǎo)讀

全球鐵礦產(chǎn)量排名第一的生產(chǎn)商力拓于北京時間1月21日發(fā)布了2025年四季度產(chǎn)銷報告， 此前其公布的全年鐵礦石發(fā)運(yùn)指導(dǎo)目標(biāo)區(qū)間為3.23-3.38億噸，結(jié)果來看，力拓西澳皮爾巴拉業(yè)務(wù)鐵礦石的全年發(fā)運(yùn)量最終約3.26億噸，同比小幅下降1%，完成全年目標(biāo)。不過，整體發(fā)運(yùn)量處于區(qū)間低位水平，主要受到一季度極端天氣的拖累。另外，西澳皮爾巴拉業(yè)務(wù)鐵礦石全年產(chǎn)量為3.27億噸，同比基本持平，主要得益于礦山運(yùn)營的穩(wěn)定性及生產(chǎn)效率。從單季度表現(xiàn)來看，在有利的天氣條件下，力拓皮爾巴拉業(yè)務(wù)鐵礦石產(chǎn)量和發(fā)運(yùn)量在四季度不管是同比還是環(huán)比的角度都出現(xiàn)較為亮眼的增長，分別創(chuàng)下單季度的歷史新高。

展望2026年，力拓宣布其皮爾巴拉業(yè)務(wù)鐵礦石全年發(fā)運(yùn)目標(biāo)保持在3.23-3.38億噸區(qū)間?？紤]到去年一季度颶風(fēng)天氣為1998年以來最為嚴(yán)重的情況，今年惡劣天氣影響很大概率會有所減輕，因此預(yù)計力拓2026年皮爾巴拉業(yè)務(wù)鐵礦石生產(chǎn)仍有望同比出現(xiàn)邊際增量。不過，西澳項(xiàng)目多以產(chǎn)能替代為主，因此整體產(chǎn)量還是趨于相對穩(wěn)定，更值得關(guān)注的是其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在去年三季度力拓正式宣布推出新PB產(chǎn)品后，SP10粉/塊和PB粉/塊的產(chǎn)銷出現(xiàn)明顯的分化，其中SP10產(chǎn)量去年四季度同比下降50%的，而PB產(chǎn)品生產(chǎn)則顯著增加，反映了新產(chǎn)品戰(zhàn)略的持續(xù)執(zhí)行。

更為值得關(guān)注的是，西芒杜項(xiàng)目加速推進(jìn)并在2025年成功投產(chǎn)，標(biāo)志著力拓全球化產(chǎn)能擴(kuò)張取得重要進(jìn)展，將繼澳大利亞和加拿大之后，為力拓鐵礦石全球布局提供新的增長動能。2026年西芒杜南部礦區(qū)（3、4區(qū)塊）鐵礦石發(fā)運(yùn)量指導(dǎo)目標(biāo)為500-1000萬噸，雖然首批礦石已于去年11月啟運(yùn)，目前項(xiàng)目施工進(jìn)度已達(dá)60%，礦山、鐵路及港口等關(guān)鍵設(shè)施仍需完成重大工程，需要持續(xù)關(guān)注其進(jìn)展，決定了今年力拓整體鐵礦產(chǎn)量的上限空間。

【正文】

一、單季度產(chǎn)銷創(chuàng)歷史新高 全年表現(xiàn)仍受一季度拖累

從最新披露數(shù)據(jù)可以看到，2025年四季度力拓皮爾巴拉業(yè)務(wù)鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比和同比漲幅分別達(dá)到8%和7%，主要得益于其對于礦山健康和生產(chǎn)效率的持續(xù)投資，有利的天氣以及強(qiáng)大的鐵路和港口卸載性能。四季度，力拓皮爾巴拉業(yè)務(wù)鐵礦石生產(chǎn)和發(fā)運(yùn)效率基本已經(jīng)達(dá)到了按每年3.6億噸估算的能力上限，創(chuàng)下單季度的歷史新高。

全年來看，皮爾巴拉礦區(qū)在去年第一季度遭受颶風(fēng)影響后實(shí)現(xiàn)全面復(fù)蘇，自四月起產(chǎn)量持續(xù)刷新紀(jì)錄，全年總產(chǎn)量達(dá)3.27億噸，同比基本持平。由于颶風(fēng)恢復(fù)期間上半年港口運(yùn)輸受限，礦區(qū)的強(qiáng)勁表現(xiàn)使得庫存出現(xiàn)盈余，為下半年發(fā)運(yùn)量新高創(chuàng)造了條件，部分抵消了颶風(fēng)造成的負(fù)面影響，全年鐵礦石發(fā)運(yùn)量達(dá)3.26億噸，同比微降1%。

二、品種結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整 PB產(chǎn)品供應(yīng)保持亮眼增量

據(jù)最新季報顯示，2025年四季度力拓皮爾巴拉業(yè)務(wù)鐵礦石銷量同比增加7%，但各個品種之間趨勢出現(xiàn)較大分化。具體來看，其中SP10粉、塊的銷量分別同比下降58%和38%，而PB粉、塊的銷量則分別增加36%和32%，主要由于去年三季度力拓正式宣布推出新PB產(chǎn)品后，四季度的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也反映了新產(chǎn)品戰(zhàn)略的持續(xù)執(zhí)行。

此外，力拓在中國港口銷售業(yè)務(wù)則出現(xiàn)下降，從披露的數(shù)據(jù)顯示，力拓四季度中國港口銷售量約為200萬噸，同比減少750萬噸，其中銷售的95%的鐵礦產(chǎn)品是在中國港口完成混礦工作。截至12月底，港口的庫存水平為640萬噸，其中包括330萬噸皮爾巴拉產(chǎn)品。

表一：力拓分產(chǎn)品季度發(fā)運(yùn)情況（單位：萬噸）

另外值得關(guān)注的是，雖然PB粉的供應(yīng)在去年四季度保持強(qiáng)勁，但其港口庫存在此期間出現(xiàn)持續(xù)去庫，截至2025年底，Mysteel15港PB粉庫存達(dá)到523.56萬噸，較三季度末減少約624萬噸，去庫幅度達(dá)到54%（圖三）。主要是由于個別主流中品粉限制在一定程度上支撐了PB粉去年四季度以來的鋼廠消耗量。根據(jù)Mysteel112鋼廠鐵礦消耗量數(shù)據(jù)顯示，PB粉日耗量在四季度先增后降，但整體處于年內(nèi)和往年同期的高位水平，導(dǎo)致PB粉供需情況大幅改善。

與此形成鮮明對比的是PB塊的基本面表現(xiàn)情況，其港口庫存在此期間不斷攀升，持續(xù)維持在近三年同期絕對高位（圖四），除了受供應(yīng)增量拖累外，塊礦需求在去年四季度受到鋼廠利潤收縮的壓力，Mysteel鋼廠114鋼廠塊礦配比不斷下滑至年內(nèi)低位水平。供增需弱格局加劇了在此期間塊礦溢價的下行壓力，遠(yuǎn)期塊礦溢價不斷刷新歷史同期新低。

另外，加拿大鐵礦石公司（IOC）的精粉球團(tuán)整體產(chǎn)銷情況不及預(yù)期，2025年第四季度IOC球團(tuán)精粉產(chǎn)量（100%權(quán)益）達(dá)到372.5萬噸，環(huán)比減少7%，同比大幅下降14%，這是由于礦坑健康和礦山設(shè)備可靠性挑戰(zhàn)導(dǎo)致選礦廠礦石進(jìn)料減少。2025年加拿大鐵礦石公司（IOC）的鐵礦石生產(chǎn)季度波動較大，主要受到天氣、檢修節(jié)奏、礦坑情況及運(yùn)行效率的多方面影響。整體來看，全年球團(tuán)精粉產(chǎn)量合計1590.5萬噸（100%權(quán)益），同比下降1%，其中力拓權(quán)益部分（58.7%）產(chǎn)量達(dá)到930萬噸，達(dá)到其全年指導(dǎo)目標(biāo)900-950萬噸的中等偏上水平（圖六）。

三、西芒杜加持下 力拓“澳加非”鐵礦布局為產(chǎn)能釋放提供持續(xù)動能

根據(jù)力拓在建及計劃鐵礦項(xiàng)目顯示（表三），其全球產(chǎn)能規(guī)劃方向較為明確，西澳在2028年以前整體還是圍繞產(chǎn)能置換來進(jìn)行，鐵礦產(chǎn)能在此期間預(yù)計保持相對穩(wěn)定，而羅德嶺（Rhodes Ridge）項(xiàng)目（力拓持股50%）作為西澳唯一一個規(guī)劃中的新增產(chǎn)能項(xiàng)目，最快預(yù)計將于2029年完成，項(xiàng)目產(chǎn)能為4000-5000萬噸。具體來看，

• 西坡（Western Range）項(xiàng)目： 2025年3月已成功實(shí)現(xiàn)首批礦石生產(chǎn)，計劃將在2026年逐步提產(chǎn)。

• Brockman Syncline 1項(xiàng)目：已于2025年四季度進(jìn)行了大量土方工程，并簽訂了固定裝置建設(shè)的主要合同。

• Hope Downs 2項(xiàng)目：已于2025年四季度按計劃進(jìn)行了主要施工活動，包括大規(guī)模土方工程清理和鐵路線上隧道段的安裝。

• West Angelas Sustaining項(xiàng)目：已于2025年10月獲得了州協(xié)議批準(zhǔn)，允許在11月動員和開始施工活動。

• Pilbara brownfields項(xiàng)目：公司計劃在五年內(nèi)通過對Hope Downs 1、Brockman 4、Greater Nammuldi 和West Angelas的礦山項(xiàng)目開發(fā)來替換目前將要衰竭的產(chǎn)能，以此來維持力拓全年3.45-3.6億噸的鐵礦石產(chǎn)能。目前五個主要替代礦山中有四個目前正在提產(chǎn)或建設(shè)中，而Greater Nammuldi擴(kuò)建項(xiàng)目在2025年四季度繼續(xù)優(yōu)化，2028年將有一條通往第一礦石的道路

• Rhodes Ridge項(xiàng)目：該項(xiàng)目合資企業(yè)已批準(zhǔn)開展可行性研究，以推進(jìn)該項(xiàng)目第一階段的開發(fā)工作。該可行性研究將評估年產(chǎn)能4000萬至5000萬噸的運(yùn)營項(xiàng)目開發(fā)方案，計劃于2026年第一季度啟動，預(yù)計2029年完成。開發(fā)項(xiàng)目將依托力拓公司的鐵路、港口及電力基礎(chǔ)設(shè)施。在完成預(yù)可行性研究并完成環(huán)境審批程序后，計劃于2026年提交羅德斯嶺的初始礦石儲量報告，但需持續(xù)評估所有相關(guān)影響因素。2025年12月，Rhodes Ridge合資企業(yè)批準(zhǔn)了1.91億美元（力拓公司出資9600萬美元）的可行性研究，用于推進(jìn)項(xiàng)目第一階段開發(fā)。合資伙伴計劃在2026至2028年間追加1.46億美元勘探投資，作為持續(xù)研究階段的一部分。

表二：力拓在建及計劃鐵礦項(xiàng)目匯總

數(shù)據(jù)來源：Mysteel整理

此外，西芒杜項(xiàng)目已于12月實(shí)現(xiàn)了首批礦石裝運(yùn)，礦石通過SimFer鐵路支線從SimFer礦山（西芒杜南部礦區(qū)，即3&4區(qū)塊）經(jīng)鐵路干線運(yùn)往 WCS 港。與此同時，SimFer港口建設(shè)工作已進(jìn)入收尾階段，這標(biāo)志著項(xiàng)目共有的鐵路到港口的基礎(chǔ)設(shè)施調(diào)試測試的正式啟動。力拓在報告中表示，該基礎(chǔ)設(shè)施調(diào)試將是一個復(fù)雜過程，預(yù)計在2026年第一季度末完成調(diào)試后，將經(jīng)過約30個月的產(chǎn)能提升期達(dá)到滿負(fù)荷運(yùn)行，即6000萬噸設(shè)計產(chǎn)能。

具體來看，SimFer礦山項(xiàng)目按計劃推進(jìn)，已完成62%，主體土方工程及永久性工藝設(shè)施建設(shè)持續(xù)進(jìn)行。通過永久性破碎設(shè)施的首批礦石預(yù)計將在2026年下半年按期完成，與計劃進(jìn)度一致。目前，礦石繼續(xù)通過臨時破碎機(jī)進(jìn)行破碎和堆存。另外，SimFer鐵路支線已完成機(jī)械安裝并投入運(yùn)營。全線鐵路調(diào)試預(yù)計于2026年第一季度完成。SimFer港口建設(shè)進(jìn)度超前，已完成66%，轉(zhuǎn)運(yùn)船（TSV）建造持續(xù)進(jìn)行，首艘在建TSV已于2025年12月30日在中國成功下水。SimFer港口調(diào)試預(yù)計于2027年第一季度完成。

四、2026年力拓鐵礦石生產(chǎn)保持向上趨勢 上限取決于西芒杜項(xiàng)目進(jìn)展

對于2026年，根據(jù)表三羅列的力拓2026年各個鐵礦石業(yè)務(wù)板塊的銷售指導(dǎo)目標(biāo)可以看到，其皮爾巴拉鐵礦石業(yè)務(wù)發(fā)運(yùn)量預(yù)計為3.23億噸至3.38億噸，較2025年保持不變。而市場較為關(guān)注的西芒杜項(xiàng)目，已于2025年成功投產(chǎn)，標(biāo)志著力拓全球化產(chǎn)能擴(kuò)張的重要進(jìn)展，將繼澳大利亞和加拿大之后，為力拓鐵礦石全球布局提供新的增長動能。

表三：力拓各鐵礦石業(yè)務(wù)板塊2026年銷售指導(dǎo)目標(biāo)

Mysteel鐵礦石研究團(tuán)隊(duì)基于定期全球鐵礦石產(chǎn)量更新，根據(jù)最新預(yù)測，考慮到去年一季度颶風(fēng)天氣為1998年以來最為嚴(yán)重的情況，今年惡劣天氣影響很大概率會有所減輕，因此預(yù)計力拓2026年皮爾巴拉業(yè)務(wù)鐵礦石生產(chǎn)仍有望同比出現(xiàn)邊際增量。而2026年西芒杜南部礦區(qū)（3、4區(qū)塊）鐵礦石發(fā)運(yùn)量指導(dǎo)目標(biāo)為500-1000萬噸，雖然首批礦石已于去年11月啟運(yùn)，目前項(xiàng)目施工進(jìn)度已達(dá)60%，但礦山、鐵路及港口等關(guān)鍵設(shè)施仍需完成重大工程，需要持續(xù)關(guān)注其進(jìn)展，這也將決定今年力拓整體鐵礦產(chǎn)量的上限空間。

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