（攝影：熊慶瑞

2026日，力拓（Rio Tinto）與嘉能可（Glencore）兩大全球礦業(yè)巨頭發(fā)布聯(lián)合公告，宣布已重啟關于部分或全部業(yè)務合并的初步磋商，潛在交易結構為由力拓發(fā)起的全股票交易。這是2014年以來，雙方就合并展開的第三次談判。

若合作協(xié)議最終達成，將誕生一家企業(yè)價值超過2000億美元的全球最大礦業(yè)公司，規(guī)模將超越當前市值約1600億美元的必和必拓。根據(jù)公告，目前尚未確定力拓是否會提出正式收購要約及其具體條款。根據(jù)英國收購規(guī)則，力拓集團須于2026日前，明確其收購意向，否則談判將被迫中止。力拓股價在發(fā)布公告后一度下跌，反映市場對整合難度、文化沖突及債務負擔等問題的擔憂。

合并動因：爭奪銅資源主導權，應對銅結構性短缺

合并重啟背后，是礦業(yè)巨頭對銅資源的高度重視和爭奪。當前全球銅市場面臨結構性供需緊張。2026月，倫敦金屬交易所（LME）銅價歷史性突破每噸13000美元。此前，國際銅業(yè)研究組織（ICSG）預測2026年全球精煉銅市場將出現(xiàn)15萬噸供應短缺。主要銅礦如智利埃斯孔迪達、印尼格拉斯伯格等相繼遭遇品位下降、事故或政策調(diào)整減產(chǎn)等挑戰(zhàn)，而嘉能可2025年前個月銅產(chǎn)量同比下降17%，并下調(diào)全年預期。與此同時，人工智能數(shù)據(jù)中心、電動汽車及電網(wǎng)升級的爆發(fā)式增長，持續(xù)推高銅的長期需求。

在此背景下，力拓與嘉能可旨在通過合并提升全球銅供應的話語權。力拓新任CEO西蒙特羅特自2025月上任以來，已明確將業(yè)務聚焦“鐵礦石、銅、鋁、鋰”四大核心板塊，計劃剝離50億至100億美元鈦、硼酸鹽等非核心資產(chǎn)，并已于2018年全面退出煤炭業(yè)務。嘉能可公開宣布目標為“成為全球最大的銅生產(chǎn)商”，到2035年將銅產(chǎn)量提升至160萬噸。此前，英美資源與泰克資源的“零溢價”合并已對行業(yè)形成壓力，促使頭部礦企加速規(guī)?；季?。

協(xié)同效應：合并互補優(yōu)勢顯著，潛在價值巨大

若力拓與嘉能可完成合并，將在運營協(xié)同、資源整合、結構優(yōu)化等方面形成優(yōu)勢互補，重塑礦業(yè)行業(yè)格局。

一是礦產(chǎn)資源與貿(mào)易網(wǎng)絡深度協(xié)同。力拓是全球頂級的資源生產(chǎn)主導型貿(mào)易商，尤其在鐵礦石領域占據(jù)主導地位，但商業(yè)模式較為傳統(tǒng)；嘉能可擁有全球最密集的大宗商品貿(mào)易網(wǎng)絡，具備強大的物流、倉儲與全球銷售能力。合并后，力拓可借助嘉能可的貿(mào)易平臺，提升鐵礦石、銅、鋰等產(chǎn)品的全球分銷效率與市場響應速度。

二是兩者銅資源的高度整合，或重塑全球供應格局。力拓擁有蒙古奧尤陶勒蓋、智利埃斯孔迪達、美國Resolution Copper等世界級銅礦，2025年銅產(chǎn)量達88.3萬噸；嘉能可擁有智利科亞瓦西、Antapaccay、秘魯Antamina以及在建的阿根廷El Pachón項目等優(yōu)質(zhì)銅礦資源，2025年前個月銅產(chǎn)量58.35萬噸。合并后預計銅年產(chǎn)量將超160萬噸，銅資源供應控制權更加集中。但是，兩者合并無法從根本上緩解全球銅市場的結構性缺口。當前供需矛盾的核心是需求端的系統(tǒng)性增長與供應端的產(chǎn)能瓶頸。長期來看，合并后若能加速銅礦擴產(chǎn)，或可在2028年后逐步緩解缺口。

三是關鍵金屬與冶煉能力有效互補。力拓在鋰、鋁、鈾、釕等關鍵礦物方面已有布局；嘉能可為全球第二大鈷供應商，掌控剛果（金）出口配額，并擁有多個銅、鋅、冶煉廠。雙方在冶煉協(xié)同、技術共享與供應鏈整合方面潛力巨大，可降低生產(chǎn)成本，提升綜合盈利能力。

主要挑戰(zhàn)：資產(chǎn)結構沖突、監(jiān)管審查與文化整合

盡管合并愿景宏大，但交易仍面臨實質(zhì)性挑戰(zhàn)，主要集中于資產(chǎn)結構沖突、監(jiān)管合規(guī)壓力與戰(zhàn)略協(xié)同不確定性。其中，煤炭業(yè)務或成最大障礙。力拓已于2018年徹底退出煤炭業(yè)務，其ESG戰(zhàn)略與“凈零”承諾明確排除煤炭敞口，而嘉能可的煤炭業(yè)務是其重要利潤來源。雖然目前力拓表示愿意暫時接受煤炭業(yè)務以推動交易，未來再通過在澳大利亞注冊實體單獨上市，但這仍會引發(fā)ESG導向投資者的反對，增加交易的復雜性和額外成本。此外，合并后銅產(chǎn)量將占全球7%以上，可能觸發(fā)美國、歐盟、澳大利亞、南非等多國反壟斷調(diào)查。同時中鋁作為力拓持股14.55%的股東，雖支持加碼銅資源布局，但仍需獲得中國監(jiān)管機構的許可。最后，兩家公司企業(yè)文化與管理模式的根本性沖突也加大了整合風險。力拓傾向于制度化、合規(guī)驅(qū)動、長周期礦山運營的傳統(tǒng)礦商文化，并已樹立“綠色礦商”形象；而嘉能可以風險偏好、交易導向聞名，是全球最大的大宗商品交易商之一，其文化更具進攻性與靈活性。整合可能導致核心交易與運營團隊流失，文化沖突可能帶來“負協(xié)同效應”。

因此，當銅價創(chuàng)下新高、行業(yè)整合加速之際，力拓與嘉能可的合并談判已超越單純的商業(yè)交易范疇，更關乎全球關鍵礦產(chǎn)供應鏈的未來格局。無論是可能重塑全球近十分之一銅供應的巨大潛力，還是橫亙在煤炭資產(chǎn)處置、復雜監(jiān)管審查與不同企業(yè)文化前的重重險阻，都讓這筆交易充滿懸念。如今，一切等待英國收購規(guī)則設定的日的最終答復，是抓住時機，勇敢推開礦業(yè)新時代的大門；還是審慎權衡，在能源轉型浪潮前暫時停泊。全球礦業(yè)的走向，正系于這一關鍵決定。

作者 萌 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

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