2025銅市場(chǎng)在多重因素共振下走出了史詩(shī)級(jí)行情，銅價(jià)突破歷史高點(diǎn)并持續(xù)刷新紀(jì)錄202LME3月期銅開(kāi)盤(pán)于8810美元噸，收于12496.5美元噸，全年現(xiàn)貨均價(jià)9945美元噸，同比上漲8.8SMM1#電解銅全年均價(jià)81008噸，同比上漲8.1年內(nèi)價(jià)格劇烈波動(dòng)，LME銅價(jià)一度下探至8105美元噸，而三季度末銅價(jià)開(kāi)啟轟轟烈烈的上漲走勢(shì)并持續(xù)刷新歷史紀(jì)錄，截至2021231LME銅價(jià)最高觸及12960美元噸。值得注意的是，受銅232調(diào)查影響，年內(nèi)Comex-LME價(jià)差一度超過(guò)30%。全年LME銅價(jià)最大波幅達(dá)到4855美元，振幅接近60

2025年銅市場(chǎng)回顧

宏觀方面，特朗普?qǐng)?zhí)政后推行的一系列政策給全球政經(jīng)環(huán)境帶來(lái)了極大的不穩(wěn)定因素。2025年，“對(duì)等關(guān)稅”、銅232調(diào)查、美聯(lián)儲(chǔ)降息等操作成為影響銅價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵變量特別是銅232調(diào)查引發(fā)的美國(guó)“虹吸”電銅行為極大干擾全球電銅區(qū)域平衡，促使宏觀政策與產(chǎn)業(yè)基本面相互作用，共同推動(dòng)銅價(jià)創(chuàng)下歷史級(jí)別的行情。

基本面方面，2025年呈現(xiàn)出銅礦緊張而金屬區(qū)域性緊缺的格局。2025年是銅礦干擾率極高的一年，多個(gè)大型銅礦相繼因事故出現(xiàn)不同程度的減停產(chǎn)，包括剛果（金）的卡莫阿卡庫(kù)拉銅礦智利的埃爾特尼恩特銅礦和印尼的格拉斯伯格銅礦尤其是月格拉斯伯格銅礦的中斷事故對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大沖擊。此次中斷將導(dǎo)致全球銅礦供應(yīng)減少52.5萬(wàn)噸，這一事件促使一些機(jī)構(gòu)重新評(píng)估銅市場(chǎng)的供需平衡，甚至因此將電銅平衡由過(guò)剩調(diào)整為短缺。預(yù)計(jì)2025年全球銅礦產(chǎn)量2332萬(wàn)噸，同比增加1.4%

伴隨著冶煉產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張，銅精礦供需進(jìn)一步趨緊，現(xiàn)貨加工費(fèi)快速下滑并陷入深度負(fù)值區(qū)間。然而在極端低加工費(fèi)下，中國(guó)冶煉廠(chǎng)依然保持著強(qiáng)勁的冶煉產(chǎn)出。SMM數(shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)電解銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)11.4%1343萬(wàn)噸。這主要得益于廢銅原料的補(bǔ)充以及硫酸和貴金屬等副產(chǎn)品價(jià)格高企對(duì)低加工費(fèi)的部分補(bǔ)償相比之下，海外冶煉廠(chǎng)因原料緊張、成本壓力等原因出現(xiàn)不同程度的減停產(chǎn)。

消費(fèi)方面，2025年全球銅消費(fèi)呈現(xiàn)前高后低的特征。上半年受為規(guī)避潛在關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)而搶出口和光伏搶裝機(jī)等因素影響，中國(guó)銅消費(fèi)實(shí)現(xiàn)了超過(guò)10%的同比增長(zhǎng)。然而進(jìn)入下半年隨著上述因素消退，加上快速上漲的銅價(jià)對(duì)下游消費(fèi)產(chǎn)生明顯抑制，中國(guó)銅消費(fèi)在三、四季度明顯回落11月、12月消費(fèi)降幅達(dá)到10%以上

綜合來(lái)看，盡管2025年全球銅精礦緊缺，但電銅市場(chǎng)表現(xiàn)出超過(guò)40萬(wàn)噸的過(guò)剩。然而這一過(guò)剩量級(jí)并未對(duì)銅價(jià)構(gòu)成下行壓力，最主要的原因是特朗普政府對(duì)銅發(fā)起232調(diào)查導(dǎo)致的關(guān)稅預(yù)期使得Comex-LME價(jià)差急速擴(kuò)大并引發(fā)美國(guó)“虹吸”全球電銅的現(xiàn)象。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1-10月美國(guó)電銅凈進(jìn)口量達(dá)到124萬(wàn)噸，同比增加64萬(wàn)噸。2025年全球三大庫(kù)存合計(jì)累庫(kù)30萬(wàn)噸，其中Comex累庫(kù)超過(guò)36萬(wàn)噸。美國(guó)的“虹吸”行為使得表面上過(guò)剩電銅幾乎完全積聚在美國(guó)境內(nèi)這一因素貫穿全年并成為支撐銅價(jià)維持高位的主要助力之一。

2026年銅市場(chǎng)展望

供應(yīng)端，2026年銅礦供應(yīng)仍將面臨較高的干擾率，盡管全年增量會(huì)小幅高于2025年，但難改供應(yīng)緊張格局長(zhǎng)單加工費(fèi)進(jìn)一步創(chuàng)下零美元的歷史新低，部分礦企和貿(mào)易商甚至提出以長(zhǎng)單或指數(shù)加工費(fèi)再扣減固定數(shù)額的方式銷(xiāo)售銅精礦，進(jìn)一步壓縮冶煉廠(chǎng)的利潤(rùn)空間。受此影響海外冶煉廠(chǎng)可能進(jìn)一步減產(chǎn)但國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng)憑借廢銅補(bǔ)充、副產(chǎn)品收益和更強(qiáng)的成本韌性，有望維持較高產(chǎn)出。預(yù)計(jì)2026年中國(guó)電銅產(chǎn)量將達(dá)到1400萬(wàn)噸以上，支撐全球電銅供應(yīng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

需求端，預(yù)計(jì)2026年中國(guó)銅消費(fèi)將出現(xiàn)一定程度地放緩：一是基建投資放緩和房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)將對(duì)消費(fèi)形成拖累；二是光伏等新興行業(yè)在經(jīng)歷了過(guò)去幾年的高速增長(zhǎng)面臨政策調(diào)整和產(chǎn)能過(guò)剩的壓力；三是以舊換新政策效應(yīng)邊際減弱疊加新能源汽車(chē)購(gòu)置稅補(bǔ)貼退坡，汽車(chē)和家電等消費(fèi)難以保持高速增長(zhǎng)。海外消費(fèi)在歐美降息等因素推動(dòng)下將實(shí)現(xiàn)溫和增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2026年全球銅消費(fèi)增速略低于2025年。

結(jié)合供需來(lái)看，2026年銅基本面2025年并沒(méi)有根本性的改變，仍將呈現(xiàn)出礦緊金屬松的局面靜態(tài)來(lái)看，預(yù)計(jì)銅精礦短缺83萬(wàn)噸，而電銅過(guò)剩28萬(wàn)噸。盡管電銅表觀供需寬松，但礦端巨大的缺口仍將對(duì)價(jià)格形成強(qiáng)有力的底部支撐。

美國(guó)對(duì)銅進(jìn)口的潛在關(guān)稅政策仍是影響2026年全球銅市場(chǎng)的關(guān)鍵變量。根據(jù)特朗普政府在202531日公布的聲明，美國(guó)“計(jì)劃在2026月重新評(píng)估國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)業(yè)狀況，并可能分階段實(shí)施對(duì)精煉銅15%2027年）和30%2028年）的更廣泛進(jìn)口關(guān)稅。”然而，在202615日白宮發(fā)布的最新公告指出，美國(guó)將與貿(mào)易伙伴就“加工后的關(guān)鍵礦產(chǎn)及其衍生品”進(jìn)口規(guī)則展開(kāi)談判，這意味著針對(duì)電銅的具體關(guān)稅方案仍存在高度不確定性。這一政策懸而未決的狀態(tài)將持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期，并加劇銅價(jià)格波動(dòng)。

進(jìn)入2026年，全球地緣沖突此起彼伏，去美元化和避險(xiǎn)情緒下大量資金涌入有色金屬資產(chǎn)，短期內(nèi)仍將帶動(dòng)銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。然而結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)和供需基本面來(lái)看，若宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、終端消費(fèi)缺乏實(shí)質(zhì)性改善，銅市場(chǎng)能否延續(xù)2025年的強(qiáng)勁走勢(shì)仍存在較大不確定性。

作者 陸逸帆 五礦有色金屬股份有限公司市場(chǎng)研究經(jīng)理

吳越 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

免責(zé)聲明

上述內(nèi)容僅代表研究員個(gè)人觀點(diǎn)，不代表經(jīng)研院觀點(diǎn)和立場(chǎng)，并非給他人所做的操作建議。內(nèi)容僅供參考之用，讀者不應(yīng)單純依靠本資料信息而取代自身獨(dú)立判斷，應(yīng)自主做出投資決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。本公眾號(hào)不對(duì)任何因使用本公眾號(hào)所載任何內(nèi)容所導(dǎo)致或可能引致的損失承擔(dān)任何責(zé)任。Email: mr@minmetals.com 長(zhǎng)按、掃描二維碼，或者微信中查找“金屬礦產(chǎn)”關(guān)注。主編：金志峰責(zé)任編輯：陳琦

聲明：本文系轉(zhuǎn)載自互聯(lián)網(wǎng)，請(qǐng)讀者僅作參考，并自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。若對(duì)該稿件內(nèi)容有任何疑問(wèn)或質(zhì)疑，請(qǐng)立即與鐵甲網(wǎng)聯(lián)系，本網(wǎng)將迅速給您回應(yīng)并做處理，再次感謝您的閱讀與關(guān)注。