2025年12月，韓國(guó)鋅業(yè)公司與美國(guó)政府達(dá)成一項(xiàng)總投資74億美元的戰(zhàn)略合作，決定在美國(guó)田納西州建設(shè)大型鋅冶煉廠。該項(xiàng)目被譽(yù)為美國(guó)近半個(gè)世紀(jì)以來首座新建大型鋅冶煉設(shè)施，是“盟友協(xié)同供應(yīng)鏈”的具體實(shí)踐。然而，其背后交織著美國(guó)重塑關(guān)鍵礦產(chǎn)安全的戰(zhàn)略雄心、韓國(guó)企業(yè)的地緣政治押注，以及隨之而來的嚴(yán)峻商業(yè)與治理挑戰(zhàn)。

美國(guó)政府的角色從監(jiān)管者轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y主導(dǎo)者與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者

該項(xiàng)目的核心特征是美國(guó)政府的深度介入與角色轉(zhuǎn)變。美國(guó)國(guó)防部通過持有項(xiàng)目合資公司40%股份，成為最大單一股東，而韓國(guó)鋅業(yè)公司的持股比例將低于10%。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)標(biāo)志著美國(guó)在關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)鏈保障中，從傳統(tǒng)的政策制定者和監(jiān)管者角色，轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯拥乃姓?、投資者與首要風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。

該項(xiàng)目計(jì)劃于2029年起分階段投產(chǎn)，年產(chǎn)約54萬噸金屬產(chǎn)品。其戰(zhàn)略價(jià)值不僅在于鋅、鉛、銅等基礎(chǔ)金屬，更延伸至半導(dǎo)體級(jí)硫酸及銻、鎵、鍺等稀散金屬領(lǐng)域。值得注意的是，在項(xiàng)目規(guī)劃的13種產(chǎn)品中，有11種被美國(guó)官方列為“關(guān)鍵礦產(chǎn)”，其中多種礦產(chǎn)的對(duì)外依賴度接近100%，這直接反映了美國(guó)政府的戰(zhàn)略焦慮。

這項(xiàng)總額74億美元的投資，其資金來源構(gòu)成清晰地揭示了美國(guó)政府推動(dòng)項(xiàng)目的決心與機(jī)制創(chuàng)新：第一部分是債務(wù)融資。其中47億美元來自美國(guó)政府及相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的貸款，構(gòu)成資金主體；第二部分是項(xiàng)目資本金。19.4億美元來自為該項(xiàng)目專門設(shè)立的海外合資主體Crucible JV LLC；第三部分是專項(xiàng)補(bǔ)貼。2.1億美元為美國(guó)商務(wù)部根據(jù)《芯片和科學(xué)法案》提供的直接補(bǔ)貼；剩余部分包括營(yíng)運(yùn)資金和融資成本。

通過這一安排，美國(guó)不僅旨在獲得本土產(chǎn)能，更尋求超越國(guó)界的供應(yīng)鏈控制權(quán)。美國(guó)商務(wù)部明確表示，美國(guó)將獲得韓國(guó)鋅業(yè)公司全球產(chǎn)能的優(yōu)先供應(yīng)權(quán)。這種安排標(biāo)志著資源分配的市場(chǎng)契約正在被基于國(guó)家安全與聯(lián)盟體系的“優(yōu)先權(quán)”協(xié)議所取代。

韓國(guó)鋅業(yè)公司的角色從商業(yè)巨頭轉(zhuǎn)變?yōu)椤皣?guó)家安全供應(yīng)商”

對(duì)于全球最大的鋅冶煉企業(yè)之一的韓國(guó)鋅業(yè)公司而言，這項(xiàng)投資是其歷史上規(guī)模最大、風(fēng)險(xiǎn)最高，更是最具戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折性的決策。這遠(yuǎn)非簡(jiǎn)單的產(chǎn)能擴(kuò)張，而是一次深刻的業(yè)務(wù)重心重構(gòu)：公司正試圖從周期性波動(dòng)劇烈、競(jìng)爭(zhēng)白熱化的電動(dòng)汽車電池材料市場(chǎng)轉(zhuǎn)向布局服務(wù)于美國(guó)及其盟友的國(guó)防工業(yè)基礎(chǔ)、關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)代化等更具政治確定性需求的領(lǐng)域。

通過與美國(guó)國(guó)防部建立深度股權(quán)捆綁，韓國(guó)鋅業(yè)公司旨在將自身重塑為一個(gè)受美國(guó)政府信賴的“國(guó)家安全級(jí)供應(yīng)商”。這種身份能在“友岸外包”浪潮中提供強(qiáng)大的護(hù)城河，有望帶來穩(wěn)定的長(zhǎng)期訂單和戰(zhàn)略溢價(jià)。為確保項(xiàng)目落地，公司董事會(huì)已批準(zhǔn)設(shè)立Crucible JV LLC作為投資主體，并計(jì)劃將韓國(guó)蔚山溫山冶煉廠的全球領(lǐng)先冶煉技術(shù)與集成生產(chǎn)平臺(tái)移植至美國(guó)。

市場(chǎng)對(duì)合作的最初反應(yīng)積極而復(fù)雜。消息宣布時(shí)，韓國(guó)鋅業(yè)公司股價(jià)一度暴漲26%，反映了部分投資者對(duì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型潛力的認(rèn)可。然而股價(jià)隨后大幅回吐漲幅，收盤時(shí)漲幅收窄至4.9%，清晰揭示了市場(chǎng)在長(zhǎng)期地緣政治紅利與短期巨額資本支出、執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)之間的謹(jǐn)慎評(píng)估。韓國(guó)政府層面態(tài)度頗為微妙，韓國(guó)產(chǎn)業(yè)通商資源部長(zhǎng)官金正寬評(píng)價(jià)該項(xiàng)目“雖有財(cái)政負(fù)擔(dān)但屬于積極舉措”，體現(xiàn)了樂見本國(guó)企業(yè)嵌入美國(guó)核心供應(yīng)鏈，同時(shí)也對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)保持清醒認(rèn)知的復(fù)雜心態(tài)。

該項(xiàng)目的宏偉藍(lán)圖面臨治理、生態(tài)與可持續(xù)性挑戰(zhàn)

盡管該項(xiàng)目戰(zhàn)略規(guī)劃宏偉，但項(xiàng)目迅速遭遇了來自內(nèi)部治理與外部產(chǎn)業(yè)生態(tài)的雙重挑戰(zhàn)。

首先，公司治理危機(jī)與股東博弈。作為融資方案的一部分，韓國(guó)鋅業(yè)公司會(huì)長(zhǎng)崔潤(rùn)范計(jì)劃向項(xiàng)目合資公司定向增發(fā)新股。此舉立即引發(fā)了創(chuàng)始股東Young Poong集團(tuán)及重要財(cái)務(wù)股東MBK Partners的強(qiáng)烈抵制，他們并非簡(jiǎn)單反對(duì)稀釋股權(quán)，而是從根本上質(zhì)疑該項(xiàng)投資的商業(yè)合理性，認(rèn)為其主要目的是鞏固以崔潤(rùn)范為核心的管理層控制權(quán)，而非真正為全體股東創(chuàng)造價(jià)值。這場(chǎng)內(nèi)部斗爭(zhēng)有可能訴諸法律程序，為項(xiàng)目的順利融資與推進(jìn)蒙上了厚重陰影，構(gòu)成了項(xiàng)目面臨的最直接的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。

其次，美國(guó)產(chǎn)業(yè)生態(tài)具有系統(tǒng)性短板，即便解決了內(nèi)部糾紛，項(xiàng)目在美國(guó)的落地仍面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。美國(guó)重建本土冶煉能力并非僅靠資本投入所能解決。一是人才斷層。美國(guó)采礦和冶煉行業(yè)面臨嚴(yán)重的工程師與熟練工人短缺，勞動(dòng)力老齡化問題突出；二是產(chǎn)業(yè)集群缺失。單個(gè)冶煉廠難以形成規(guī)模效應(yīng)與成本優(yōu)勢(shì)。健康的冶金工業(yè)需要完整的上下游配套和物流體系，而這些在美國(guó)萎縮已久；三是經(jīng)濟(jì)可行性存疑。美國(guó)本土嚴(yán)格的環(huán)保法規(guī)、高昂的能源與勞動(dòng)力成本使得冶煉業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力天然不足。即便在建設(shè)期獲得巨額補(bǔ)貼，項(xiàng)目在長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)中能否在脫離補(bǔ)貼后具備市場(chǎng)生存能力仍存疑。

綜上所述，美國(guó)田納西州鋅冶煉廠項(xiàng)目是“供應(yīng)鏈安全化”的典型代表。它展示了國(guó)家力量如何利用資本和所有權(quán)深度介入商業(yè)領(lǐng)域，以及企業(yè)如何借地緣政治進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。其成敗關(guān)鍵在于能否平衡戰(zhàn)略安全需求、商業(yè)規(guī)律與公司治理機(jī)制三者之間的關(guān)系。韓國(guó)鋅業(yè)公司的股東沖突與美國(guó)產(chǎn)業(yè)生態(tài)的短板共同構(gòu)成了對(duì)“盟友協(xié)同供應(yīng)鏈”模式的現(xiàn)實(shí)拷問。

作者 周勻 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

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