杭州熱聯(lián)集團(tuán)股份有限公司是國內(nèi)領(lǐng)先的全球化大宗商品產(chǎn)業(yè)服務(wù)商及交易商，也是國有控股的混合所有制標(biāo)桿企業(yè)，2026年2月9日正式向港交所遞交主板上市招股書，由中金公司擔(dān)任獨(dú)家保薦人，是浙江省打造全國首個大宗商品資源配置樞紐、杭州市建設(shè)大宗商品投資貿(mào)易服務(wù)創(chuàng)新中心的核心支撐企業(yè)。

一、基本概況

1. 成立與注冊：始創(chuàng)于1997年，工商正式注冊成立于2001年3月23日，總部位于杭州市拱墅區(qū)，前身為杭州熱電聯(lián)峰物資有限公司，曾用名杭州熱聯(lián)進(jìn)出口股份有限公司。
2. 股權(quán)與治理：注冊資本33.87億元，為國有控股混合所有制企業(yè)，杭州市實業(yè)投資集團(tuán)（杭實集團(tuán)）持股51% 為第一大股東，浙江聯(lián)煜貿(mào)易持股44.7%（由公司管理層持股平臺控制，總裁呂永洪為實際控制人之一），其余兩家股東各持股2.1489%；杭實集團(tuán)與浙江聯(lián)煜為一致行動人，合計控制95.7%的投票權(quán)，形成國企控股+管理層市場化經(jīng)營的治理結(jié)構(gòu)，2018年入選國務(wù)院國資委“雙百企業(yè)”。
3. 企業(yè)規(guī)模：員工規(guī)模600-699人，對外投資超100家企業(yè)，2024年助力母公司杭實集團(tuán)躋身世界500強(qiáng)，2026年遞表上市前為非上市股份有限公司。

二、核心業(yè)務(wù)與商業(yè)模式

1. 業(yè)務(wù)范圍：主營全球大宗商品的采購與銷售，兼營產(chǎn)業(yè)鏈綜合服務(wù)，覆蓋黑色金屬及原材料、化工品類、有色金屬等超285種實物商品，服務(wù)于工業(yè)制造、建筑等下游領(lǐng)域，2025年前10個月核心收入中黑色金屬及原材料占比55.9%、化工品類占比36.8%。
2. 核心模式：采用“服務(wù)+交易”雙驅(qū)動商業(yè)模式，以產(chǎn)業(yè)研究為核心形成“研究-交易-反饋-再研究”的閉環(huán)機(jī)制，系統(tǒng)性運(yùn)用基差交易策略（現(xiàn)貨價格-期貨價格），將對絕對價格的判斷轉(zhuǎn)化為相對價格判斷，有效對沖大宗商品價格波動風(fēng)險。
3. 業(yè)務(wù)延伸：從傳統(tǒng)的大宗商品買賣貿(mào)易，逐步向產(chǎn)業(yè)鏈綜合解決方案延伸，為鋼廠等核心客戶提供采購、銷售、風(fēng)險管理一體化服務(wù)，形成“客戶負(fù)責(zé)生產(chǎn)、熱聯(lián)負(fù)責(zé)供應(yīng)鏈運(yùn)營”的聯(lián)合體模式。
4. 行業(yè)地位：按2024年貿(mào)易量計，位列中國第五大大宗商品產(chǎn)業(yè)服務(wù)商及交易商，細(xì)分領(lǐng)域排名行業(yè)前列：中國第四大鋼材類服務(wù)商、第二大鋼材類出口服務(wù)商、第三大鐵礦砂類服務(wù)商、第三大橡膠類服務(wù)商，2025年前10個月貿(mào)易量達(dá)115.9百萬噸，同比增長31.1%。

三、全球化布局

1. 線下網(wǎng)絡(luò)：截至2026年1月31日，在14個國家和地區(qū)設(shè)立附屬公司及辦事機(jī)構(gòu)，國內(nèi)布局37個核心城市，海外覆蓋新加坡、越南、美國、巴西、印度等大宗商品主產(chǎn)區(qū)和銷區(qū)。
2. 業(yè)務(wù)輻射：貿(mào)易范圍覆蓋中國幾乎所有省份，以及全球超80個國家和地區(qū)，往績記錄期間為約2萬家客戶提供服務(wù)。
3. 供應(yīng)鏈特點(diǎn)：客戶與供應(yīng)商集中度均較低，2025年前10個月前五大客戶收入占比9.2%、前五大供應(yīng)商采購額占比10.4%，有效降低對單一合作方的依賴，但貿(mào)易商客戶占比達(dá)68.8%，終端客戶占比不足三分之一。

四、核心競爭優(yōu)勢

1. 混改體制優(yōu)勢：兼具國企的資本實力、抗風(fēng)險能力與民企的市場化靈活性、高效決策機(jī)制，責(zé)權(quán)利對等，風(fēng)險收益共擔(dān)，是國企改革的標(biāo)桿案例。
2. 行業(yè)領(lǐng)先的研究能力：為行業(yè)內(nèi)首批成立產(chǎn)業(yè)研究院的企業(yè)，被稱為大宗貿(mào)易研究人才培養(yǎng)的“黃埔軍?！?；研究院擁有175名研究人員，72%擁有碩博學(xué)位，自主搭建產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)庫，覆蓋宏微觀經(jīng)濟(jì)、供需格局的全維度分析，研究結(jié)果直接指導(dǎo)交易決策，還形成“研究+業(yè)務(wù)+交易”的三位一體人才培養(yǎng)模式。
3. 成熟的風(fēng)險管理能力：與螞蟻金服合作打造行業(yè)特色的“風(fēng)險大腦”，從渠道（盈利模式、交易對手）和交易（基差控制、交易碎片化）雙維度防控風(fēng)險；期現(xiàn)結(jié)合的操作模式讓現(xiàn)貨及期貨毛利率穩(wěn)定在1.3%-1.5%，有效對沖價格波動。
4. 全球化的渠道與資源網(wǎng)絡(luò)：依托多年積累，搭建了覆蓋全球的供應(yīng)商與客戶網(wǎng)絡(luò)，具備全球套利能力，且嚴(yán)格落實虛假貿(mào)易“十不準(zhǔn)”，堅持有質(zhì)量的現(xiàn)貨貿(mào)易，渠道基礎(chǔ)扎實。
5. 資深的管理團(tuán)隊：核心管理層平均行業(yè)經(jīng)驗超20年，總裁呂永洪2003年加入公司，核心團(tuán)隊兼具產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗與金融思維，風(fēng)控、交易、研究板塊協(xié)同高效。

五、經(jīng)營業(yè)績（2023-2025年前10月）

公司營收保持穩(wěn)步增長，凈利潤實現(xiàn)高速提升，但主營業(yè)務(wù)盈利能力偏弱，增長主要依賴非經(jīng)常性收益，核心財務(wù)數(shù)據(jù)如下（單位：人民幣）：

1. 營業(yè)收入：2023年2521.32億元、2024年2706.30億元、2025年前10個月2302.73億元（同比+7.3%）；
2. 凈利潤：2023年10.32億元、2024年14.31億元、2025年前10個月11.72億元（同比+41.7%）；
3. 毛利率：持續(xù)下滑，2023年0.9%、2024年0.7%、2025年前10個月0.3%，核心業(yè)務(wù)化工品類毛利率為負(fù)，黑色金屬毛利率僅0.9%；
4. 其他關(guān)鍵指標(biāo)：凈利率穩(wěn)定在0.4%-0.6%（依賴衍生金融工具收益），2025年前10月資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)83.8%，經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓（2024年-18.76億元、2025年前10月-14.30億元），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年16天增至24天。

業(yè)績特點(diǎn)：凈利潤41.7%的高速增長并非來自主營業(yè)務(wù)，而是依托非指定對沖用途的衍生金融工具收益（2025年前10月達(dá)27.6億元，占稅前利潤的190%），扣除該部分收益后主營業(yè)務(wù)實際處于虧損狀態(tài)。

六、募資規(guī)劃（上市用途）

遞表港交所后，公司計劃將募資凈額用于六大方向，核心圍繞提升全球化能力與產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力：

1. 升級及擴(kuò)展全球物流網(wǎng)絡(luò)；
2. 把握潛在的產(chǎn)業(yè)投資與收購機(jī)會；
3. 鞏固及擴(kuò)大大宗商品品類組合；
4. 提升數(shù)字及信息技術(shù)能力；
5. 深化與上下游合作伙伴的產(chǎn)業(yè)合作；
6. 補(bǔ)充營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

七、面臨的主要風(fēng)險

1. 資本與現(xiàn)金流風(fēng)險：業(yè)務(wù)屬資本密集型，資產(chǎn)負(fù)債率高、經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，若無法維持充足流動資金，將影響業(yè)務(wù)擴(kuò)張與經(jīng)營穩(wěn)定性；
2. 主營業(yè)務(wù)盈利風(fēng)險：毛利率下滑至行業(yè)警戒線0.3%，化工品類持續(xù)虧損，過度依賴衍生金融工具收益，盈利可持續(xù)性存疑；
3. 行業(yè)波動風(fēng)險：大宗商品供需、價格受宏觀經(jīng)濟(jì)影響大，庫存價值存在大幅波動風(fēng)險；
4. 運(yùn)營風(fēng)險：面臨外匯匯率波動（海外業(yè)務(wù)覆蓋80余國）、物流成本上漲、交易對手方違約等風(fēng)險，基差交易也存在市場、運(yùn)營及授信風(fēng)險；
5. 管理與激勵風(fēng)險：業(yè)務(wù)高度依賴核心關(guān)鍵人員，尚未建立股權(quán)激勵計劃，長期人才留存存在挑戰(zhàn)；
6. 營運(yùn)效率風(fēng)險：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，資金占用提升，整體營運(yùn)效率有所下降。

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