（攝影：熊慶瑞

當(dāng)前全球銅市場(chǎng)正處在一個(gè)由深度結(jié)構(gòu)性矛盾驅(qū)動(dòng)的“緊平衡”新階段。一方面，能源轉(zhuǎn)型、AI算力擴(kuò)張及全球電網(wǎng)投資為銅創(chuàng)造了強(qiáng)勁且具備長(zhǎng)期確定性的需求增長(zhǎng)；另一方面，供給端受礦山項(xiàng)目審批耗時(shí)長(zhǎng)、審批數(shù)量不足、投產(chǎn)延期等因素干擾以及貿(mào)易關(guān)稅等政策風(fēng)險(xiǎn)影響，中長(zhǎng)期新增產(chǎn)能釋放面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，廢銅回收利用率提升或緩解銅供應(yīng)缺口。本報(bào)告將從需求側(cè)、供需平衡、成本與價(jià)格、并購(gòu)動(dòng)態(tài)及廢銅利用等多個(gè)維度，結(jié)合短期與中長(zhǎng)期視角，全面分析銅市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)與潛在挑戰(zhàn)。

銅需求持續(xù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期趨勢(shì)強(qiáng)勁

從全球精煉銅消費(fèi)量的長(zhǎng)期增長(zhǎng)來(lái)看，過(guò)去三十年間，中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加速成為推動(dòng)全球銅需求增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。當(dāng)前，電動(dòng)汽車普及、可再生能源發(fā)展、綠色能源轉(zhuǎn)型以及人工智能、數(shù)據(jù)中心的崛起，進(jìn)一步擴(kuò)大了銅的應(yīng)用場(chǎng)景，預(yù)計(jì)這一需求增長(zhǎng)趨勢(shì)將持續(xù)至2040年。

：按十年維度統(tǒng)計(jì)的全球精煉銅消費(fèi)量增長(zhǎng)（單位：百萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：CRU

從中長(zhǎng)期視角觀察，以印度為代表的東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，將成為未來(lái)銅需求的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。十年維度來(lái)看，2020-2030年、2030-2040年全球精煉銅消費(fèi)仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，新興市場(chǎng)需求擴(kuò)張與發(fā)達(dá)市場(chǎng)技術(shù)升級(jí)需求相互疊加，構(gòu)成了銅需求持續(xù)上升的核心驅(qū)動(dòng)力。

供需平衡面臨壓力，未批準(zhǔn)項(xiàng)目成關(guān)鍵變量

——供需缺口逐步顯現(xiàn)

根據(jù)CRU預(yù)測(cè)，全球精煉銅市場(chǎng)將在2029年進(jìn)入緊平衡狀態(tài)，2030年起正式出現(xiàn)供應(yīng)短缺。未來(lái)十年，全球銅市場(chǎng)預(yù)計(jì)將面臨750萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口，若要填補(bǔ)這一缺口，每年都需要有新的銅礦項(xiàng)目獲得審批并逐步投產(chǎn)。

：精煉銅市場(chǎng)供需平衡（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：CRU

——銅供應(yīng)對(duì)未獲批項(xiàng)目依賴度顯著提升

當(dāng)前，銅供應(yīng)增長(zhǎng)高度依賴未獲批項(xiàng)目（指尚未獲得公司董事會(huì)批準(zhǔn)、未完成可行性研究等決策流程的項(xiàng)目）。數(shù)據(jù)顯示，2025-2030年期間全球銅礦需新增約500萬(wàn)噸供應(yīng)，而這一數(shù)字在五年前及十年前僅為200多萬(wàn)噸。

從供應(yīng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，未獲批項(xiàng)目所占份額大幅上升：五年前，未獲批項(xiàng)目在未來(lái)五年銅供應(yīng)中的占比僅為5%左右，而基于當(dāng)前情況預(yù)測(cè)，到2030年這一比例將超過(guò)10%。若這些未獲批項(xiàng)目無(wú)法按期交付，2030年的供應(yīng)缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大。

：未來(lái)五年銅礦項(xiàng)目的銅供應(yīng)占比（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：CRU

——項(xiàng)目看似充足，但未獲批項(xiàng)目占比高

全球范圍內(nèi)符合“生命周期產(chǎn)能大于等于7.5萬(wàn)噸年”標(biāo)準(zhǔn)的銅礦項(xiàng)目數(shù)量較多，但其中大部分仍處于未獲批狀態(tài)。按項(xiàng)目進(jìn)展分類，已獲批項(xiàng)目（黑色部分）、擬推進(jìn)項(xiàng)目（紫色部分）和潛在項(xiàng)目（淺粉色部分）呈現(xiàn)不同占比，其中未進(jìn)入正式審批階段的項(xiàng)目占比較高，給未來(lái)供應(yīng)穩(wěn)定帶來(lái)不確定性。

：銅礦項(xiàng)目（生命周期產(chǎn)能≥7.5萬(wàn)噸年）（單位：千噸年）

數(shù)據(jù)來(lái)源：CRU

項(xiàng)目審批與建設(shè)周期拉長(zhǎng)，供應(yīng)端面臨時(shí)間挑戰(zhàn)

——項(xiàng)目審批耗時(shí)增加

CRU研究數(shù)據(jù)顯示，銅礦項(xiàng)目各階段耗時(shí)較以往明顯延長(zhǎng)。對(duì)比2010-2017年與2018-2025年兩個(gè)周期，項(xiàng)目審批、工程采購(gòu)等階段的平均時(shí)長(zhǎng)顯著增加，這一趨勢(shì)直接導(dǎo)致新產(chǎn)能釋放速度放緩，難以匹配快速增長(zhǎng)的需求。

：銅礦項(xiàng)目各階段耗時(shí)對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：CRU

——最終投資決策（FID）后投產(chǎn)周期存在滯后

即使項(xiàng)目完成最終投資決策（FID），仍需較長(zhǎng)時(shí)間才能正式投產(chǎn)。歷史數(shù)據(jù)顯示，從最終投資決策（FID）到首批可銷售產(chǎn)品產(chǎn)出，平均周期為3.8年，傳統(tǒng)項(xiàng)目平均需3.5年，非洲部分項(xiàng)目效率較高，約年即可投產(chǎn)，但大型項(xiàng)目的投產(chǎn)周期往往長(zhǎng)達(dá)5-7年。

：銅礦項(xiàng)目最終投資決策（FID）至首次投產(chǎn)的時(shí)間間隔（單位：年）

數(shù)據(jù)來(lái)源：CRU

按項(xiàng)目規(guī)模劃分，占未來(lái)投產(chǎn)項(xiàng)目15%的大型礦山，因技術(shù)復(fù)雜度高、建設(shè)難度大，投產(chǎn)周期顯著長(zhǎng)于中小型項(xiàng)目。這種時(shí)間滯后意味著，當(dāng)前最終投資決策（FID）進(jìn)展直接影響2030年后的供應(yīng)能力。

——項(xiàng)目審批數(shù)量仍顯不足

2017-2024年期間，全球銅礦項(xiàng)目獲批產(chǎn)能平均為每年57.4萬(wàn)噸，這一規(guī)模遠(yuǎn)不足以填補(bǔ)未來(lái)十年750萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口。若要避免供應(yīng)短缺加劇，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)必須加速推動(dòng)更多項(xiàng)目完成最終投資決策（FID），為后續(xù)產(chǎn)能釋放預(yù)留充足時(shí)間。

銅價(jià)驅(qū)動(dòng)因素多元，稀缺性與投機(jī)需求共同作用

——銅價(jià)長(zhǎng)期高于生產(chǎn)成本

與其他大宗商品相比，銅的交易價(jià)格長(zhǎng)期處于成本曲線的90%分位（P90）以上，即銅價(jià)顯著高于全球90%銅礦的現(xiàn)金生產(chǎn)成本。這一價(jià)差為銅礦生產(chǎn)提供了一定的盈利空間，但也反映出銅市場(chǎng)的稀缺性特征。

LME三個(gè)月期銅價(jià)與礦山生產(chǎn)現(xiàn)金成本對(duì)比（單位：美元噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：CRU

——銅價(jià)驅(qū)動(dòng)因素演變

2000年以來(lái)，銅價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)因素經(jīng)歷了從單純稀缺性主導(dǎo)，向“稀缺性金融投機(jī)生產(chǎn)激勵(lì)”多元驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)變。

稀缺性驅(qū)動(dòng)

當(dāng)全球交易所庫(kù)存低于1.5周消費(fèi)量時(shí)，稀缺性成為推高銅價(jià)的核心因素，金融危機(jī)后這一影響尤為顯著。

金融投機(jī)驅(qū)動(dòng)

近年來(lái)黃金價(jià)格上漲，銅作為兼具工業(yè)屬性與保值屬性的資產(chǎn)，成為投資者尋找替代標(biāo)的的重要選擇，投機(jī)性需求帶來(lái)的溢價(jià)持續(xù)擴(kuò)大。

生產(chǎn)激勵(lì)驅(qū)動(dòng)

為吸引更多資本投入銅礦項(xiàng)目、填補(bǔ)供應(yīng)缺口，市場(chǎng)需要維持一定的價(jià)格溢價(jià)，以覆蓋項(xiàng)目建設(shè)的高成本與高風(fēng)險(xiǎn)。

：銅價(jià)驅(qū)動(dòng)因素（單位：美元噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：CRU

值得注意的是，銅價(jià)與儲(chǔ)量、消費(fèi)量之間的相關(guān)性在不同周期呈現(xiàn)波動(dòng)特征，短期投機(jī)行為可能導(dǎo)致價(jià)格偏離基本面，但中長(zhǎng)期來(lái)看，供需平衡仍是價(jià)格走勢(shì)的核心決定因素。

銅行業(yè)并購(gòu)活躍，中國(guó)參與度持續(xù)提升

全球銅行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)在經(jīng)歷短期低迷后再度升溫。2024年全球銅并購(gòu)交易數(shù)量明顯回升，且當(dāng)年完成了14起重大交易，是近年來(lái)規(guī)模最大的一批并購(gòu)，既反映出投資者對(duì)銅市場(chǎng)長(zhǎng)期前景的信心，也為后續(xù)銅礦項(xiàng)目的投產(chǎn)注入了必要的資金支持。

：全球銅并購(gòu)交易（單位：百萬(wàn)美元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：CRU

中國(guó)在全球銅并購(gòu)市場(chǎng)中的參與度同樣顯著提升。過(guò)去十年中國(guó)企業(yè)已參與多個(gè)大型銅礦項(xiàng)目的并購(gòu)，如2016年金額高達(dá)58.5億美元的Las Bambas項(xiàng)目。在2020年短暫平靜后，2024年以來(lái)中國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)再度活躍，這一趨勢(shì)與中國(guó)新建冶煉廠對(duì)銅原料的迫切需求高度關(guān)聯(lián)，預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)企業(yè)在全球銅資源布局中的參與度將進(jìn)一步提高。

10：中國(guó)銅并購(gòu)交易（單位：百萬(wàn)美元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：CRU

廢銅回收利用成補(bǔ)充，潛力逐步釋放

廢銅回收已成為緩解銅供應(yīng)缺口的關(guān)鍵途徑之一。當(dāng)前全球廢銅年使用量約1000萬(wàn)噸，其中460萬(wàn)噸作為原料進(jìn)入冶煉環(huán)節(jié)生產(chǎn)精銅，另有550萬(wàn)噸直接加工為銅半成品或線材，這一規(guī)模預(yù)計(jì)可填補(bǔ)約100萬(wàn)噸的年度供應(yīng)缺口。

11：全球廢銅消費(fèi)量（單位：百萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：CRU

從長(zhǎng)期潛力看，廢銅利用空間將持續(xù)擴(kuò)大。未來(lái)五年全球廢銅使用量預(yù)計(jì)保持2%的年均增速，到2050年這一增速將提升至3.4%，其中直接用于原料生產(chǎn)的廢銅增速為1.4%，深加工領(lǐng)域的廢銅增速則達(dá)到3.4%，且這一增長(zhǎng)預(yù)期后續(xù)仍存在上調(diào)可能。

廢銅回收利用率的提升對(duì)銅供應(yīng)缺口的緩解效果尤為顯著。結(jié)合數(shù)據(jù)模型測(cè)算，按當(dāng)前60%的回收利用率計(jì)算，2035年全球銅礦需求缺口約為860萬(wàn)噸；若回收利用率提升至68%，這一缺口可縮小至750萬(wàn)噸。隨著綠色低碳發(fā)展理念的深化，廢銅在精煉銅生產(chǎn)及直接原料使用中的占比將持續(xù)提高，逐步成為銅供應(yīng)體系中不可或缺的組成部分。

12：廢銅回收率對(duì)應(yīng)的2035年供應(yīng)缺口（單位：百萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：CRU

核心結(jié)論與展望

需求端，綠色能源轉(zhuǎn)型與AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)將持續(xù)推動(dòng)銅需求增長(zhǎng)，新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)一步擴(kuò)大需求規(guī)模，供需失衡的壓力將長(zhǎng)期存在；供應(yīng)端，銅供應(yīng)對(duì)未承諾項(xiàng)目的依賴度達(dá)到歷史高位，項(xiàng)目審批與建設(shè)周期拉長(zhǎng)導(dǎo)致產(chǎn)能釋放滯后，若未來(lái)12個(gè)月內(nèi)FID進(jìn)展不足，2030年后供應(yīng)短缺將加?。粌r(jià)格端，稀缺性、金融投機(jī)與生產(chǎn)激勵(lì)共同推高銅價(jià)，若供應(yīng)缺口持續(xù)擴(kuò)大，銅價(jià)的激勵(lì)溢價(jià)將進(jìn)一步上升；供給補(bǔ)充方面，廢銅回收利用潛力巨大，提升回收利用率是緩解供應(yīng)壓力的關(guān)鍵手段，中國(guó)在全球銅資源布局中的作用將愈發(fā)重要。

綜上所述，全球銅市場(chǎng)正面臨前所未有的供應(yīng)挑戰(zhàn)，而需求增長(zhǎng)趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。為避免銅供應(yīng)市場(chǎng)短缺加劇，行業(yè)需要加速項(xiàng)目審批、優(yōu)化建設(shè)效率、提升資源回收利用率，同時(shí)加強(qiáng)全球資源合作。只有多維度協(xié)同發(fā)力，才能保障銅市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，為全球綠色轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)支撐。

（根據(jù)2025年世界銅業(yè)會(huì)議（亞洲）現(xiàn)場(chǎng)演講整理）

作者 | Craig Lang CRU基本金屬部首席分析師

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