當(dāng)前水泥反內(nèi)卷必要性仍然存在，集中度與企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)占優(yōu)

水泥呈現(xiàn)央企主導(dǎo)，集中度較高的競(jìng)爭(zhēng)格局，24年行業(yè)CR10/CR5/CR2產(chǎn)能集中度分別達(dá)到57%/44%/31%，從企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)來(lái)看，24年水泥行業(yè)央國(guó)企產(chǎn)能占比預(yù)計(jì)在45%左右，前十大水泥企業(yè)中央國(guó)企占據(jù)前四家，這使得水泥行業(yè)的反內(nèi)卷在協(xié)同動(dòng)力與方式上占優(yōu)。

從行業(yè)效益來(lái)看，24年最差時(shí)期企業(yè)虧損面超過(guò)55%，四季度有明顯好轉(zhuǎn)，25年上半年水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額150-160億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈(去年同期虧損11億元)，但二季度以來(lái)，水泥價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，截至8月初，全國(guó)水泥均價(jià)同比低43.7元/噸，從水煤價(jià)格表征的盈利水平來(lái)看，基本再次回到去年前三季度的最差階段，因此在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，水泥行業(yè)“反內(nèi)卷”的必要性仍然存在。

上輪供給側(cè)改革：通過(guò)“去產(chǎn)量”實(shí)現(xiàn)“去產(chǎn)能”，行業(yè)效益明顯回升

在上一輪供給側(cè)改革過(guò)程中，水泥行業(yè)采取的主要措施包括嚴(yán)禁新增產(chǎn)能、全國(guó)大范圍推行錯(cuò)峰生產(chǎn)以及推動(dòng)行業(yè)兼并重組。16年國(guó)辦發(fā)〔2016〕34號(hào)文明確提出嚴(yán)禁新增產(chǎn)能，此后全國(guó)凈新增熟料產(chǎn)能由此前的億噸級(jí)下降至百萬(wàn)噸或小千萬(wàn)噸級(jí)水平，行業(yè)從增量博弈邏輯演化為存量博弈邏輯。

此外2016年工信部發(fā)布進(jìn)一步做好水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)的通知，一方面要求北方11個(gè)省份落實(shí)冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)，另一方面鼓勵(lì)南方地區(qū)在淡季按實(shí)際情況執(zhí)行錯(cuò)峰，通過(guò)“減產(chǎn)量”達(dá)到了“減產(chǎn)能”的效果；與此同時(shí)，金隅/冀東，中國(guó)建材/中國(guó)中材等頭部企業(yè)兼并重組，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。行業(yè)利潤(rùn)由2016年的518億元逐步恢復(fù)至19年的1867億元，創(chuàng)下歷史新高。

供給過(guò)剩壓力較大，去產(chǎn)能為根本手段

當(dāng)前水泥行業(yè)供給總量已見頂，從過(guò)去五年來(lái)看，基本穩(wěn)定在18億噸左右，但受行業(yè)需求持續(xù)下滑影響，產(chǎn)能利用率在回落，預(yù)計(jì)24年行業(yè)真實(shí)產(chǎn)能利用率僅53%，整體來(lái)看供給過(guò)剩的矛盾較為突出。但另一方面，由于水泥產(chǎn)能可以隨開隨停的特點(diǎn)，這使得行業(yè)供給側(cè)的調(diào)節(jié)手段較為靈活，但隨著產(chǎn)能利用率的持續(xù)下滑，使得單一通過(guò)錯(cuò)峰手段來(lái)調(diào)節(jié)供需關(guān)系的有效性在下降，當(dāng)前水泥需求端仍未見底，參考發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)我國(guó)水泥需求底在12-15億噸，較24年仍然存在18%-34%的下降空間，因此當(dāng)前的核心在于通過(guò)供給側(cè)改革推動(dòng)實(shí)際產(chǎn)能下降。

反內(nèi)卷展望：短期錯(cuò)峰生產(chǎn)托底，中期加快補(bǔ)指標(biāo)，長(zhǎng)期期待碳排放政策

后續(xù)反內(nèi)卷的治理將形成“市場(chǎng)+行政+法律”的組合拳，從市場(chǎng)化角度來(lái)看，水泥行業(yè)對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題已充分達(dá)成共識(shí)，相比玻璃等行業(yè)，水泥具備更好的協(xié)同基礎(chǔ)，盈利底部有較強(qiáng)支撐。短期來(lái)看，錯(cuò)峰生產(chǎn)仍將繼續(xù)發(fā)揮行業(yè)壓艙石的重要作用。

中期來(lái)看，限制超產(chǎn)或是主要行政手段，倒逼企業(yè)通過(guò)補(bǔ)齊產(chǎn)能差額的方式來(lái)退出產(chǎn)能，假如全部中小產(chǎn)線作為補(bǔ)產(chǎn)能指標(biāo)，則將帶動(dòng)實(shí)際產(chǎn)能下降19.5%達(dá)17.7億噸。

長(zhǎng)期來(lái)看，2027年碳交易將進(jìn)入深化完善階段，配額將逐步收緊，參考24年履約價(jià)格，若外購(gòu)碳排配額進(jìn)行生產(chǎn)，則單噸熟料的生產(chǎn)成本將增加78元以上，倒逼動(dòng)高能耗、高排放落后產(chǎn)能退出市場(chǎng)，有望實(shí)質(zhì)性加快行業(yè)產(chǎn)能出清。

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