我的鋼鐵網(wǎng)訊：近期黑色系商品價格持續(xù)走弱，主要在于環(huán)保限產預期的逐步落地，以及成材端庫存的明顯累積：

首先，Mysteel調研顯示河北唐山地區(qū)鋼鐵企業(yè)已收到通知，做好8月31-9月3號高爐按產能限產40%的準備，預估日均鐵水影響量總計約4.18萬噸，將對短期原料需求產生壓制；同時，成材需求淡季特征和累庫情況較為明顯，整體導致黑色系煤焦鋼價格均出現(xiàn)承壓下行趨勢。

即將進入月，我們認為鋼材市場傳統(tǒng)旺季需求預期暫未證偽的情況下，現(xiàn)貨端具備傳統(tǒng)旺季價格反彈的條件：

（1）熱卷傳統(tǒng)旺季需求或已經啟動。Mysteel熱卷小樣本表需維持高位，內需方面鋼廠在手訂單可用天數(shù)20天以上，下游與流通環(huán)節(jié)有備貨意愿，同時出口企業(yè)反饋其接單在近兩周出現(xiàn)改善；

（2）螺紋端雖然當前仍在累庫，去庫時間節(jié)點明顯慢于往年同期，但基本面已有邊際好轉。前期因淡季高產量導致供需差擴大，需求回升速度慢于預期，但開工方面的資金情況相對充裕，對螺紋需求繼續(xù)回升有一定預期支撐。

此外，在短期價格小幅波動的背景下，需要注意各品種之間兩點關鍵變化：

卷螺差繼續(xù)收縮預期

前期因華北環(huán)保限產炒作和螺紋倉單壓力，導致卷螺差擴大到歷史高位水平。而近期已經開始有所回調，一方面因為限產交易已較為充分，而且從限產持續(xù)時間來看相對短暫，對鐵水與成材供應情況影響程度有限，另一方面因為近期市場又傳出買單出口檢查加嚴等相關問題，或影響板卷出口預期。因此，預估在價差達到極端值后，收窄的預期持續(xù)醞釀。

鋼廠利潤變化預期

從八月份以來，原料價格漲幅較快，而相對來說，卷螺主力合約價格已回調到七月底的前低水平以下。鋼廠利潤規(guī)模逐漸收窄，模型測算江蘇地區(qū)螺紋鋼即期生產利潤已從200元/噸以上收縮至70-80元/噸左右。而在旺季需求沒被證偽的前提下，在鋼材限產的事件驅動減弱和對未來基本面矛盾預估有限的情況下，鋼廠利潤繼續(xù)大幅收縮較為困難，成材與原料之間的強弱關系或有邊際改變。

總體來看，我們認為環(huán)保限產的情況逐漸明朗，市場對此的交易權重降低，重心則放在后續(xù)傳統(tǒng)旺季的預期之上，市場在當前相對較低的鋼材價格基礎上，可能存在提前交易“金九銀十”需求啟動的情況。預計市場價格短期回調基本到位，進入九月后趨勢上依舊有上漲行情。

螺紋

上周，受7月房地產數(shù)據(jù)偏弱拖累，市場樂觀情緒再度降溫，螺紋主力合約價格較前一周五下跌70元/噸至3120元/噸，接近七月中旬以來低位。不過，基本面出現(xiàn)邊際改善，螺紋總庫存累庫幅度較前一周明顯收窄10.7萬噸，現(xiàn)貨價格跌幅有限，上海螺紋*現(xiàn)貨較前一周五僅小幅回落20元/噸，基差一度擴大至179元/噸，創(chuàng)年內新高。

供給端方面，螺紋產量上周延續(xù)回落趨勢。據(jù)Mysteel小樣本調研數(shù)據(jù)，螺紋周產量環(huán)比減少5.8萬噸至214.7萬噸，其中長流程降幅為5.4萬噸，主要受軋線短時檢修及鐵水轉投帶鋼、鋼坯所致。預計本周隨著部分前期檢修軋線復產，產量或有小幅回升4萬噸。但中期來看，減產預期仍在升溫。據(jù)模型計算，江蘇高爐鋼廠螺紋噸鋼利潤已收縮至75元/噸，環(huán)比減少42元，疊加鋼廠庫存同比自二月后首次超過去年同期，持續(xù)制約增產空間。電爐廠利潤同樣承壓，螺廢價差周環(huán)比收窄80元至973元/噸，東北、華南區(qū)域全面陷入虧損，其他區(qū)域谷電盈利能力下降，部分短流程鋼廠已開始主動減產。

需求端恢復仍顯遲滯，短期內繼續(xù)承壓。當前正值傳統(tǒng)淡季尾聲，但未來兩周內多重擾動因素或將制約終端消費。一方面，華北、東北將迎來頻繁降雨，黃淮、關中局地高溫或再度刷新，戶外施工節(jié)奏難以提速；另一方面，京津冀月底階段性停工將對下游形成明顯拖累，參考歷史經驗，單周表需降幅或超7%。市場反饋顯示，北京已出現(xiàn)部分工地主動停工跡象，監(jiān)管趨嚴下螺紋被動累庫壓力上升。此外，在旺季信號尚未明確出現(xiàn)之前，下游采購意愿偏弱，貿易商補庫態(tài)度謹慎。上周盡管庫存增幅有所放緩，但較八月前兩周均值變化不大，且單周庫銷比環(huán)比上升0.2天，庫存壓力仍在累積。

不過，隨著相關限工政策逐步解除，終端需求有望迎來階段性釋放。與此同時，資金面邊際改善亦為旺季啟動提供一定支撐。根據(jù)百年建筑調研數(shù)據(jù)，當前樣本工地資金到位率連續(xù)兩周回升至58.79%，周環(huán)比微升0.02個百分點，雖然回升幅度有限，但方向積極。從結構來看，非房建項目資金流入相對穩(wěn)定，尤其是大型基建與交通類市政項目回款良好；相比之下，房建類項目仍面臨資金瓶頸，拖累整體施工節(jié)奏，成為短期需求復蘇的不確定因素之一。

專項債資金投放亦進入關鍵窗口期。由于前兩個月“特殊”新增專項債集中釋放，實際可用于項目建設的資金增長十分緩慢。不過，截至8月24日，全國“特殊”新增專項債已累計發(fā)行9240億元，占全年化債額度的115.5%，超額完成全年任務并高于2024年全年發(fā)行水平（8789億元，占比110%）。這意味著今年剩余發(fā)行空間已相對有限。若剔除化債與土儲部分后，全國常規(guī)新增專項債累計發(fā)行規(guī)模同比增長3%，較去年優(yōu)勢仍在，但增量空間有限。

整體來看，當前螺紋市場仍處于“需求緩復、供給承壓”的磨底階段。高溫與限工限制旺季前需求恢復節(jié)奏，螺紋總庫存去庫拐點較往年偏晚，價格上漲動能不足；但考慮到旺季臨近，低價抄底情緒依舊存在，鋼價底部支撐偏強。

熱卷

上周，Mysteel調研顯示八月末河北環(huán)保限產仍以燒結環(huán)節(jié)為主，對高爐生產實際約束有限，市場反內卷政策預期降溫，卷價承壓回調。

供應方面，多數(shù)熱卷鋼廠維持平穩(wěn)生產，東北個別鋼廠復產帶動供應回升：小樣本熱卷產量環(huán)比增加9.7萬噸至325萬噸，已高于年內均值320萬噸。但隨著八月末北方環(huán)保限產推進，部分鋼廠計劃新增檢修，預計下旬熱卷供應或將見頂回落，整體仍圍繞年內均值波動。

需求端呈現(xiàn)連續(xù)兩周回暖，旺季特征初步顯現(xiàn)。上周熱卷小樣本表需環(huán)比回升6.5萬噸至321萬噸，庫銷比進一步下降0.1天至7.9天。據(jù)Mysteel調研，當前鋼廠訂單較為飽滿，能夠維持未來20天以上生產，下游及流通端為旺季積極備貨，市場心態(tài)有所好轉。

同時，出口仍具韌性：唐山熱卷港口庫存去庫1萬噸至66.8萬噸，周度去庫速率1.5%，反映外需保持活躍。

得益于需求回暖、鋼廠發(fā)貨加快，上周熱卷廠庫去庫1萬噸至79萬噸。熱卷總庫存雖環(huán)比累庫1.1%，但增速較前一周僅小幅增加1個百分點，整體累庫壓力可控。

綜合來看，隨著旺季需求逐步啟動，加之供應壓力邊際緩解，熱卷供需矛盾并不突出，成本支撐依然穩(wěn)固。

然而短期市場仍博弈環(huán)保限產實際力度，預期已部分計價于走闊的卷螺差（本周二一度擴至290元/噸）。隨著限產逐步落地，供應端收緊預期可能進一步減弱，價格頂部空間受限。預計短期熱卷價格延續(xù)高位震蕩。

鐵礦

上周礦價窄幅震蕩，近期市場消息面冷清，價格在經歷小半個月的回調后也出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但由于當前鋼材開始加速累庫，鐵礦也面臨京津冀地區(qū)月底環(huán)保限產的壓力，價格整體震蕩偏弱。

目前，礦價距離七月初本輪上漲啟動前的低點約有40元左右的下跌空間，但考慮到本輪限產持續(xù)時間較短，產量下降底部也近在235萬噸附近，并且隨著限產結束，產量仍將回升，所以礦價繼續(xù)下跌空間較小。

中期來看，需要關注市場開始提前交易“金九銀十”旺季需求啟動預期，所以預計在礦價繼續(xù)下調至750元附近時，價格或將開始反轉震蕩上行。

注：文中*號分別代表以下規(guī)格的價格（除廢鋼外均為含稅價格）

螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm

熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價格）

廢鋼：張家港重廢（厚度≥6mm）

焦炭：日照港準一級出庫

焦煤：臨汾低硫主焦

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