攝影：陳琦

根據(jù)中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）金志峰院長創(chuàng)立的“至簡交易”價(jià)格實(shí)戰(zhàn)理論，期貨市場和現(xiàn)貨市場擁有各自不同基本面，期貨價(jià)格產(chǎn)生的原點(diǎn)在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點(diǎn)分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權(quán)市場研判市場情緒和預(yù)期變化。

8月，滬鋁多頭增倉力度趨弱，國內(nèi)主力持倉由多翻空；倫鋁多空資金減倉離場，國際金融資本收縮多頭敞口。目前，鋁價(jià)位于長期價(jià)格區(qū)間中部偏高位置，短期價(jià)格窄幅震蕩，市場情緒中性偏弱，期權(quán)市場預(yù)期9月鋁價(jià)主要在20200-21000元/噸區(qū)間運(yùn)行。

多頭多次增倉挑戰(zhàn)壓力位，增倉力度趨弱。滬鋁盤面，7月至8月，多頭連續(xù)四次增倉拉升價(jià)格至21000元/噸附近，未能有效突破壓力位，之后多頭撤離導(dǎo)致價(jià)格回落。多頭8月增倉較7月更為謹(jǐn)慎，拉升動(dòng)能有限。倫鋁盤面，7月下旬，多頭小幅增倉拉漲至2664.5美元/噸，之后多頭撤離導(dǎo)致價(jià)格回落至2543美元/噸；8月，多空資金先后減倉離場，鋁價(jià)窄幅震蕩。8月28日，滬鋁收盤價(jià)20750元/噸，較上月同期20615元/噸上漲0.7%；倫鋁收盤價(jià)2607美元/噸，較上月同期2631美元/噸下跌0.9%。

圖1：多頭多次增倉挑戰(zhàn)壓力位，增倉力度趨弱

國內(nèi)主力持倉由多翻空，國際金融資本收縮多頭敞口8月28日，滬鋁持倉量前20期貨公司持有凈空頭4010手，由多翻空；倫鋁商業(yè)機(jī)構(gòu)持有凈空頭140592手，較上月同期空頭敞口收縮10056手，投資基金持有凈多頭74401手，較上月同期多頭敞口收縮4824手。

圖2：國內(nèi)主力持倉由多翻空，國際金融資本收縮多頭敞口

市場炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平。8月28日，滬鋁主力合約持倉量24.5萬手，一手5噸，上期所指定交割倉庫鋁庫存12.5萬噸，盤面持倉規(guī)模與庫存之比為9.8，處于歷史均值偏高水平；LME3個(gè)月期鋁持倉68.2萬手，一手25噸，庫存48.1萬噸，月均可交割產(chǎn)量175萬噸，未來3個(gè)月內(nèi)持倉量與交易所庫存和產(chǎn)量之和的比值為3，市場炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平。

圖3：市場炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平

鋁價(jià)處在長期價(jià)格區(qū)間中部偏上位置。滬鋁期貨價(jià)格長期運(yùn)行區(qū)間在11500-25000元/噸，倫鋁期貨價(jià)格長期運(yùn)行區(qū)間在1500-3600美元/噸。8月28日，滬鋁主力合約收盤價(jià)20750元/噸，處在長期價(jià)格區(qū)間69%分位；倫鋁期貨收盤價(jià)2607美元/噸，處在長期價(jià)格區(qū)間53%分位。

圖4：鋁價(jià)處在長期價(jià)格區(qū)間中部偏上位置

鋁價(jià)窄幅震蕩。滬鋁價(jià)格在19000-22000元/噸寬幅震蕩區(qū)間運(yùn)行，8月位于區(qū)間中部偏上位置，在20200-21000元/噸價(jià)格區(qū)間窄幅震蕩。倫鋁價(jià)格7月下旬向上挑戰(zhàn)2550-2650美元/噸震蕩區(qū)間上沿壓力位，受阻回落，未實(shí)現(xiàn)有效突破，8月維持原價(jià)格區(qū)間窄幅震蕩。

圖5：鋁價(jià)窄幅震蕩

倫鋁遠(yuǎn)月合約較近月合約基本持平，現(xiàn)貨資源供需平衡。8月28日，滬鋁遠(yuǎn)月合約價(jià)格較近月合約基本持平，倫鋁遠(yuǎn)月合約價(jià)格高于近月合約44.5美元/噸，折合升水1.7%；倫鋁Cash/3M升水6.13美元/噸，較上月同期上漲6.71美元/噸，近期現(xiàn)貨資源維持供需平衡狀態(tài)。

圖6：倫鋁Cash/3M升水6.13美元/噸

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場情緒中性偏弱，期權(quán)市場預(yù)期9月鋁價(jià)主要在20200-21000元/噸區(qū)間運(yùn)行。8月，滬鋁期權(quán)隱含波動(dòng)率處于歷史低位，8月27日?qǐng)?bào)收于11.51%。從滬鋁期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)來看，8月27日，al2510合約看跌期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)為20200元/噸，看漲期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)為21000元/噸，市場預(yù)期9月鋁價(jià)主要在20200-21000元/噸運(yùn)行。從滬鋁期權(quán)持倉量來看，8月26日，看跌持倉量24733手，較上月同期增加1700手；看漲持倉量31413手，較上月同期增加1997手；持倉量PCR報(bào)收于0.79，低于1.0的多空分水嶺，市場情緒偏悲觀。

圖7：隱含波動(dòng)率偏低水位，期權(quán)持倉量PCR仍未回升至1.0以上

作者 | 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）高級(jí)研究員

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級(jí)經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

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