諸多文旅平臺渴望借助資本市場的東風實現(xiàn)蛻變，卻又在規(guī)范治理的內(nèi)功修煉上屢屢失分。

楚小強 中房報記者 李葉丨北京報道

一紙自律處分決定書，與一份IPO過會結(jié)果公告，在202511月上旬，同時出現(xiàn)在陜旅集團的面前。

前者涉及這家陜西省文旅龍頭，因未能按時披露年報而受到誡勉談話，并被要求限期整改；后者事關(guān)旗下旅游業(yè)務(wù)核心資產(chǎn)——陜西旅游的滬市主板上市事宜，長跑年終于闖進了注冊關(guān)

母子公司的兩則消息，一憂一喜，形成微妙對比。只不過，母公司基礎(chǔ)信披的再度失守，為正處于上市緘默期的子公司投下一道陰影。

在這場資本盛宴即將開啟的時刻，作為母公司的陜旅集團面臨的，或不僅是子公司即將闖關(guān)成功的喜悅，更是對自身內(nèi)部治理水平和信披管理能力的深刻拷問。

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屢遭警示及自律處分

1110日，總資產(chǎn)近550億元的陜西旅游集團有限公司（以下簡稱陜旅集團）公告稱，收到來自中國銀行間市場交易商協(xié)會（以下簡稱協(xié)會）出具的自律處分決定書，對公司予以誡勉談話

協(xié)會責令陜旅集團對暴露出的債務(wù)融資工具信息披露問題進行全面深入的整改，并限期向協(xié)會提交書面整改報告。

遭自律處分背后，是陜旅集團未按期披露2024年年報和2025年一季報。鑒于其不具有主觀惡意，且積極采取有效補救措施，于202515日補充披露，故對公司減輕處理。

本次書面警示不會對公司的日常管理、生產(chǎn)經(jīng)營及償債能力產(chǎn)生重大不利影響。陜西旅游解釋稱。

陜旅集團2024年年報注定命途多舛。法定披露截止日是202530日，但它卻姍姍來遲了半個月。這次延遲看似是技術(shù)性失誤，背后卻是一場審計機構(gòu)的接力賽

2025月，陜旅集團宣布，將財報審計機構(gòu)從亞太（集團）會計所更換為北京興華會計所。然而，這僅僅是開始。兩個多月后的27日，公司再度公告，因與原審計機構(gòu)中興財光華會計所合約到期，改聘大信會計所擔任2024年財報審計機構(gòu)。

此時，距離年報法定披露截止日（202530日）只有短短天。

臨期更換審計機構(gòu)的結(jié)果是，陜旅集團在30日向廣大投資者致歉，稱審計工作未達進度，無法按時披露2024年年報和2025年一季報。

外界始料未及的是，臨期聘任的大信會計所難當大任，雙方合作時間僅維持了半個月。

15日，在遲來的年報披露的當天，陜旅集團稱，因大信會計所未按計劃進度完成審計工作，雙方協(xié)商一致停止合作。幸而緊急聘請了北京精勤成思會計所救火，這才讓年報延遲了半個月后終于面世。

短短個月內(nèi)，陜旅集團審計機構(gòu)三易其主。如此頻繁的更換，在大型國企中并不多見，致使年報延期之余，也從側(cè)面反映出公司財務(wù)核算基礎(chǔ)或內(nèi)部協(xié)同效率的薄弱。

遺憾的是，這種內(nèi)部管理的疏漏并非孤例2025月，陜旅集團就曾受到債券業(yè)務(wù)自律處分，因在相關(guān)債券發(fā)行中向投資者變相提供財務(wù)資助，干涉發(fā)行利率；未真實、準確提供相關(guān)資料等違規(guī)行為，被交易商協(xié)會予以嚴重警告

早前的202410月，公司還因2023年年報披露不準確，涉及單一指標的金額前后相差數(shù)億元，以及財報中數(shù)十項內(nèi)容的事后更正，收到上交所債券業(yè)務(wù)中心的書面警示。

陜旅集團每次的回應(yīng)都迅速而誠懇，表示高度重視成立整改小組，并加強學習。但承諾言猶在耳，新的違規(guī)行為卻依舊發(fā)生。

外界不禁擔憂，其整改是否只停留在紙面，未能觸及公司治理筋骨。對于一家立志將核心資產(chǎn)推向公開市場的企業(yè)集團而言，穩(wěn)定、透明的信息披露是取信于投資者的基石。這塊基石一旦松動，市場對其整體管理能力的信任也將大打折扣。

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子公司IPO"提交注冊"

與母公司屢遭自律處分形成鮮明對比的是，子公司陜西旅游文化產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下簡稱陜西旅游）的資本之路，在歷經(jīng)波折后終于見到了曙光

202511日，陜西旅游的滬主板IPO申請通過上市委審議，次日進入提交注冊階段

這一刻來之不易。陜西旅游上市征程長跑年，如同一場馬拉松。2020年，公司首次遞交招股書，卻因中介機構(gòu)問題被迫中止；2022年，公司又在行業(yè)低谷期，無奈主動撤回申請；直至2023年末，公司重整旗鼓，再度啟動IPO，并于次年完成上市輔導，走到了今天。

對陜旅集團而言，陜西旅游是其旅游業(yè)務(wù)的重要經(jīng)營主體之一，承載著集團優(yōu)質(zhì)的運營性資產(chǎn)。其核心業(yè)務(wù)有三塊：一是以被譽為陜西旅游金名片的《長恨歌》等為核心的大型實景旅游演藝；二是運營華山、少華山等知名景區(qū)的索道業(yè)務(wù)；三是以仿唐歌舞宮廷晚宴為特色的唐樂宮餐飲。

疫后旅游業(yè)的強勁復(fù)蘇，直接反映在陜西旅游的財務(wù)報表上。公司從2022年歸母凈虧損7200余萬元，迅速扭轉(zhuǎn)為2023年盈利4.27億元，2024年歸母凈利潤進一步增長至5.12億元。

不過進入2025年，受極端天氣多發(fā)等因素影響，陜西旅游的業(yè)績有所下滑，前三季度歸母凈利潤3.69億元，同比下滑26.93%

放眼全年，公司預(yù)計2025年度的收入將在9.51億元至11.17億元，同比下滑11.54%24.69%；歸母凈利潤預(yù)計為3.71億元至4.36億元，同比減少14.8%27.5%

此番赴滬主板IPO，陜西旅游計劃募資15.55億元資金用途清晰勾勒出其未來的擴張路徑——大部分將用于建設(shè)類項目，包括利用其中7.29億元建設(shè)泰山秀城（二期）1.39億元建設(shè)少華山南線索道；其余部分則用于收購股權(quán)，如收購太華索道、瑤光閣等項目股權(quán)。

這份募資投向計劃，顯示了公司意圖進一步掌控核心景區(qū)交通命脈、深化演藝優(yōu)勢的戰(zhàn)略雄心，當然也引起了監(jiān)管層面的關(guān)注。在上市委會議上，陜西旅游就被重點問詢了建設(shè)泰山秀城（二期）項目的合理性與必要性，以及相關(guān)風險披露是否充分。

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經(jīng)營業(yè)績"變臉"

此時沖刺IPO，陜西旅游面對的是一個頗為擁擠的賽道。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前全國至少有10多家文旅企業(yè)排隊尋求上市。

這些與陜西旅游背景相似的地方文旅平臺，在熬過疫情寒冬后集體涌向資本市場，預(yù)示著這場IPO之爭將異常激烈。

在這場競爭中，作為母公司的陜旅集團，自身也面臨著一定經(jīng)營業(yè)績壓力。根據(jù)2025年三季報，陜旅集團在前九個月出現(xiàn)2.82億元的凈虧損，與去年同期盈利1.4億元相比，業(yè)績大幅變臉。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-1.5億元，與上年同期的20.2億元形成反差。

這些數(shù)據(jù)背后，是陜旅集團作為省級文旅投融資平臺所面臨的困境。一方面，集團承擔著整合全省旅游資源、投資開發(fā)重大項目的使命。截至2025月末，公司合并口徑的有息債務(wù)余額超過300億元，已發(fā)行包括“23陜旅05”“24陜旅01”“25陜旅Y1”等在內(nèi)的多只債券，單只規(guī)模常達數(shù)億元，呈現(xiàn)發(fā)新債還舊債的循環(huán)模式。

另一方面，陜旅集團部分業(yè)務(wù)板塊處于承壓態(tài)勢，如房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在目前行業(yè)銷售仍未顯著好轉(zhuǎn)的情況下，盡管收入規(guī)模已大幅壓降，但存量項目未來仍面臨去化壓力

陜旅集團房地產(chǎn)收入主要包括商品房銷售收入和轉(zhuǎn)讓自持土地收入。2021年，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)曾為其貢獻超15億元收入，占比一度接近四成。至2024年前三季度，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的收入已驟降至1.37億元，占比僅為2.3%

目前，陜旅集團房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在建項目主要為三亞春瑞地產(chǎn)項目，總投資高達45億元，公司計劃年內(nèi)完成回款。與此同時，陜旅集團還有一筆總投資43.6億元的擬建房地產(chǎn)項目——民航西關(guān)基地棚改項目，建設(shè)周期為2024月至202612月。

2025月，東方金誠在陜旅集團2025年度相關(guān)評級報告中指出，陜旅集團房地產(chǎn)開發(fā)項目去化率仍較低，未來銷售去化壓力仍較大。同時，公司全部債務(wù)整體增長且總額較高，在建項目尚需投入規(guī)模較高，對外部融資存在依賴。

在此背景下，推動陜西旅游上市，對陜旅集團而言具有超越單純?nèi)谫Y的戰(zhàn)略意義。這不僅是將最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)推向市場、實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)，更是激活一個獨立的直接融資平臺，從而優(yōu)化集團整體的債務(wù)結(jié)構(gòu)，為集團減負

不過，手握稀缺的旅游資源，卻常被沉重的歷史包袱和擴張中累積的債務(wù)拖累，是諸多地方文旅平臺共同的縮影。這些平臺渴望借助資本市場的東風實現(xiàn)蛻變，卻又在規(guī)范治理的內(nèi)功修煉上屢屢失分。

如今，子公司陜西旅游上市近在咫尺，這或許是陜旅集團破局的關(guān)鍵一步。但資本市場給予的不僅是發(fā)展的資金，更是審視的目光。

這家550億元級文旅航母，能否借此契機修復(fù)內(nèi)控及信披方面的裂痕，以一家現(xiàn)代公眾公司母體的標準來要求自己，將成為其未來能否載譽遠航的關(guān)鍵。

值班編委：蘇志勇

責任編輯：馬琳 徐匯清

審讀：戴士潮

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