（攝影：宋金彥）

數(shù)據(jù)來源：Fastmarkets

回顧10月及11月初鈷市場表現(xiàn)，價(jià)格由18.88美元磅上漲至23.43美元磅，漲幅達(dá)到25.5%MB10月平均價(jià)21.03美元磅，較月平均價(jià)上漲28.9%11月均價(jià)截至1119日為23.58美元磅，較上月上漲12.1%，漲勢有所放緩。國內(nèi)電解鈷10月平均價(jià)38.60萬元噸，較月上漲37.6%，剛果（金）配額政策下國內(nèi)持續(xù)去庫的影響已經(jīng)交易在價(jià)格當(dāng)中。

剛果（金）配額制度全面落地，全球鈷供應(yīng)鏈格局重構(gòu)

宏觀方面，10月全球鈷市場在剛果（金）出口配額政策全面落地的背景下，步入一個(gè)供需結(jié)構(gòu)深刻調(diào)整的新階段。該國的配額制度于1016日正式實(shí)施，標(biāo)志著其資源管理策略從短期禁令轉(zhuǎn)向長期系統(tǒng)性調(diào)控。根據(jù)官方細(xì)則，2026年至2027年的年度出口配額設(shè)定為96600噸，這一規(guī)模相較于2024年的實(shí)際產(chǎn)出水平大幅縮減超過百分之五十，意味著全球鈷供應(yīng)將面臨持續(xù)性的結(jié)構(gòu)性收緊。值得注意的是，配額體系中包含由國家直接掌控的戰(zhàn)略配額，反映出剛果（金）政府旨在通過資源管控強(qiáng)化本國在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)，并推動境內(nèi)下游加工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略意圖。

政策執(zhí)行層面，出口配額的審批與落實(shí)進(jìn)度成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。由于官方審批流程較為遲緩，10月期間實(shí)際出口活動尚未恢復(fù)，從剛果（金）至中國的海運(yùn)周期約需兩至三個(gè)月，預(yù)計(jì)首批配額原料最早也要到2026年第一季度才能抵達(dá)中國港口。這種時(shí)滯導(dǎo)致第四季度至明年年初成為中國供應(yīng)鏈的原料空窗期，國內(nèi)港口鈷中間品到港量持續(xù)處于低位，社會庫存已消耗至歷史低位水平，僅能維持極短期的消費(fèi)需求，產(chǎn)業(yè)鏈普遍進(jìn)入主動去庫階段。

與此同時(shí)，剛果（金）國內(nèi)局勢持續(xù)對供應(yīng)鏈構(gòu)成潛在風(fēng)險(xiǎn)。東部地區(qū)安全形勢依然嚴(yán)峻，政府軍與M23武裝組織的沖突未見緩和，地緣政治不確定性籠罩主要礦產(chǎn)區(qū)域。此外，該國政府宣布對沖突地區(qū)的錫、鉭、鎢等關(guān)鍵礦產(chǎn)延長貿(mào)易禁令六個(gè)月，這一舉措不僅凸顯了地區(qū)動蕩對資源出口的持續(xù)影響，也加劇了國際買家對供應(yīng)鏈合規(guī)性與穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

面對原料端的緊縮，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)積極調(diào)整經(jīng)營策略。下游電池與材料廠商加速與擁有配額的大型礦企進(jìn)行長協(xié)談判，采購策略從價(jià)格優(yōu)先轉(zhuǎn)向保障供應(yīng)穩(wěn)定性，鎖量不鎖價(jià)成為普遍現(xiàn)象。同時(shí)，供應(yīng)鏈多元化布局顯著加速，印度尼西亞的鎳鈷項(xiàng)目以及動力電池回收產(chǎn)業(yè)被賦予更高戰(zhàn)略地位，以期部分對沖剛果（金）供應(yīng)收縮的影響。然而，這些替代來源受限于產(chǎn)能規(guī)模、技術(shù)瓶頸與建設(shè)周期，在中短期內(nèi)難以完全填補(bǔ)供應(yīng)缺口。

市場情緒方面，供應(yīng)長期收緊的預(yù)期已經(jīng)牢固確立。盡管需求端對快速上漲的成本傳導(dǎo)存在壓力，采購行為保持謹(jǐn)慎，且實(shí)際成交未現(xiàn)明顯放量，但原料的實(shí)質(zhì)性緊缺為鈷價(jià)構(gòu)筑了強(qiáng)勁的基本面支撐。剛果（金）的配額政策已從根本上重塑了鈷市場的運(yùn)行邏輯，全球鈷供應(yīng)鏈正式進(jìn)入一個(gè)由資源國主導(dǎo)、供應(yīng)約束驅(qū)動的新周期。

供應(yīng)收縮與需求韌性并存，鈷市基本面持續(xù)收緊

基本面供應(yīng)方面，剛果（金）鈷出口配額政策于10月正式實(shí)施，然而出口審批流程推進(jìn)緩慢，導(dǎo)致鈷原料進(jìn)口量繼續(xù)下滑。202510月，中國進(jìn)口鈷濕法冶煉中間產(chǎn)品7623實(shí)物噸，環(huán)比下降22%。在原料供應(yīng)緊張和價(jià)格上行的背景下，電解鈷冶煉廠持續(xù)減產(chǎn)，10月產(chǎn)量僅為510實(shí)物噸，同比大幅下降90%，環(huán)比下降67%。與此同時(shí)，電池消費(fèi)需求支撐了硫酸鈷和鈷氧化物的生產(chǎn)，硫酸鈷產(chǎn)量達(dá)到5778金屬噸，同比增長20%，環(huán)比增長2%；四氧化三鈷產(chǎn)量為10900實(shí)物噸，同比增長20%，環(huán)比下降9%。精煉鈷整體進(jìn)入去庫存階段，10月電解鈷去庫1717噸，硫酸鈷去庫964金屬噸，四氧化三鈷去庫40實(shí)物噸。

需求方面，電池市場表現(xiàn)平穩(wěn)，下游需求持續(xù)向好，鈷整體消費(fèi)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。10月三元前驅(qū)體產(chǎn)量同比增長19%，環(huán)比增長5%；三元材料產(chǎn)量同比大幅增長43%，環(huán)比增長12%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，高鎳材料占比繼續(xù)下調(diào)，系和系三元材料產(chǎn)量占比環(huán)比下降個(gè)百分點(diǎn)，帶動單位產(chǎn)品用鈷量回升。消費(fèi)電子市場保持活躍，鈷酸鋰產(chǎn)量延續(xù)高增長勢頭，10月產(chǎn)量同比增長75%，環(huán)比增長4%。終端市場數(shù)據(jù)顯示，新能源汽車產(chǎn)業(yè)維持強(qiáng)勁增長，10月產(chǎn)銷分別完成146.3萬輛和143萬輛，同比增幅分別達(dá)48%49.6%，新能源汽車新車銷量占比已達(dá)汽車總銷量的46.8%。此外，小動力與消費(fèi)類市場在四季度傳統(tǒng)旺季的推動下表現(xiàn)良好，消費(fèi)電子領(lǐng)域需求持續(xù)活躍。

供需結(jié)構(gòu)性缺口擴(kuò)大，鈷價(jià)步入上行通道

展望未來，全球鈷市場在剛果（金）出口配額政策與多元需求共振下，已步入結(jié)構(gòu)性短缺的新周期。供應(yīng)端，剛果（金）鈷出口的政策性收縮是剛性的、長期的。盡管印尼等新興產(chǎn)區(qū)加速布局，但其3.2萬噸的年產(chǎn)能與緩慢的投產(chǎn)進(jìn)度，遠(yuǎn)不足以彌補(bǔ)剛果（金）留下的供應(yīng)缺口。預(yù)計(jì)2025年全球鈷供需缺口將擴(kuò)大至12.2萬噸，缺口率接近50%，這一嚴(yán)峻形勢在未來兩年內(nèi)難以緩解。

更值得關(guān)注的是，需求側(cè)正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變革。除了新能源汽車領(lǐng)域保持高速增長、高端車型對三元鋰電池的剛性需求外，人形機(jī)器人商業(yè)化進(jìn)程加速也帶來新的增長，2025年全球相關(guān)鈷需求預(yù)計(jì)突破34萬噸。同時(shí)，半固態(tài)電池量產(chǎn)推進(jìn)及儲能市場擴(kuò)張，共同構(gòu)建了多元化的需求格局，為鈷價(jià)提供了強(qiáng)勁支撐。

庫存與成本因素進(jìn)一步強(qiáng)化了這一趨勢。國內(nèi)電解鈷社會庫存已降至極低水平，下游企業(yè)的補(bǔ)庫需求與“搶貨”心態(tài)將持續(xù)推動現(xiàn)貨報(bào)價(jià)。同時(shí)，上游鈷精礦價(jià)格持續(xù)走高，冶煉加工費(fèi)從年初的8000噸升至1.2萬元噸，成本端的堅(jiān)實(shí)支撐大幅壓縮了鈷價(jià)的下行空間。

綜合來看，短期內(nèi)由于四季度新能源汽車產(chǎn)銷旺季與剛果（金）配額發(fā)貨延遲形成供需錯(cuò)配，國內(nèi)外鈷價(jià)都將維持在高位區(qū)間。盡管高價(jià)可能引發(fā)部分中小企業(yè)的觀望情緒，但核心需求的剛性特征使得回調(diào)空間有限。中長期而言，剛果（金）的配額政策將執(zhí)行至2027年，這種供給端的剛性約束與需求端的多元化增長，將共同推動鈷價(jià)中樞系統(tǒng)性上移。但是，價(jià)格的快速攀升將加速技術(shù)替代進(jìn)程，磷酸鐵鋰電池滲透率的持續(xù)提升、鈉離子電池技術(shù)的突破，都在長期維度上制約著原生鈷的需求空間。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的博弈也將加劇市場波動。

作者易楚崴 五礦有色金屬股份有限公司

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