我的鋼鐵網(wǎng)訊：近2個(gè)月焦煤價(jià)格呈A型走勢(shì)，10月在負(fù)反饋聲中開(kāi)啟上漲，11月在沖擊1500的聲音中見(jiàn)頂下跌。我們有必要對(duì)這兩段行情進(jìn)行梳理，總結(jié)出普適的經(jīng)驗(yàn)，為下次類(lèi)似的行情做準(zhǔn)備。

一、預(yù)期驅(qū)動(dòng)下的情緒發(fā)酵

10月14日至10月30日，焦煤01合約上漲18%。此輪價(jià)格上漲的背景是鋼材庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)，市場(chǎng)認(rèn)為鋼材矛盾向原料擴(kuò)散，走負(fù)反饋邏輯。然后國(guó)慶節(jié)后，動(dòng)力煤市場(chǎng)開(kāi)啟強(qiáng)勢(shì)拉漲，市場(chǎng)情緒向焦煤市場(chǎng)傳導(dǎo)。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)焦煤供應(yīng)收縮預(yù)期開(kāi)始升溫，10月21日烏海煤礦事故發(fā)酵，進(jìn)一步強(qiáng)化供應(yīng)收縮預(yù)期。其實(shí)，10月份523家煤礦日產(chǎn)一直穩(wěn)定在76萬(wàn)噸左右，并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性減少，只是供應(yīng)預(yù)期發(fā)生了改變。而下游基于供應(yīng)收縮預(yù)期，開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)，預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而推動(dòng)焦煤價(jià)格上漲。

二、弱現(xiàn)實(shí)回歸下的估值修正

10月30日至今，焦煤01合約下跌23.4%。10月30日是焦煤價(jià)格下跌的起點(diǎn)，當(dāng)日中美會(huì)談結(jié)束，商品市場(chǎng)重新轉(zhuǎn)向交易弱現(xiàn)實(shí)。鋼材庫(kù)存偏高，加之鐵水產(chǎn)量持續(xù)下滑，需求偏弱的隱患再度浮現(xiàn)，負(fù)反饋的聲音逐漸升溫。與此同時(shí)，11月11日發(fā)改委視頻會(huì)議要求煤炭保供，焦煤供應(yīng)收緊的預(yù)期減弱，進(jìn)一步加劇了下跌壓力。在此期間，中間貿(mào)易商拋售庫(kù)存，焦企也以庫(kù)存去化為主，加劇了焦煤的下跌幅度。這一階段，市場(chǎng)從“預(yù)期溢價(jià)”轉(zhuǎn)向?yàn)椤艾F(xiàn)實(shí)折價(jià)”。

截止到12月5日，鐵水產(chǎn)量仍處于趨勢(shì)性下滑狀態(tài)，焦鋼企業(yè)也以去庫(kù)為主，庫(kù)存壓力逐漸向煤礦端傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格承壓運(yùn)行。

三、焦煤價(jià)格漲跌啟示

工業(yè)品的長(zhǎng)期趨勢(shì)由需求錨定，需求疲弱是焦煤趨勢(shì)性下跌的根本原因。但供給端的擾動(dòng)（如礦難、政策）或市場(chǎng)情緒的發(fā)酵，也有可能引發(fā)價(jià)格階段性反向波動(dòng)，偏離需求主導(dǎo)的方向。例如10月中旬焦煤價(jià)格的上漲，可以歸類(lèi)為弱需求背景下的供應(yīng)沖擊。

供應(yīng)沖擊既可以是實(shí)質(zhì)性收縮，也可以?xún)H僅停留在預(yù)期層面。只要能調(diào)動(dòng)市場(chǎng)情緒，推動(dòng)中下游補(bǔ)庫(kù)，就可以推升價(jià)格。例如，10月焦煤產(chǎn)量并未下降，僅僅是供應(yīng)收縮預(yù)期發(fā)酵，觸發(fā)了中下游補(bǔ)庫(kù)，進(jìn)而“預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)”。當(dāng)然我們也注意到，這種供應(yīng)預(yù)期推動(dòng)的上漲，缺乏根基，持續(xù)時(shí)間較短，上漲幅度也較小。一旦預(yù)期回歸現(xiàn)實(shí)，將會(huì)是更猛烈的下跌修正。

商品需求大致可以分為兩類(lèi)，一是實(shí)際需求，二是投機(jī)需求。實(shí)際需求穩(wěn)定，投機(jī)需求的釋放，也可以階段性扭轉(zhuǎn)供需平衡，推動(dòng)價(jià)格上漲。傳導(dǎo)路徑大致是，實(shí)際需求<實(shí)際供給，切換為實(shí)際需求+投機(jī)需求>實(shí)際供給。中下游的庫(kù)存反映了投機(jī)需求變化，具有一定的風(fēng)向作用。當(dāng)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)能衰竭，中下游庫(kù)存不再增加轉(zhuǎn)而下跌，則意味著投機(jī)需求消失，甚至可能轉(zhuǎn)化為投機(jī)性?huà)伿郏ü┙o）從而逆轉(zhuǎn)價(jià)格走勢(shì)。11月以來(lái)焦煤價(jià)格的下跌，伴隨的就是中下游的持續(xù)去庫(kù)，焦企焦煤庫(kù)存自1070萬(wàn)噸降至1009萬(wàn)噸。

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