【核心觀點】

基于我國反內(nèi)卷相關(guān)政策的提出，我們認(rèn)為在抗通縮的主基調(diào)之下，電力成本調(diào)控相對于其他貨幣財政政策的優(yōu)勢更明顯，利用電力價格的基礎(chǔ)性和成本傳導(dǎo)作用，穩(wěn)定整體生產(chǎn)與消費環(huán)節(jié)成本，從而帶動價格鏈條向上修復(fù)的可行性較高。

從傳導(dǎo)路徑上看，通過提高消費品價格等直接影響CPI上行不具備持續(xù)性，而通過提高PPI不僅能從生產(chǎn)端穩(wěn)定成本、有助于減輕消費品成本下行壓力、為終端消費價格提供支撐，還能夠改善企業(yè)盈利與投資，通過穩(wěn)定微觀主體（企業(yè)）的經(jīng)營環(huán)境，促使其擴大生產(chǎn)和投資，從而從根源上激發(fā)內(nèi)需。

同時，伴隨著我國大力發(fā)展可再生能源與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，天然增加了對電力的需求以及綠電的市場份額占比。但從當(dāng)前綠電成本看，雖然發(fā)電成本已低于傳統(tǒng)火電，但隱性成本較高，導(dǎo)致企業(yè)與居民用電端的使用成本更高，進而將成本傳導(dǎo)至下游生產(chǎn)與消費環(huán)節(jié)。

整體來看，當(dāng)前可再生能源所面臨的堵點仍然較多，短時間內(nèi)的綜合使用成本難以快速降低，疊加我國電力剛需持續(xù)增長，預(yù)計未來我國的電力成本在短期內(nèi)將持續(xù)抬升。

【正文】

背景

我國電力成本的抬升預(yù)期，其核心邏輯在于利用電力價格的基礎(chǔ)性和成本傳導(dǎo)作用，穩(wěn)定整體生產(chǎn)與消費環(huán)節(jié)成本，從而帶動價格鏈條向上修復(fù)。

從傳導(dǎo)路徑上看，通過提高消費品價格等直接影響CPI上行不具備持續(xù)性，而通過提高PPI不僅能從生產(chǎn)端穩(wěn)定成本、有助于減輕消費品成本下行壓力、為終端消費價格提供支撐，還能夠改善企業(yè)盈利與投資，通過穩(wěn)定微觀主體（企業(yè)）的經(jīng)營環(huán)境，促使其擴大生產(chǎn)和投資，從而從根源上激發(fā)內(nèi)需。

從政策導(dǎo)向上看，2025年下半年我國提出“反內(nèi)卷”相關(guān)政策，也旨在治理低價惡意競爭、維護市場價格合理回升。

整體來看，提高電力成本對經(jīng)濟抗通縮具備“短期治標(biāo)、長期治本”的作用。

一、以抗通縮為基礎(chǔ)的成本抬升邏輯

（1）價格端持續(xù)承壓：

當(dāng)前，我國PPI呈現(xiàn)深度負(fù)增長局面。截止2025年10月，我國PPI同比已連續(xù)37個月負(fù)增長，工業(yè)領(lǐng)域的負(fù)反饋循環(huán)仍在延續(xù)。與以往相比，本輪物價低迷、通脹承壓的核心特征有所不同：

一是持續(xù)時間長、覆蓋行業(yè)廣，除了鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)生產(chǎn)資料下跌外，生活資料價格也在走弱。雖然近期價格有所改善，但也集中在上游原材料端，中下游商品價格在內(nèi)需承壓結(jié)構(gòu)下仍然偏弱。

二是PPI向CPI傳導(dǎo)不暢，雖然自2025下半年以來反內(nèi)卷相關(guān)政策提出，但在終端需求不足時，企業(yè)為保證市場份額，會優(yōu)先消化成本壓力而非提價。而且尤其是CPI中占比較高的服務(wù)業(yè)，其對工業(yè)品價格變化的彈性較低。

（2）傳統(tǒng)調(diào)控工具具有局限性

工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)能過剩與需求不足的矛盾加劇，企業(yè)盈利空間被持續(xù)壓縮，制造業(yè)投資增速放緩，傳統(tǒng)貨幣與財政刺激政策在結(jié)構(gòu)性矛盾面前效果邊際遞減。主因傳統(tǒng)工具在通縮主要由需求全面疲軟引起時效果最佳。但當(dāng)前的通縮具有強烈的結(jié)構(gòu)性色彩（部分行業(yè)嚴(yán)重過剩），傳統(tǒng)“大水漫灌”式的刺激難以精準(zhǔn)解決產(chǎn)能過剩和低價競爭問題，且副作用積累較大

為對抗通縮，通過主動管理并適度抬升電力成本，與傳統(tǒng)的貨幣、財政等需求側(cè)調(diào)控工具相比，確實能在某些層面更直接地解決當(dāng)前物價低迷的結(jié)構(gòu)性根源。其核心邏輯在于，傳統(tǒng)工具主要刺激“需求”，而電力成本管理則能精準(zhǔn)影響“供給”和“成本”。

從以上幾個維度對比傳統(tǒng)政策供給與電力成本抬升的作用，可見電力成本工具的獨特價值在于其更像一個結(jié)構(gòu)性、供給側(cè)的“價格調(diào)節(jié)閥”。其核心優(yōu)勢在于能：

快速修復(fù)PPI：通過成本推動，直接為工業(yè)品價格托底。

倒逼產(chǎn)業(yè)出清：提高高耗能、低效產(chǎn)能的運營成本，加速市場出清和供需再平衡。

與其他政策協(xié)同：可作為“反內(nèi)卷”產(chǎn)業(yè)政策的一部分，與環(huán)保、能耗管控等工具配合使用。

此外，當(dāng)前全球能源市場波動加劇，地緣政治沖突導(dǎo)致油氣價格不確定性上升，依賴進口油氣可能加劇國內(nèi)經(jīng)濟波動風(fēng)險。在此背景下，穩(wěn)定煤電供應(yīng)既能保障能源自主可控，又能通過國內(nèi)能源產(chǎn)業(yè)鏈的自主循環(huán)，降低外部通縮壓力的傳導(dǎo)影響，為經(jīng)濟復(fù)蘇創(chuàng)造穩(wěn)定的能源環(huán)境。

二、以能源可持續(xù)發(fā)展為基礎(chǔ)的成本抬升邏輯

（1）能源發(fā)展路徑驅(qū)動

首先，從可持續(xù)發(fā)展角度與能源發(fā)展角度出發(fā)，未來新能源發(fā)電對火力發(fā)電的補充與替代將會持續(xù)推進。

我國當(dāng)前的主要發(fā)電量來源于火力發(fā)電，最新數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，火力發(fā)電規(guī)模占總發(fā)電量比重在六成以上，其他類型發(fā)電的占比仍然較低。

但從政策方向看，經(jīng)濟高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展進程中，環(huán)境與污染治理的重要程度日益提升。

從能源發(fā)展角度看，煤炭屬于不可再生資源，且燃煤排放是環(huán)境主要污染物之一，而隨著環(huán)保要求的提升，可再生能源的發(fā)展迫在眉睫。

因此近年來，我國大力發(fā)展并推廣可再生能源建設(shè)，風(fēng)光水力發(fā)電量整體增速較快，已經(jīng)開始對傳統(tǒng)火力發(fā)電產(chǎn)量進行邊際替代，數(shù)據(jù)顯示，2017年至今，火電與非火電的發(fā)電規(guī)模呈現(xiàn)此消彼長態(tài)勢，火電在發(fā)電量中的占比一度從80%降至60%。大方向上看，新能源對傳統(tǒng)能源的替代作用將會持續(xù)進行。

（2）科技發(fā)展的需求帶動

科技發(fā)展對電力需求的推升是一個系統(tǒng)性過程。其核心邏輯在于：科技發(fā)展一方面直接催生了新的高耗電產(chǎn)業(yè)與產(chǎn)品（直接拉動），另一方面推動社會生產(chǎn)和生活方式的全面“電氣化”與“數(shù)字化”（間接轉(zhuǎn)化），同時自身也在優(yōu)化電力系統(tǒng)，部分緩解需求壓力。

第一，科技發(fā)展持續(xù)創(chuàng)造前所未有的高耗電領(lǐng)域。數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，特別是數(shù)據(jù)中心、人工智能計算集群和5G/6G通信網(wǎng)絡(luò)，已成為新的“電力黑洞”。

運行服務(wù)器和散熱系統(tǒng)耗電巨大。據(jù)國際能源署（IEA）數(shù)據(jù)，全球數(shù)據(jù)中心用電量已占全球總用電的1%-1.5%，一些國家的占比更高。其次一些AI大模型訓(xùn)練一次所耗電力，可能相當(dāng)于數(shù)千個家庭一年的用電量，算力需求的指數(shù)級增長直接轉(zhuǎn)化為電力需求。此外，5G通訊網(wǎng)絡(luò)基站的普及，推動網(wǎng)絡(luò)整體能耗上升。

第二，科技發(fā)展間接性地驅(qū)動全社會進行再電氣化，將過去的非電能源消費轉(zhuǎn)變?yōu)殡娏οM。典型代表如電動汽車，汽車動力從燃油轉(zhuǎn)為電池，直接大幅增加對電網(wǎng)的充電需求，此外，工業(yè)領(lǐng)域的高端制造、精密加工等產(chǎn)業(yè)升級，其生產(chǎn)線高度自動化，大幅增加了生產(chǎn)環(huán)節(jié)的工藝用電和輔助用電。

第三，科技發(fā)展也在通過智慧能源技術(shù)優(yōu)化電力系統(tǒng)，這在一定程度上能管理和減緩需求的過快增長，但更多是為支撐上述的耗電規(guī)模增長提供可能。

總的來說，科技與電力需求的關(guān)系是螺旋上升的，科技作為需求增長的引擎，創(chuàng)造了新負(fù)荷并驅(qū)動電氣化；同時，作為系統(tǒng)優(yōu)化的工具，它又努力讓電力系統(tǒng)更智能、高效地滿足這些需求。當(dāng)前，以人工智能和碳中和為代表的新科技浪潮，正在加速這一進程。

三、主流發(fā)電方式綜合成本的拆解分析

（1）新能源度電成本已低于火電

首先，我們通過模型分析，按照同樣裝機規(guī)模，并固定折現(xiàn)率、殘值率、稅率保持不變，主流發(fā)電類型的度電成本高低排序如下：陸上風(fēng)電<光伏<海上風(fēng)電<火電。

（2）新能源綜合使用成本仍然偏高

自雙碳戰(zhàn)略提出以來，在相當(dāng)長的時間內(nèi)，市場普遍認(rèn)為新能源技術(shù)層出不窮、轉(zhuǎn)換效率持續(xù)提升，但在市場化條件下，理論上終端消費者會為穩(wěn)定電力資源支付相同價格，導(dǎo)致目前電力終端同質(zhì)化問題顯著，因此只比較度電成本并不能反應(yīng)電力市場真實情況，需要比較的是終端消費者角度下的全社會綜合成本。

在新能源發(fā)電剛起步階段，因發(fā)電總量較小，對整體電力系統(tǒng)穩(wěn)定性影響不大，但隨著新能源發(fā)電量占比的持續(xù)提升，新能源出力不穩(wěn)定的問題會被進一步放大，進而導(dǎo)致其系統(tǒng)成本日益增長。

考慮到如系統(tǒng)發(fā)電入網(wǎng)的運行成本，以及新能源用電側(cè)的隱性成本，火電的綜合成本仍然最具性價比。我們認(rèn)為以下三點因素是導(dǎo)致新能源使用成本居高不下的主要原因。

1. 空間錯配

例如，我國風(fēng)光資源富集的“三北”地區(qū)與沿海用電負(fù)荷中心存在嚴(yán)重的空間錯配。為了解決這個問題，需要建設(shè)特高壓輸電線路，但這面臨著輸送容量有限、經(jīng)濟性挑戰(zhàn)和輸電走廊資源緊缺等制約。

當(dāng)電網(wǎng)無法消納所有的新能源電力時，就只能限制甚至停止一部分風(fēng)機和光伏板發(fā)電，即“棄風(fēng)棄光”。在青海、新疆等風(fēng)光大基地，以及分布式光伏裝機激增的山東、河南等省份，午間同時段出力導(dǎo)致“兩頭棄電”的現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn)。

有數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月，西藏、青海、新疆等資源富集區(qū)的光伏利用率已低于90%。被棄用的電量對于電站投資者來說是直接的收益損失，對于整個社會則是清潔能源的浪費。

2. 時間錯配

同時，風(fēng)電、光伏“看天吃飯”的特性導(dǎo)致了時間錯配。

比如，光伏發(fā)電每日的出力情況較好預(yù)測，呈現(xiàn)中午高、早晚低的結(jié)構(gòu)，但這恰好與用電峰值相反，因此調(diào)節(jié)成本較高；同時，風(fēng)力發(fā)電的波動更高且具有不可預(yù)測性。

因此為了“削峰填谷”，電力系統(tǒng)需要保留大量的煤電機組進行靈活性改造以提供調(diào)峰能力，或者配套建設(shè)大規(guī)模的儲能設(shè)施。這些都構(gòu)成了顯著的系統(tǒng)調(diào)節(jié)成本。

3. 并網(wǎng)成本

當(dāng)風(fēng)電、光伏在電網(wǎng)中的滲透率超過15%時，其波動性對電網(wǎng)穩(wěn)定運行的挑戰(zhàn)會顯著增加，電力系統(tǒng)成本也進入快速的增長臨界點。

這是因為風(fēng)電、光伏等傳統(tǒng)新能源發(fā)電設(shè)備難以主動支撐電網(wǎng)電壓和頻率，為了保障供電安全，系統(tǒng)必須保留足夠的火電等穩(wěn)定電源作為備用，這部分備用容量產(chǎn)生的成本也需要分?jǐn)偂?/span>

除上述主要因素之外，目前的新能源技術(shù)和應(yīng)用場景仍存在較多不匹配的情況：

1. 系統(tǒng)集成與靈活性不足

高比例新能源并網(wǎng)后，電力系統(tǒng)面臨 “缺電量、缺容量、缺靈活性調(diào)節(jié)資源”的三重挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)煤電角色轉(zhuǎn)型滯后，抽水蓄能、新型儲能（如電化學(xué)儲能）在規(guī)模、成本、安全性上尚無法完全滿足小時級至季節(jié)性的全時間尺度調(diào)節(jié)需求。而配電網(wǎng)在接納海量分布式光伏時，也可能出現(xiàn)反向重過載、電壓越限等技術(shù)問題。

2. 經(jīng)濟性與商業(yè)模式不成熟

當(dāng)前電力市場對靈活性調(diào)節(jié)資源（如快速調(diào)頻、爬坡能力）和綠色價值（如綠證、碳減排）的定價與補償機制不完善，無法有效激勵市場主體投資儲能或提供調(diào)峰服務(wù)。

3. 體制機制與標(biāo)準(zhǔn)滯后

規(guī)劃與管理協(xié)同不足，一方面體現(xiàn)在新能源開發(fā)與電網(wǎng)規(guī)劃、國土空間規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)布局的長期協(xié)同不足，容易出現(xiàn)項目等電網(wǎng)、電網(wǎng)等項目的脫節(jié)；另一方面體現(xiàn)在快速迭代的新技術(shù)（如構(gòu)網(wǎng)型儲能、智能微網(wǎng)）與相對滯后的并網(wǎng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品認(rèn)證規(guī)范、安全管理規(guī)程之間存在差距，增加了新型設(shè)備并網(wǎng)和系統(tǒng)安全運行的風(fēng)險。

四、總結(jié)

綜上，基于我國反內(nèi)卷相關(guān)政策的提出，我們認(rèn)為在抗通縮的主基調(diào)之下，電力成本調(diào)控相對于其他貨幣財政政策的優(yōu)勢更明顯，利用電力價格的基礎(chǔ)性和成本傳導(dǎo)作用，穩(wěn)定整體生產(chǎn)與消費環(huán)節(jié)成本，從而帶動價格鏈條向上修復(fù)的可行性較高。

同時伴隨著我國大力發(fā)展可再生能源與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，天然增加了對電力的需求以及綠電市場份額的占比。但從當(dāng)前綠電成本看，雖然發(fā)電成本已低于傳統(tǒng)火電，但隱性成本較多，導(dǎo)致企業(yè)與居民用電端的使用成本更高，進而將成本傳導(dǎo)至下游生產(chǎn)與消費環(huán)節(jié)。

整體來看，當(dāng)前可再生能源所面臨的堵點仍然較多，短時間內(nèi)的綜合使用成本難以快速降低，疊加我國電力剛需持續(xù)增長，預(yù)計未來短期內(nèi)的我國的電力成本持續(xù)抬升。

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