核心觀點：根據(jù)現(xiàn)有公開數(shù)據(jù)測算，西芒杜項目鐵礦石年化產(chǎn)能已超過4000萬噸，但由于項目基礎(chǔ)設(shè)施配套滯后，全線鐵路運輸僅能支撐兩列礦列周轉(zhuǎn)以及港口運用交駁作業(yè)效率低下等原因，導(dǎo)致2026年實際項目供給量遠低于產(chǎn)能釋放量。隨著后續(xù)西芒杜項目的逐步提產(chǎn)，西芒杜項目產(chǎn)量或于2026年底至2028年初進入提產(chǎn)周期，最快或于2028-2029年后達產(chǎn)。若按當前進度推進，整體2026年項目供給量或低于預(yù)期2000萬水平。

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西芒杜項目的滿產(chǎn)產(chǎn)能約為1.2億噸，力拓表示項目完全達產(chǎn)時間約為30-36個月。當前項目處于投產(chǎn)初期，產(chǎn)量供給增長較為緩慢。從11月11日正式投產(chǎn)至12月3日，歷時22天第一船鐵礦石才啟航前往中國，當前裝船效率僅為1萬噸/天。

從礦山產(chǎn)能規(guī)劃來看，西芒杜北部礦區(qū)一期已達成每小時 4000 噸的產(chǎn)能，二期將提升至每小時 8000 噸。若剔除設(shè)備檢修、天氣影響等停機時間每年330天的運營時間計算，僅北部礦區(qū)一年的出貨量約3200萬噸左右。雖南部礦區(qū)目前暫未披露每小時的產(chǎn)能數(shù)據(jù)，理論上西芒杜年化出貨量目前已超過4000萬噸。

但市場普遍預(yù)計西芒杜項目2026年產(chǎn)量在2000-2500萬噸，其主要原因是當前西芒杜項目基礎(chǔ)設(shè)施配套滯后所帶來的產(chǎn)能與實際供給不匹配。

影響投產(chǎn)進度的原因

從歷年新投產(chǎn)的礦山投產(chǎn)進度緩慢原因進行分析，可大致歸結(jié)為基礎(chǔ)設(shè)施配套滯后，開采成本超支以及環(huán)保合規(guī)性制約等。

對于西芒杜項目來說，雖然礦石品質(zhì)和開采條件為增產(chǎn)提供了天然優(yōu)勢。其礦石平均品位達 65% 以上，且屬于可直發(fā)礦，出口前無需混配或復(fù)雜加工，能大幅減少生產(chǎn)流程耗時，提高出貨效率。但是其600公里鐵路與高吞吐量的港口建設(shè)是西芒杜產(chǎn)量爬升的關(guān)鍵。

港口方面，由于幾內(nèi)亞的海灘平緩，大型20萬噸散貨船無法直接靠岸，目前僅建成4個1.2萬噸級泊位。項目采用交駁作業(yè)的方式，先由 1.2 萬噸級駁船運至中轉(zhuǎn)錨地，再通過過駁平臺轉(zhuǎn)運至大船，轉(zhuǎn)運環(huán)節(jié)的繁瑣也進一步降低了效率。但是當前西芒杜項目海上浮動過駁平臺每小時可轉(zhuǎn)運5000噸礦石，盡管裝卸效率偏低，但若礦石充足，轉(zhuǎn)滿整船耗時不會超過三天。

鐵路方面，鐵路運力不足為當前西芒杜項目產(chǎn)能爬坡受阻的首要原因。一列載重約 4000 噸的礦列需雙機車牽引，而目前實際投入使用的機車僅有4臺，這意味著全線僅能支撐兩列礦列周轉(zhuǎn)。當前機車均為美國西屋制動機車，雖后期計劃總訂單超過78臺，但其余仍處于未交付階段，且當前中國方面制造的機車目前由于地緣政治博弈仍未被允許運營。據(jù)首批運礦時長統(tǒng)計，滿載4000噸鐵礦石的列車花費32小時抵達港口，空車返回時間約為8小時。按當前運力計算，兩列礦列的運力僅為200噸/小時，運力有所不足。其次，當前西芒杜南北兩大區(qū)塊初期需共享部分鐵路容量，無法匹配南北區(qū)塊同步增產(chǎn)的需求，拖累項目整體產(chǎn)量爬升節(jié)奏。

從投產(chǎn)周期角度看，類比澳洲成熟礦山，從投產(chǎn)至滿產(chǎn)分別需要經(jīng)歷3-6個月的投產(chǎn)初期的設(shè)備調(diào)試以及系統(tǒng)磨合以及6-24個月的產(chǎn)能提升期，達產(chǎn)最快也需要1-2年的時間。西芒杜項目產(chǎn)量或于2026年底至2028年初進入提產(chǎn)周期，最快或于2028-2029年后達產(chǎn)。

綜上，雖然當前西芒杜項目產(chǎn)能已超過4000萬噸/年，但由于項目基礎(chǔ)設(shè)施配套滯后，當前全線鐵路運輸僅能支撐兩列礦列周轉(zhuǎn)以及港口運用交駁作業(yè)效率低下等原因，導(dǎo)致實際項目供給量遠低于產(chǎn)能釋放量。隨著后續(xù)西芒杜項目的逐步提產(chǎn)，西芒杜項目產(chǎn)量或于2026年底至2028年初進入提產(chǎn)周期，最快或于2028-2029年后達產(chǎn)。若按當前進度推進，整體2026年項目供給量或低于預(yù)期2000萬水平。

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