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核心觀點(diǎn)

1. 2026年經(jīng)濟(jì)政策的核心導(dǎo)向，總體概括為 “有所為而有所不為”，強(qiáng)調(diào)在復(fù)雜形勢下保持戰(zhàn)略定力與精準(zhǔn)發(fā)力相結(jié)合。

2. 國內(nèi)政策將更加注重“逆周期”與“跨周期”調(diào)節(jié)的平衡，意味著不會(huì)進(jìn)行短期強(qiáng)刺激，而是著眼于長期效能；資源將更集中地向擴(kuò)大內(nèi)需、培育新質(zhì)生產(chǎn)力等關(guān)鍵領(lǐng)域傾斜。

3. 預(yù)計(jì)呈現(xiàn) “財(cái)政為主、貨幣為輔”的格局。尤其注意貨幣政策操作可能更審慎，平衡好降準(zhǔn)降息與穩(wěn)定匯率的關(guān)系。

4. 房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)定位發(fā)生顯著變化，其緊迫性在政策優(yōu)先級中有所下降。

5. “反內(nèi)卷”政策可能將進(jìn)入具體執(zhí)行階段，但輿論溫度稍降低，且政策一定會(huì)有優(yōu)先級。

正文：

01 強(qiáng)化“新認(rèn)識新體會(huì)”，啟示未來政策取向

會(huì)議通稿前三段對2025年經(jīng)濟(jì)工作做了總結(jié)，其重要意義在于，在面臨中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級等強(qiáng)大的外部沖擊后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行表現(xiàn)出的韌性，讓政策層面信心增強(qiáng)，一些“新認(rèn)識新體會(huì)”會(huì)被運(yùn)用在今后的政策制定中，可以概括為“有所為而有所不為”

（1）面對外部沖擊時(shí)，過去總是被動(dòng)的局面需要被改變，這也是《十五五規(guī)劃建議稿》提到的“積極識變應(yīng)變求變，敢于斗爭、善于斗爭”，“勇于面對風(fēng)高浪急甚至驚濤駭浪的重大考驗(yàn)”：除了破除國內(nèi)的發(fā)展難題外，指向應(yīng)該很明確。在2025年國慶假期后中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級，中方主動(dòng)“亮招”，百年未有之大變局，中外實(shí)力此消彼長，國內(nèi)發(fā)展形勢日新月異，“方法論”需要不斷與時(shí)俱進(jìn)。

（2）面對國內(nèi)復(fù)雜的短中長期經(jīng)濟(jì)問題，要把握好政策定力?！皣鴥?nèi)供強(qiáng)需弱矛盾突出，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多。這些大多是發(fā)展中、轉(zhuǎn)型中的問題，經(jīng)過努力是可以解決的”。在某種程度上，這已經(jīng)給過去一年在面臨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力時(shí)，要不要繼續(xù)政策加碼穩(wěn)增長的爭議下了結(jié)論，即包括房地產(chǎn)在內(nèi)的一些指標(biāo)下行是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的階段性波折，是正常的。

尤其是在“逆周期”后加上“跨周期”。此前，央行在最新的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，時(shí)隔一年多重提“跨周期調(diào)節(jié)”，這是一個(gè)重要的政策表述變化。而央行上一次提及該內(nèi)容還是在2024年8月之前。短期來看，對二者表述權(quán)重的變化，是觀察政策是否傾向于通過短期發(fā)力來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的重要參考如果強(qiáng)調(diào)“逆周期調(diào)節(jié)”，則政策發(fā)力可期，反之，強(qiáng)調(diào)“跨周期調(diào)節(jié)”，則政策趨于保守。結(jié)合10月中旬，總理召開的專家學(xué)者企業(yè)家座談會(huì)上強(qiáng)調(diào)看待經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的視野要更加寬闊。預(yù)計(jì)政策出臺(tái)的節(jié)奏將更有定力。

（3）但政策也會(huì)主動(dòng)有所作為。二十屆四中全會(huì)公報(bào)強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持有效市場和有為政府相結(jié)合”，結(jié)合二十屆三中全會(huì)公報(bào)及該次會(huì)議相關(guān)決定的提法，“必須更好發(fā)揮市場機(jī)制作用”的含義更為豐富，在深刻變化的國內(nèi)外環(huán)境下，“有形之手”需要發(fā)揮更多的調(diào)配資源的作用。比如在破除地方保護(hù)主義，建設(shè)統(tǒng)一大市場，“制定全國統(tǒng)一大市場建設(shè)條例”等方面，中央政府統(tǒng)籌協(xié)調(diào)的作用非常關(guān)鍵。

02 2026年穩(wěn)增長目標(biāo)的權(quán)重可能會(huì)再次上升

2026年為“十五五”開局之年，經(jīng)濟(jì)增長將會(huì)被擺在更突出的位置。在2025年5月12日中美日內(nèi)瓦會(huì)談后，我們認(rèn)為，中長期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)高于短期穩(wěn)增長目標(biāo)。而在12月中央政治局和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后，穩(wěn)增長，即完成2026年可能相對較高的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)和中長期高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)同等重要。預(yù)計(jì)會(huì)后提前布局2026年經(jīng)濟(jì)工作的一系列政策消息，包括部分增量政策的消息可能會(huì)傳出。我們想強(qiáng)調(diào)的是，即使有增量政策，并不意味著2024年“924”再現(xiàn)，而是為2026年一季度經(jīng)濟(jì)工作做準(zhǔn)備

預(yù)計(jì)2026年政策力度會(huì)介于2024年“9.24”和2025年之間。結(jié)合2024年四季度以來至今，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢和外貿(mào)形勢，以及2026年“十五五”開官之年的定位，政策力度應(yīng)該介于2024年9月后（一系列增長政策出臺(tái)）和2025年7月后至今（更多地關(guān)注中長期目標(biāo)）之間。

03 政策方面，財(cái)政政策為主，貨幣政策為輔

財(cái)政政策方面，延續(xù)“更加積極”的基調(diào)，但發(fā)力點(diǎn)更趨精準(zhǔn)。2026年赤字率或錨定4%，與2025年持平，而赤字規(guī)?？赡苄》鶖U(kuò)至5.9萬億元，專項(xiàng)債額度預(yù)計(jì)設(shè)定于4.5-5萬億元，是穩(wěn)增長的主要驅(qū)動(dòng)。財(cái)政將從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“效率提升”，通過優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)托底經(jīng)濟(jì)，最近熱議的“房貸補(bǔ)息” 等結(jié)構(gòu)性政策成為可能

在貨幣政策方面，定調(diào)維持“適度寬松”表述，但實(shí)際操作更顯審慎。央行可能重提“跨周期調(diào)節(jié)”，強(qiáng)調(diào)政策工具的長期效能而非短期強(qiáng)刺激。關(guān)于降準(zhǔn)降息的表述，基本確定明年至少有一次降息降準(zhǔn)（空間不大），但掣肘因素增多，尤其是保證人民幣匯率穩(wěn)中微升的重要性上升。2026年降準(zhǔn)幅度或限于0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)，降息空間收窄至10-20BP（如LPR微調(diào)）。此外，“保匯率”與“防資本外流”優(yōu)先級上升，若美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)降息，國內(nèi)政策可能側(cè)重穩(wěn)匯率而非跟進(jìn)式降息。貨幣政策將更注重與財(cái)政協(xié)同，避免“推繩子”效應(yīng)，重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新與綠色領(lǐng)域，而非全面寬松。

04 房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)外溢的可能性大大降低

相比于2025年，在2026年“八大任務(wù)”中，“防風(fēng)險(xiǎn)”的次序顯著下降至最后一位，“民生”上升一位。房地產(chǎn)再次被置于“防風(fēng)險(xiǎn)”相關(guān)內(nèi)容中，而需要注意的是，在《十五五規(guī)劃建議稿》中，房地產(chǎn)是被置于“民生”相關(guān)內(nèi)容中的，在前幾日的12月中央政治局會(huì)議通稿中，房地產(chǎn)未被直接提及，而在2025年12月中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿中，要求房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”。

回顧2025年，力度較強(qiáng)的覆蓋全國的房地產(chǎn)政策未出現(xiàn)，僅有9月份一線城市有限度的放松。但有兩個(gè)現(xiàn)象值得注意：一是8月中旬，國務(wù)院第九次全體會(huì)議，再次提及了房地產(chǎn)市場“止跌回穩(wěn)”；二是12月3日，國務(wù)院第十七次專題學(xué)習(xí)會(huì)強(qiáng)調(diào)：要深入實(shí)施城市更新行動(dòng)，把城市更新和消除安全隱患、穩(wěn)樓市等工作結(jié)合起來……這些說明政策層面看到了房地產(chǎn)市場的情況。

12月份的兩次重要會(huì)議均未再次提及“穩(wěn)住樓市”或相關(guān)更有力的措辭。這一表述上的變化，可能傳遞出以下幾層信號：（1）政策重心轉(zhuǎn)換：當(dāng)前政策的優(yōu)先級可能發(fā)生了變化。會(huì)議將“堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場”和“堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，加緊培育壯大新動(dòng)能”置于更前沿的位置，表明資源可能更集中地向擴(kuò)大內(nèi)需和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力等領(lǐng)域傾斜。（2）風(fēng)險(xiǎn)定位變化：房地產(chǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)可能從需要“重點(diǎn)化解”的緊迫問題，轉(zhuǎn)變?yōu)檫M(jìn)入“持續(xù)防控”階段的常態(tài)化管理。房地產(chǎn)政策將更多地融入于擴(kuò)大內(nèi)需、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等更大的政策框架內(nèi)進(jìn)行考量，而非單獨(dú)突出。

結(jié)合此前的政策動(dòng)態(tài)，政策層面可能判斷房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)外溢的可能性大大降低，那么有力的增量政策不大可能出，托底政策也要看整體經(jīng)濟(jì)形勢變化。

05 “反內(nèi)卷”相關(guān)表述如期出現(xiàn)，2026年相關(guān)政策或進(jìn)入執(zhí)行階段

如此前預(yù)期，“反內(nèi)卷”相關(guān)表述若約而至。但篇幅及措辭力度相比7月1日明顯偏弱，“產(chǎn)能過?！?、“產(chǎn)能治理”等相關(guān)措辭未再出現(xiàn)；也未見此前預(yù)計(jì)的可能有具體部分行業(yè)的細(xì)節(jié)。預(yù)計(jì)相關(guān)政策明年將進(jìn)入執(zhí)行階段，但輿論溫度稍降低，且政策一定會(huì)有優(yōu)先級，行業(yè)落地有先后順序，傳統(tǒng)板塊可能排在稍后的位置

統(tǒng)一大市場是為破解國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)難題的手段，而“反內(nèi)卷”則是置于統(tǒng)一大市場框架下的重要途徑。其主要目的是，合理配置所有要素資源，保證資源高效地流向代表新質(zhì)生產(chǎn)力的部門。因此，可以理解的是，“反內(nèi)卷”反的是一切阻撓新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的機(jī)制。而哪些代表新質(zhì)生產(chǎn)力呢？或者哪些部門的新質(zhì)生產(chǎn)力元素更多一些？顯然是高端制造業(yè)，最具代表性也讓人熟知的是包含在制造業(yè)內(nèi)的“新三樣”，這也是為何“反內(nèi)卷”會(huì)有優(yōu)先級的原因。去產(chǎn)能、控產(chǎn)量只是表象，包括信貸資源在內(nèi)的一切資源不能無序地流向低效部門才是反內(nèi)卷的核心。10月7日“鐘才文”的“吹風(fēng)文”，提到“不存在大范圍、結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)能過剩”，這在某種程度上反映政策層面與市場理解的“產(chǎn)能過?！眴栴}及對策，比如行政去產(chǎn)能的愿望，并不一致，而近期重要會(huì)議均未提及相關(guān)措辭便是政策風(fēng)向標(biāo)。

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