我的鋼鐵網：截至12月12日，滬錫價格最高來到338,800的近三年歷史新高，直追2022年上半年歷史高位，滬錫年內漲幅達36.37%，僅12月1日至12月12日滬錫交易數(shù)據(jù)來看，短短兩周的交易時間，滬錫漲幅達8.62%，有色板塊明星產品實至名歸。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

根據(jù)市場交易邏輯來看，目前多頭瘋狂押注的主要原因為：

1. 供應緊張

2. 庫存保持低位

那么現(xiàn)實果然如此嗎？答案或許是否定的。

供應端來看，2025年全球錫擾動不斷，但供應維穩(wěn)。

數(shù)據(jù)來源：ITA

數(shù)據(jù)來源：ITA

年內主要擾動來看：

錫礦端：受水淹、高額許可費用和運輸限制等因素影響，緬甸佤邦復產量及出口量不及預期。但隨著10月中旬西南季風退出緬甸，雨季結束，晴朗冬季的來臨，緬甸復產進程有望加快，預計2025年自緬甸地區(qū)進口錫礦約1.05萬金屬噸，2026年預計貢獻1.05萬噸同比增量。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、ITA

就業(yè)內人士反饋數(shù)據(jù)來看，下表記錄的是孟連口岸（佤邦錫礦進口主要口岸）錫礦通關數(shù)量，從表中數(shù)據(jù)可以看出，雖然10月進口數(shù)量偏少，但是11、12月的數(shù)量有顯著提升。首先佤邦為緬甸錫礦主要產區(qū)之一，隨著7月宣布復產后，市場皆在反應緬甸復產節(jié)奏偏慢，但據(jù)業(yè)內相關人士消息，11月佤邦進口金屬量約1,500噸，12月來自佤邦的進口量仍保持一定增長，預計能夠達到2,000金屬噸以上，2025年Q4及2026年佤邦進口量將出現(xiàn)明顯恢復。

數(shù)據(jù)來源：市場整理

錫錠端：海外主要出口國之一的印尼受本國出口許可證審批延誤影響，疊加9/10月份當?shù)卣驌糇咚降那闆r導致10月印尼出口錫錠水平出現(xiàn)大幅波動，10月印尼精錫的出口環(huán)比大幅下降45.5%至2,643噸，創(chuàng)今年2月以來新低。但隨著印尼行政流程的改善以及打擊走私的事件結束，印尼當?shù)貒筇祚R被授權運營邦加-勿里洞省六座沒收的非法冶煉廠，還享受采礦審批優(yōu)先、出口許可證審批優(yōu)先等政策紅利，天馬后續(xù)錫錠產量或將抬升，錫錠出口幾無影響。根據(jù)印尼交易所JFX及ICDX公布的11月從交易所登記出口錫錠的數(shù)據(jù)可以看出，11月印尼錫錠出口6565噸，顯著高于10月印尼海關發(fā)布的出口量2643噸，印尼精錫的出口情況已有明顯好轉，預計12月份出口數(shù)量或將繼續(xù)增幅，截止12月11日從印尼交易所登記出口錫錠數(shù)量已達1440噸，顯著多于10月同期數(shù)量。

數(shù)據(jù)來源：JFX&ICDX、Mysteel整理

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

11月以來的主要擾動因素也已有明顯緩解：

2025年剛果（金）東部持續(xù)爆發(fā)沖突，但目前對Alphamin的Bisie錫礦影響有限。

2025年由盧旺達政府支持的M23武裝于2月控制北基伍省和南基伍省大片領土。12月4日，剛果（金）總統(tǒng)費利克斯·齊塞克迪和盧旺達總統(tǒng)保羅·卡加梅在華盛頓簽署和平協(xié)議。12月10日，M23武裝占領重鎮(zhèn)烏維拉，市場擔憂阿爾法明旗下的比齊（Bisie）錫礦停產（Bisie礦區(qū)距離剛果北基伍省的省會戈馬（Goma）約180公里）。但從目前戰(zhàn)線走向來看，M23沖突地區(qū)存在向南轉移的趨勢（烏維拉位于坦噶尼喀湖畔，據(jù)比齊（Bisie）錫礦直線距離超過500公里），難以對阿爾法明比齊礦山造成顯著影響。且據(jù)業(yè)內人士反饋：11月非洲地區(qū)錫精礦進口至中國約為2500金屬噸左右，12月份預計進口量在5000金屬噸左右，環(huán)比大幅增加，目前Alphamin公司旗下Bisie礦區(qū)生產及運輸一切正常。

內容來源：公開資料整理

“M23”動亂走勢圖

內容來源：公開資料整理

從可行性來看，尼日利亞北部采礦區(qū)停產難度大。

據(jù)新華社，由于尼日利亞多地近期接連發(fā)生恐怖襲擊和綁架事件，尼日利亞總統(tǒng)提努布于11月26日發(fā)布聲明，宣布全國進入安全緊急狀態(tài)，尼日利亞北部各州州長與傳統(tǒng)領袖于12月1日召開聯(lián)席會議提議在北部地區(qū)全面暫停采礦活動六個月，但從尼日利亞此次危機原因及討論來看，暫停當?shù)氐牟傻V活動會造成更大的就業(yè)和犯罪問題，從可行性來看，采礦區(qū)停產的可能性偏低。

國內外庫存出現(xiàn)明顯累庫，消費拐點或已顯現(xiàn)。

截至12月12日，據(jù)Mysteel調研統(tǒng)計錫錠社會庫存為934噸，較前一周增加688噸，上期所錫錠庫存7391噸，較前一周（12月5日）繼續(xù)增加526噸；LME庫存為3670噸，較上周（12月5日）增加585噸，倉單數(shù)量為3530噸，較上周（12月5日）繼續(xù)增加740噸。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

綜上所述，從產業(yè)基本面出發(fā)，當前錫面臨著弱現(xiàn)實難以支撐錫價的持續(xù)上漲，而滬錫期貨持倉手數(shù)日創(chuàng)新高，錫價在短短兩周已經在不斷地突破新高，導致市場交易空前過熱。從產業(yè)長遠健康發(fā)展的角度來看，目前錫錠下游錫材生產廠家已經難以負擔如此高漲的錫價，疲軟的消費導致現(xiàn)貨市場的成交幾近停擺，高錫價帶來的負反饋效應逐步體現(xiàn)，謹防資金熱潮褪去后帶來的價格回落風險。

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