GUIDE

核心觀點(diǎn)

2025年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策呈現(xiàn)從短期應(yīng)對(duì)向中長(zhǎng)期布局的顯著轉(zhuǎn)向。年初，政策以逆周期調(diào)節(jié)為主，重點(diǎn)應(yīng)對(duì)中美經(jīng)貿(mào)摩擦等外部沖擊；二季度后，隨著中美關(guān)系階段性緩和，政策重心逐步向“反內(nèi)卷”、統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)等中長(zhǎng)期目標(biāo)傾斜。房地產(chǎn)下行但政策托底有限，反映出對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的容忍度提升。全年政策軌跡表明，中國(guó)已從“風(fēng)險(xiǎn)防控”過(guò)渡到“聚焦內(nèi)生動(dòng)力”階段，強(qiáng)調(diào)跨周期調(diào)節(jié)，為“十五五”高質(zhì)量發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。

2026年GDP增速目標(biāo)可能仍設(shè)定為5%左右，該目標(biāo)兼顧了潛在增長(zhǎng)約束與中長(zhǎng)期發(fā)展需要。宏觀政策取向?qū)Ⅲw現(xiàn)“有所為而有所不為”：一方面，通過(guò)財(cái)政政策優(yōu)化結(jié)構(gòu)（如赤字率保持4%、專項(xiàng)債向民生傾斜）和貨幣政策靈活精準(zhǔn)（降準(zhǔn)降息空間有限，側(cè)重結(jié)構(gòu)性工具），穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)底線；另一方面，對(duì)外經(jīng)貿(mào)采取“防守反擊”策略，利用中美貿(mào)易休戰(zhàn)窗口，“深練內(nèi)功”，減少外部依賴，高質(zhì)量發(fā)展成為政策框架中心，培育新質(zhì)生產(chǎn)力。

在具體領(lǐng)域，政策將注重平衡短期穩(wěn)增長(zhǎng)與長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)改革。行業(yè)層面，“反內(nèi)卷”政策可能以疏堵結(jié)合方式推進(jìn)，避免行政式去產(chǎn)能，而是通過(guò)公平競(jìng)爭(zhēng)和環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級(jí)；房地產(chǎn)政策從防風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向托底“軟著陸”，不搞強(qiáng)刺激，重在盤活存量和構(gòu)建新模式。基建投資堅(jiān)持“量穩(wěn)質(zhì)升”，增速預(yù)計(jì)3%-5%，重點(diǎn)投向新基建和民生補(bǔ)短板；“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)”是2026年的重要目標(biāo)，在基建投資受制于地方債務(wù)問(wèn)題，房地產(chǎn)投資難以快速企穩(wěn)的背景下，制造業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的主要抓手，將聚焦高端化、智能化，保持增加值占GDP25%的占比。

總體而言，2026年政策旨在實(shí)現(xiàn)“弱復(fù)蘇”下的內(nèi)外均衡。通縮壓力可能通過(guò)中美互補(bǔ)緩解（中國(guó)低價(jià)商品抑制全球通脹，為美聯(lián)儲(chǔ)降息創(chuàng)造條件），從而降低國(guó)內(nèi)政策壓力。政策層面將發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力（如消費(fèi)升級(jí)、科技突破）而非大規(guī)模刺激來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，同時(shí)降低社會(huì)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)《十五五規(guī)劃建議稿》提出的“經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)穩(wěn)定”的雙贏。

正文：

一、2025年重要宏觀事件回顧：從應(yīng)對(duì)關(guān)稅沖擊到著眼于中長(zhǎng)期目標(biāo)

2025年初，國(guó)內(nèi)政策基調(diào)仍是以推出增量政策、應(yīng)對(duì)外部沖擊保增長(zhǎng)為主，且2024年“924”一系列增量政策效應(yīng)的余溫尚存。一季度，中國(guó)資本市場(chǎng)最熱議的話題便是“東升西降”，但仍未能止住黑色商品市場(chǎng)的下行趨勢(shì)。幾乎與此同時(shí)，1月中旬美元指數(shù)達(dá)到階段性高點(diǎn)，離岸人民幣匯率受到美元指數(shù)的抑制作用隨之減弱；而影響中國(guó)資本市場(chǎng)表現(xiàn)和貨幣流動(dòng)性的關(guān)鍵指標(biāo)中美十年期國(guó)債利差達(dá)到歷史最低點(diǎn)，隨后中美利差收窄，國(guó)內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好得到改善?；蛟S與以上現(xiàn)象相關(guān)，繼2024年12月中央政治局會(huì)議定調(diào)貨幣政策“適度寬松”后，央行終于開(kāi)始有了實(shí)質(zhì)性動(dòng)作——1-2月釋放巨量流動(dòng)性，其中，1月中國(guó)央行資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增約6%；1月17日當(dāng)周央行凈投放14539億元流動(dòng)性，當(dāng)月凈投放量是疫情后單月凈投放量最多的一個(gè)月。彼時(shí)，財(cái)政資金前置，基建投資增速表現(xiàn)不俗；房地產(chǎn)市場(chǎng)挾“930”新政余溫仍處于復(fù)蘇階段。

二季度是遭受外部沖擊最嚴(yán)重，但也是政策重心轉(zhuǎn)變的開(kāi)始，中長(zhǎng)期目標(biāo)權(quán)重上升，“反內(nèi)卷”等相關(guān)政策受到更多關(guān)注。4月初，美方所謂“對(duì)等關(guān)稅”落地前后幾日，對(duì)中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)和人民幣匯率沖擊較大，但中方有力度的反制及中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性，使得中國(guó)資產(chǎn)出現(xiàn)“黃金坑”，此后，A股主要股指趨勢(shì)性上行，人民幣匯率貶值壓力驟減，呈緩慢升值趨勢(shì)。與此同時(shí)，政策層面做好政策儲(chǔ)備，全力應(yīng)對(duì)外部沖擊。轉(zhuǎn)折發(fā)生在5月12日，中美在日內(nèi)瓦初步接觸后，會(huì)談成果超預(yù)期，接著6月中美元首通話后，中美經(jīng)貿(mào)摩擦處于可管控狀態(tài)；同時(shí)，4月出口數(shù)據(jù)顯示中國(guó)出口極具韌性。隨后，政策層面重心向中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)轉(zhuǎn)移，5月中旬國(guó)務(wù)院召開(kāi)“做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)工作推進(jìn)會(huì)”便是政策關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向的開(kāi)端。最受市場(chǎng)關(guān)注的是，7月1日中央財(cái)經(jīng)委第六次全體會(huì)議“建設(shè)統(tǒng)一大市場(chǎng)”及“反內(nèi)卷”等相關(guān)內(nèi)容，國(guó)內(nèi)定價(jià)的商品迎來(lái)一輪“小牛市”，但隨著7月30日中央政治局會(huì)議雖確認(rèn)中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)權(quán)重上升，但未提及“反內(nèi)卷”更多細(xì)節(jié)，“反內(nèi)卷”行情降溫。與流動(dòng)性相關(guān)的兩個(gè)重要事件，可能更是長(zhǎng)期影響商品市場(chǎng)的因素：一是自6月份開(kāi)始央行資產(chǎn)規(guī)模連續(xù)4個(gè)月擴(kuò)張，這是疫情后首次有4個(gè)月連續(xù)擴(kuò)張的年份；二是美聯(lián)儲(chǔ)于9月重啟降息，雖然市場(chǎng)降息預(yù)期起起伏伏，但是全球流動(dòng)性因美聯(lián)儲(chǔ)降息而繼續(xù)寬松是不爭(zhēng)的事實(shí)。流動(dòng)性原因是我們認(rèn)為A股繼續(xù)表現(xiàn)不俗，且國(guó)內(nèi)定價(jià)商品在“反內(nèi)卷”行情降溫后，相比于6月之前，下行速度顯著放緩，且絕大多數(shù)品種的價(jià)格仍遠(yuǎn)高于7月1日之前的關(guān)鍵原因。

相比于一季度，二季度后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)變化最大的一個(gè)方面，是房地產(chǎn)市場(chǎng)由復(fù)蘇轉(zhuǎn)為下行，這一趨勢(shì)在下半年愈演愈烈。雖然政策層面注意到了房地產(chǎn)市場(chǎng)加速下行的現(xiàn)象，也數(shù)次提到“止跌回穩(wěn)”，但是強(qiáng)有力的刺激或托底政策并未出臺(tái)。房地產(chǎn)市場(chǎng)下行但是對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累逐漸減輕的事實(shí)似乎正在被接受。尤其是在10月下旬黨的二十屆四中全會(huì)勝利召開(kāi)，且按照“慣例”于10月底中央政治局會(huì)議并未召開(kāi)，這本身就是一個(gè)信號(hào)：政策層面似乎更加關(guān)注中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)，短期穩(wěn)增長(zhǎng)的緊迫性不高，房地產(chǎn)市場(chǎng)受到的關(guān)注度也不高。流動(dòng)性邊際變化也能反映短期政策關(guān)注方向發(fā)生了變化。一方面，較能反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)活化度的M1-M2剪刀差再次收窄，M1更是階段性見(jiàn)頂；另一方面，上文提到的央行資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增速在10月和11月均在0附近，且低于疫情后5年同期的平均水平。我們認(rèn)為流動(dòng)性寬松趨勢(shì)未變托底商品價(jià)格，而流動(dòng)性邊際收緊導(dǎo)致商品價(jià)格上行乏力的重要原因。

2025年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策呈現(xiàn)從短期應(yīng)對(duì)向中長(zhǎng)期布局的顯著轉(zhuǎn)向。年初，政策重心仍以逆周期調(diào)節(jié)為主，尤其是為應(yīng)對(duì)二季度后可能出現(xiàn)的外部環(huán)境突變做好了政策儲(chǔ)備。5月中美日內(nèi)瓦會(huì)談成為關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，伴隨出口數(shù)據(jù)展現(xiàn)韌性，政策重心開(kāi)始向中長(zhǎng)期目標(biāo)傾斜：7月中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議提出“反內(nèi)卷”與統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)。下半年，政策進(jìn)一步向結(jié)構(gòu)改革聚焦。房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)下行，但強(qiáng)力刺激政策缺位，表明政策層面可能正接受其“軟著陸”現(xiàn)實(shí)。全年宏觀政策的軌跡表明，中國(guó)已從“風(fēng)險(xiǎn)防控”階段轉(zhuǎn)向“聚焦內(nèi)生動(dòng)力”階段，在注重通過(guò)逆周期調(diào)節(jié)平抑短期經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)時(shí)，更加重視跨周期調(diào)節(jié)，以培育新質(zhì)生產(chǎn)力，為“十五五”高質(zhì)量發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。

二、2026年宏觀政策的整體取向：“有所為而有所不為

2026年宏觀政策則是在2025年宏觀政策基礎(chǔ)上的承上啟下。在面臨中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級(jí)等強(qiáng)大的外部沖擊后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行表現(xiàn)出的韌性，讓政策層面信心增強(qiáng)，一些“新認(rèn)識(shí)新體會(huì)”會(huì)被運(yùn)用在今后的政策制定中，可以概括為“有所為而有所不為”。

面對(duì)國(guó)內(nèi)復(fù)雜的短中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，要把握好政策定力。“國(guó)內(nèi)供強(qiáng)需弱矛盾突出，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多。這些大多是發(fā)展中、轉(zhuǎn)型中的問(wèn)題，經(jīng)過(guò)努力是可以解決的”。在某種程度上，這已經(jīng)給過(guò)去一年在面臨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力時(shí)，要不要繼續(xù)加碼政策穩(wěn)增長(zhǎng)的爭(zhēng)議下了結(jié)論，即包括房地產(chǎn)在內(nèi)的一些指標(biāo)下行是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的階段性波折，是正常的。

尤其是在出現(xiàn)“逆周期”后加上“跨周期”這個(gè)新變化后，預(yù)計(jì)政策出臺(tái)的節(jié)奏將更有定力。此前，央行在最新的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，時(shí)隔一年多重提“跨周期調(diào)節(jié)”，這是一個(gè)重要的政策表述變化。而央行上一次提及該內(nèi)容還是在2024年8月之前。短期來(lái)看，對(duì)二者表述權(quán)重的變化，是觀察政策是否傾向于通過(guò)短期發(fā)力來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要參考如果強(qiáng)調(diào)“逆周期調(diào)節(jié)”，則政策發(fā)力可期，反之，強(qiáng)調(diào)“跨周期調(diào)節(jié)”，則政策趨于保守。結(jié)合10月中旬，總理召開(kāi)的專家學(xué)者企業(yè)家座談會(huì)上強(qiáng)調(diào)看待經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的視野要更加寬闊，這已經(jīng)指向了短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)可能不需要政策“撫慰”。

面對(duì)外部沖擊時(shí)，過(guò)去總是被動(dòng)的局面需要被改變。這也是《十五五規(guī)劃建議稿》提到的“積極識(shí)變應(yīng)變求變，敢于斗爭(zhēng)、善于斗爭(zhēng)”，“勇于面對(duì)風(fēng)高浪急甚至驚濤駭浪的重大考驗(yàn)”：除了破除國(guó)內(nèi)的發(fā)展難題外，指向應(yīng)該很明確。在2025年國(guó)慶假期后中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級(jí)，中方主動(dòng)“亮招”，百年未有之大變局，中外實(shí)力此消彼長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)發(fā)展形勢(shì)日新月異，“方法論”需要不斷與時(shí)俱進(jìn)。

當(dāng)然，制定2026年宏觀政策，既要加強(qiáng)對(duì)2025年經(jīng)濟(jì)工作的新認(rèn)識(shí)新體會(huì)，也要考慮2026年的特殊性。2026年作為“十五五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策將繼續(xù)在復(fù)雜多變的國(guó)內(nèi)外環(huán)境中尋求平衡與發(fā)展。一方面，2026年是“十五五”規(guī)劃首年，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力作為“十五五”時(shí)期最主要的任務(wù)，新質(zhì)生產(chǎn)力在2026年能夠得到顯著提升是題中之義。另一方面，五年規(guī)劃的開(kāi)局之年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)被擺在更突出的位置。最后，2026年大部分時(shí)間或許是中美貿(mào)易戰(zhàn)整體可控，摩擦升級(jí)的可能性相對(duì)不大，這對(duì)中國(guó)解決“卡脖子”難題的難得窗口期，但也要隨時(shí)應(yīng)對(duì)摩擦出現(xiàn)，破壞國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)突破的可能性。因此，需要“更好統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)”。

就整體宏觀政策力度而言，預(yù)計(jì)2026年政策力度會(huì)介于2024年9月后（一系列增長(zhǎng)政策出臺(tái)）和2025年7月后至今（更多地關(guān)注中長(zhǎng)期目標(biāo)）之間。在2025年5月12日中美日內(nèi)瓦會(huì)談后，我們認(rèn)為，中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)高于短期穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)。而在12月中央政治局和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后，穩(wěn)增長(zhǎng)，即完成2026年可能相對(duì)較高的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)和中長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)同等重要。預(yù)計(jì)會(huì)后提前布局2026年經(jīng)濟(jì)工作的一系列政策消息，包括部分增量政策的消息可能會(huì)傳出。我們強(qiáng)調(diào)的是，即使有增量政策，也并不意味著2024年“924”再現(xiàn)，而是為2026年一季度經(jīng)濟(jì)工作做準(zhǔn)備。

2026年的宏觀政策取向?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，但更加強(qiáng)調(diào)提質(zhì)增效和高質(zhì)量發(fā)展。本文將系統(tǒng)預(yù)判2026年宏觀政策的整體取向，包括對(duì)高質(zhì)量發(fā)展的核心認(rèn)識(shí)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的預(yù)期以及對(duì)外經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)的基本策略，并在此基礎(chǔ)上詳細(xì)展望財(cái)政政策和貨幣政策、行業(yè)“反內(nèi)卷”政策、房地產(chǎn)政策、基建投資和制造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的政策動(dòng)向以及實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡等多個(gè)方面。

三、高質(zhì)量發(fā)展在2026年政策框架中居核心地位

在某種程度上，代表高質(zhì)量發(fā)展的“新質(zhì)生產(chǎn)力”是破解一切發(fā)展難題，有效應(yīng)對(duì)大國(guó)博弈的“金鑰匙”。這可能也是2025年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提及的“新認(rèn)識(shí)新體會(huì)”的內(nèi)涵。

正如上文提及的2026年的特殊性，高質(zhì)量發(fā)展在2026年政策框架中的核心地位將被進(jìn)一步鞏固。高質(zhì)量發(fā)展不僅是經(jīng)濟(jì)增速的換擋，更是發(fā)展方式的根本轉(zhuǎn)變，其內(nèi)涵包括創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、綠色低碳、安全可控和民生改善等多個(gè)維度。首先，創(chuàng)新被視作高質(zhì)量發(fā)展的第一動(dòng)力。政策將著力打通科技成果轉(zhuǎn)化的瓶頸，通過(guò)完善新型舉國(guó)體制，在集成電路、人工智能、生物制造等關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)で笸黄?，以解決“卡脖子”問(wèn)題。其次，綠色發(fā)展成為硬約束，政策會(huì)強(qiáng)化碳排放雙控制度，推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與碳排放脫鉤。此外，供應(yīng)鏈安全和產(chǎn)業(yè)韌性被提到新高度，旨在構(gòu)建自主可控的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，應(yīng)對(duì)潛在的外部沖擊。

進(jìn)一步的，要科學(xué)地認(rèn)識(shí)新舊經(jīng)濟(jì)動(dòng)能之間的關(guān)系。新質(zhì)生產(chǎn)力是“十五五”期間為跨越“中等收入陷阱”的金鑰匙，在經(jīng)濟(jì)社會(huì)內(nèi)外難題和矛盾疊加時(shí)，提高生產(chǎn)力，是最穩(wěn)妥的辦法。既能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，又能促進(jìn)國(guó)民收入增加，還能保證社會(huì)穩(wěn)定。這與當(dāng)下政策層面維持弱復(fù)蘇-緊平衡的態(tài)度非常接近。而在舊動(dòng)能尚不能完全被新動(dòng)能取代經(jīng)濟(jì)中的主體地位時(shí)，“先立后破”便是原則，“雙碳”等相關(guān)工作會(huì)圍繞此展開(kāi)。而比如房地產(chǎn)市場(chǎng)，這類舊動(dòng)能經(jīng)濟(jì)，政策層面不可能將余下的資源過(guò)多地給予這類行業(yè)行業(yè)，托底是長(zhǎng)期目標(biāo)；同時(shí)，政策層面也不會(huì)為了謀求短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而過(guò)多地舉債，要竭力避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與外部風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)爆發(fā)。

在民生維度，高質(zhì)量發(fā)展要求增長(zhǎng)成果更公平地惠及全體人民。“堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需”，也是著眼于人，“投資于物和投資于人緊密結(jié)合”，2025年兩會(huì)也出現(xiàn)新詞“投資于人”，其中重要的手段是“讓利于民”促消費(fèi)，比如“以舊換新”。一方面，就政策回報(bào)率而言，近些年來(lái)，消費(fèi)端的回報(bào)率顯著高于投資端，資源向消費(fèi)端傾斜似乎更劃算。另一方面，過(guò)度刺激投資，而忽略消費(fèi)和民生，可能加劇經(jīng)濟(jì)失衡。過(guò)度投資短期表現(xiàn)為刺激需求端，但長(zhǎng)期肯定表現(xiàn)為供給過(guò)多，加劇供需失衡。

四、2026年GDP增速目標(biāo)大概仍為“5%左右”

對(duì)于2026年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，政策層面大概率繼續(xù)設(shè)定在“5%左右”的水平。這一目標(biāo)既考慮了十四五收官之年的基數(shù)效應(yīng)，也反映了對(duì)潛在增長(zhǎng)率的理性評(píng)估，尤其是2026年為“十五五”規(guī)劃開(kāi)官之年，而“十五五”為跨越中等收入陷阱的關(guān)鍵階段，一定的經(jīng)濟(jì)增速必須得以保證。一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具備較強(qiáng)的韌性和潛力，完整的產(chǎn)業(yè)體系、超大規(guī)模市場(chǎng)以及持續(xù)的城市化進(jìn)程為增長(zhǎng)提供了支撐；另一方面，人口老齡化、債務(wù)約束等結(jié)構(gòu)性因素制約了增速的快速反彈。因此，5%的目標(biāo)是一個(gè)兼顧需要與可能的選擇，既有助于穩(wěn)定就業(yè)和市場(chǎng)預(yù)期，也為結(jié)構(gòu)調(diào)整留出空間。

然而，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)并非易事。消費(fèi)的復(fù)蘇仍面臨居民收入增長(zhǎng)放緩和社會(huì)保障不足的制約，投資則受制于房地產(chǎn)低迷和地方債務(wù)壓力。因此，政策層面可能強(qiáng)調(diào)“爭(zhēng)取5%”的表述，暗示目標(biāo)的可協(xié)商性，以避免過(guò)度刺激帶來(lái)的副作用。如果外部環(huán)境惡化或內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)顯化，不排除實(shí)際增速略低于目標(biāo)的可能，但政策工具箱中儲(chǔ)備的逆周期措施將努力使得增長(zhǎng)不滑出合理區(qū)間。總體而言，5%的增速目標(biāo)體現(xiàn)了穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的平衡，是高質(zhì)量發(fā)展導(dǎo)向下的務(wù)實(shí)選擇。

五、對(duì)外經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)總體策略不斷與時(shí)俱進(jìn)

對(duì)外經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)策略上，2026年可能延續(xù)“統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作與國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)”的思路。隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)入休戰(zhàn)期，中國(guó)將利用這一窗口期加快內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，減少對(duì)外部市場(chǎng)的過(guò)度依賴。政策將會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)開(kāi)拓多元化市場(chǎng)，特別是“一帶一路”沿線國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體，以分散風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，中國(guó)將積極參與國(guó)際規(guī)則制定，爭(zhēng)取在全球經(jīng)濟(jì)治理中擁有更大話語(yǔ)權(quán)，但策略上會(huì)避免激進(jìn)對(duì)抗，以務(wù)實(shí)合作為主。

2026年中國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)策略將繼續(xù)呈現(xiàn)“防守反擊”的特點(diǎn)。防守層面，政策將著力增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生穩(wěn)定性，通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需和推動(dòng)進(jìn)口替代，降低對(duì)少數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的依賴。具體措施包括優(yōu)化關(guān)稅政策，增加關(guān)鍵產(chǎn)品和技術(shù)的進(jìn)口，同時(shí)完善出口信用體系，幫助企業(yè)應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦。反擊層面，中國(guó)將更主動(dòng)參與國(guó)際規(guī)則重構(gòu)，例如推動(dòng)加入CPTPP和DEPA等高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)協(xié)定，以制度型開(kāi)放換取更大發(fā)展空間。

在雙邊關(guān)系中，中美關(guān)系仍是關(guān)鍵。2026年作為貿(mào)易戰(zhàn)休戰(zhàn)期，中美元首會(huì)面機(jī)會(huì)可能多達(dá)4次。中國(guó)將利用高層對(duì)話機(jī)制穩(wěn)定關(guān)系，避免沖突升級(jí)。同時(shí)，政策會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)深耕東盟、歐盟等市場(chǎng)，并通過(guò)深化“一帶一路”合作，拓展新興經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易圈。“積極識(shí)變應(yīng)變求變，敢于斗爭(zhēng)、善于斗爭(zhēng)”，“勇于面對(duì)風(fēng)高浪急甚至驚濤駭浪的重大考驗(yàn)”，指向應(yīng)該很明確。2025年國(guó)慶假期后中方主動(dòng)“亮招”證實(shí)了對(duì)外斗爭(zhēng)策略的“方法論”正在不斷與時(shí)俱進(jìn)。

六、財(cái)政政策保經(jīng)濟(jì)總量，貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)

2026年財(cái)政政策將延續(xù)“更加積極”的取向，但重點(diǎn)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化，是穩(wěn)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)赤字率預(yù)計(jì)保持在4%左右，與2025年持平，體現(xiàn)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。國(guó)債發(fā)行規(guī)?？赡苓m度擴(kuò)大，以支持“兩重”項(xiàng)目（重大項(xiàng)目和新型基礎(chǔ)設(shè)施），但不會(huì)大幅增加，以避免加重債務(wù)負(fù)擔(dān)。地方專項(xiàng)債額度將維持在4.5-5萬(wàn)億元區(qū)間，并繼續(xù)向民生和短板領(lǐng)域傾斜。

財(cái)政支出的優(yōu)先序?qū)⒄{(diào)整，民生支出占比進(jìn)一步提升。政策會(huì)加大對(duì)教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等領(lǐng)域的投入，同時(shí)通過(guò)稅費(fèi)減免刺激消費(fèi)，例如優(yōu)化“兩新”政策（以舊換新和設(shè)備更新），擴(kuò)大補(bǔ)貼范圍。最近熱議的“房貸補(bǔ)息”等結(jié)構(gòu)性政策成為可能。在收入端，稅務(wù)部門將規(guī)范稅收優(yōu)惠和補(bǔ)貼政策，清理不合理減免，以增加財(cái)政收入可持續(xù)性。此外，中央對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付將更注重公平和效率，幫助基層政府兜牢“三?！钡拙€。

準(zhǔn)財(cái)政工具的作用會(huì)凸顯。新型政策性金融工具可能擴(kuò)容，以引導(dǎo)社會(huì)資本參與重點(diǎn)項(xiàng)目。在債務(wù)管理上，財(cái)政部將穩(wěn)步推進(jìn)地方政府債務(wù)化解，通過(guò)再融資債券置換存量債務(wù)，但嚴(yán)控新增隱性債務(wù)?？傮w而言，2026年財(cái)政政策將在力度的可持續(xù)性和結(jié)構(gòu)的精準(zhǔn)性之間尋求平衡，確保宏觀稅負(fù)不會(huì)過(guò)快上升

2026年貨幣政策的總基調(diào)是“適度寬松”，但更強(qiáng)調(diào)靈活性和精準(zhǔn)性實(shí)際操作將更顯審慎。央行將繼續(xù)使用降準(zhǔn)、降息等傳統(tǒng)工具，但不局限于降準(zhǔn)和降息，而更多地可能是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，以保持流動(dòng)性合理充裕，節(jié)奏和力度會(huì)視經(jīng)濟(jì)走勢(shì)而定。大致確定明年或許至少有一次降息降準(zhǔn)，但空間不大，內(nèi)外掣肘因素增多。內(nèi)部看，銀行息差收窄和通脹低迷限制了利率大幅下調(diào)的空間；外部看，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向和全球資本流動(dòng)波動(dòng)要求政策保持謹(jǐn)慎。尤其是在加速人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中，保證人民幣匯率穩(wěn)中微升的重要性上升。2026年降準(zhǔn)幅度或限于0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)，降息空間收窄至10-20BP（如LPR微調(diào)）。若美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)降息，國(guó)內(nèi)政策可能側(cè)重穩(wěn)匯率而非跟進(jìn)式降息。貨幣政策將更注重與財(cái)政協(xié)同，避免“推繩子”效應(yīng)。

貨幣政策重心將從總量刺激轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化，重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)等領(lǐng)域。這意味著結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用頻率可能高于總量工具，例如延續(xù)支農(nóng)支小再貸款、碳減排支持工具等定向措施。此外，貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)將加強(qiáng)，以提升政策效能。例如，在地方政府債務(wù)化解中，央行可能通過(guò)流動(dòng)性注入配合財(cái)政操作，但會(huì)避免直接貨幣化債務(wù)，以守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

七、有節(jié)奏、溫和的“反內(nèi)卷”政策逐步實(shí)施

統(tǒng)一大市場(chǎng)是為破解國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)難題的手段，而“反內(nèi)卷”則是置于統(tǒng)一大市場(chǎng)框架下的重要途徑。其主要目的是，合理配置所有要素資源，保證資源高效地流向代表新質(zhì)生產(chǎn)力的部門。因此，可以理解的是，“反內(nèi)卷”反的是一切阻撓新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的機(jī)制。而哪些代表新質(zhì)生產(chǎn)力呢？或者哪些部門的新質(zhì)生產(chǎn)力元素更多一些？顯然是高端制造業(yè)，最具代表性也讓人熟知的是包含在制造業(yè)內(nèi)的“新三樣”，這也是為何“反內(nèi)卷”會(huì)有優(yōu)先級(jí)的原因。去產(chǎn)能、控產(chǎn)量只是表象，包括信貸資源在內(nèi)的一切資源不能無(wú)序地流向低效部門才是反內(nèi)卷的核心。

2025年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有關(guān)反內(nèi)卷的措辭力度相比7月1日明顯偏弱“產(chǎn)能過(guò)剩”、“產(chǎn)能治理”等相關(guān)措辭未再出現(xiàn)；也未見(jiàn)此前預(yù)計(jì)的可能有具體部分行業(yè)的細(xì)節(jié)。其實(shí)，早在10月7日《人民日?qǐng)?bào)》“鐘才文”的“吹風(fēng)文”中，提到“不存在大范圍、結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)能過(guò)?！?，這在某種程度上反映政策層面與市場(chǎng)理解的“產(chǎn)能過(guò)剩”問(wèn)題及對(duì)策，比如行政去產(chǎn)能的愿望，并不一致。而近期重要會(huì)議均未提及相關(guān)措辭便是政策風(fēng)向標(biāo)。

針對(duì)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，2026年政策或?qū)?jiān)持“疏堵結(jié)合”的原則。一方面，政策將深化全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，破除地方保護(hù)和行政壟斷，為企業(yè)創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。重點(diǎn)行業(yè)如新能源、半導(dǎo)體等領(lǐng)域的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)將完善，避免低水平重復(fù)建設(shè)。另一方面，政府將鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和品牌建設(shè)提升競(jìng)爭(zhēng)力，而非單純依賴價(jià)格戰(zhàn)。例如，加大知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度，支持企業(yè)參與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)制定。

在產(chǎn)能治理上，政策可能不會(huì)搞“一刀切”的去產(chǎn)能，而是采用市場(chǎng)化、法治化方式。對(duì)過(guò)剩行業(yè)，將通過(guò)環(huán)保、安全等標(biāo)準(zhǔn)倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)；對(duì)新興行業(yè)，則注重規(guī)范發(fā)展，防止一哄而上。此外，政策將推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，鼓勵(lì)上下游企業(yè)建立長(zhǎng)期合作機(jī)制，減少無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。這些措施旨在將“內(nèi)卷”壓力轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新動(dòng)力，推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

值得注意的是，反內(nèi)卷政策不會(huì)過(guò)度加碼，以免抑制市場(chǎng)活力。“大張旗鼓”、盲目地反內(nèi)卷將可能會(huì)反過(guò)來(lái)抑制制造業(yè)投資2026年，行業(yè)政策的成效，或許將更多體現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)秩序的優(yōu)化和集中度的適度提升上，而非產(chǎn)能的絕對(duì)減少預(yù)計(jì)相關(guān)政策將于2026年進(jìn)入執(zhí)行階段，但輿論溫度稍降低，且政策一定會(huì)有優(yōu)先級(jí)，行業(yè)落地有先后順序，傳統(tǒng)板塊可能排在稍后的位置。

八、房地產(chǎn)政策從防風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向托底“軟著陸”

相比于2025年，在2026年“八大任務(wù)”中，“防風(fēng)險(xiǎn)”的次序顯著下降至最后一位，“民生”上升一位。房地產(chǎn)再次被置于“防風(fēng)險(xiǎn)”相關(guān)內(nèi)容中，而需要注意的是，在《十五五規(guī)劃建議稿》中，房地產(chǎn)是被置于“民生”相關(guān)內(nèi)容中的，在2025年12月中央政治局會(huì)議通稿中，房地產(chǎn)未被直接提及，而在2024年12月中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿中，要求房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”。

回顧2025年，力度較強(qiáng)的覆蓋全國(guó)的房地產(chǎn)政策未出現(xiàn)，僅有9月份一線城市有限度的放松。但有兩個(gè)現(xiàn)象值得注意：一是8月中旬，國(guó)務(wù)院第九次全體會(huì)議，再次提及了房地產(chǎn)市場(chǎng)“止跌回穩(wěn)”；二是12月3日，國(guó)務(wù)院第十七次專題學(xué)習(xí)會(huì)強(qiáng)調(diào)：要深入實(shí)施城市更新行動(dòng)，把城市更新和消除安全隱患、穩(wěn)樓市等工作結(jié)合起來(lái)……這些說(shuō)明政策層面看到了房地產(chǎn)市場(chǎng)的情況，但未有相應(yīng)的政策支持。

政策層面表述上的變化以及政策實(shí)踐動(dòng)態(tài)，可能傳遞出以下幾層信號(hào)：（1）政策重心轉(zhuǎn)換：當(dāng)前政策的優(yōu)先級(jí)可能發(fā)生了變化。會(huì)議將“堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)”和“堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，加緊培育壯大新動(dòng)能”置于更前沿的位置，表明資源可能更集中地向擴(kuò)大內(nèi)需和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力等領(lǐng)域傾斜。（2）風(fēng)險(xiǎn)定位變化：房地產(chǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)可能從需要“重點(diǎn)化解”的緊迫問(wèn)題，轉(zhuǎn)變?yōu)檫M(jìn)入“持續(xù)防控”階段的常態(tài)化管理。房地產(chǎn)政策將更多地融入于擴(kuò)大內(nèi)需、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等更大的政策框架內(nèi)進(jìn)行考量，而非單獨(dú)突出。

因此，2026年房地產(chǎn)政策的主基調(diào)是“穩(wěn)字當(dāng)頭”，重心從防風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向促穩(wěn)定。政策層面可能認(rèn)為，房地產(chǎn)市場(chǎng)已度過(guò)最困難的調(diào)整期，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)基本可控，因此大規(guī)模刺激的必要性下降。政策將更注重長(zhǎng)短結(jié)合：短期，通過(guò)“因城施策”優(yōu)化限購(gòu)、限貸措施，釋放合理住房需求；中長(zhǎng)期，加快構(gòu)建新發(fā)展模式，增加保障性住房供給。具體措施上，政策層面可能鼓勵(lì)地方收購(gòu)存量商品房用于保障房，既消化庫(kù)存又彌補(bǔ)民生短板。公積金制度將改革，提高使用靈活性和覆蓋面。在土地供應(yīng)上，會(huì)控制新增規(guī)模，重點(diǎn)盤活存量用地。此外，政策將支持“好房子”建設(shè)，推動(dòng)行業(yè)向綠色、智能方向升級(jí)。房地產(chǎn)金融政策保持審慎。房企融資將分類管理，支持穩(wěn)健企業(yè)合理需求，但嚴(yán)控高風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張。首付比例和利率可能有序下調(diào)，但不會(huì)大幅放松，以防杠桿回升。總體看，2026年房地產(chǎn)政策的核心是讓市場(chǎng)繼續(xù)軟著陸，并為新模式轉(zhuǎn)型創(chuàng)造條件；有力的增量政策不大可能出，托底政策需因應(yīng)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化。

九、基建投資穩(wěn)中上行，制造業(yè)投資量質(zhì)并舉

2026年基建投資將堅(jiān)持“量穩(wěn)質(zhì)升”的原則?？偭可希?/span>投資增速可能保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)在3%-5%區(qū)間，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，隨時(shí)發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用。結(jié)構(gòu)上，投資將更多向“兩重”領(lǐng)域傾斜：一是新型基礎(chǔ)設(shè)施，如5G網(wǎng)絡(luò)、人工智能算力中心等；二是民生補(bǔ)短板項(xiàng)目，如城市更新、防洪排澇設(shè)施等。

資金保障方面，除預(yù)算內(nèi)資金外，政策將繼續(xù)鼓勵(lì)社會(huì)資本參與，通過(guò)PPP模式和REITs盤活存量資產(chǎn)。區(qū)域布局上，投資會(huì)更多投向中西部和農(nóng)村地區(qū)，以促進(jìn)均衡發(fā)展。同時(shí)，項(xiàng)目審批和監(jiān)管將強(qiáng)化，避免盲目建設(shè)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

綠色轉(zhuǎn)型是基建投資的新亮點(diǎn)。光伏、風(fēng)電等新能源項(xiàng)目將提速，配套電網(wǎng)升級(jí)同步推進(jìn)。此外，“平急兩用”設(shè)施建設(shè)會(huì)加強(qiáng)，以提升防災(zāi)減災(zāi)能力。總體而言，2026年基建投資更注重經(jīng)濟(jì)社會(huì)效益，而非單純拉動(dòng)GDP，體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的要求。

“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)”是2026年的重要目標(biāo)，在基建投資受制于地方債務(wù)問(wèn)題，房地產(chǎn)投資難以快速企穩(wěn)的背景下，制造業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的主要抓手

2026年制造業(yè)發(fā)展將聚焦“高端化、智能化、綠色化”。政策目標(biāo)是將制造業(yè)增加值占GDP比重保持在25%左右（2024年，該值約24.9%），以鞏固實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基。這是對(duì)維護(hù)中國(guó)世界制造大國(guó)強(qiáng)國(guó)地位的關(guān)鍵指標(biāo)，也是防止產(chǎn)業(yè)空心化的手段，更是大國(guó)博弈的壓艙石。據(jù)中研網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前鋼鐵行業(yè)增加值占GDP約5%。重點(diǎn)行業(yè)如新能源汽車、生物制造、商業(yè)航天等將獲更多資源支持，通過(guò)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程突破技術(shù)瓶頸。

投資將向技術(shù)改造傾斜。設(shè)備更新政策延續(xù)，鼓勵(lì)企業(yè)采用數(shù)字化和綠色技術(shù)，提升全要素生產(chǎn)率。區(qū)域布局上，長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)等先進(jìn)制造業(yè)集群將獲政策賦能，發(fā)揮集聚效應(yīng)。同時(shí)，政策層面將會(huì)引導(dǎo)制造業(yè)與服務(wù)業(yè)融合，發(fā)展工業(yè)設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈管理等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。

將加大對(duì)中小企業(yè)的支持力度。專精特新企業(yè)將獲融資和稅收優(yōu)惠，以增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈韌性。在外需不確定性背景下，政策將鼓勵(lì)企業(yè)深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，通過(guò)個(gè)性化定制和品牌建設(shè)開(kāi)拓內(nèi)需?？傮w看，2026年制造業(yè)將在穩(wěn)規(guī)?；A(chǔ)上，向價(jià)值鏈高端攀升，為高質(zhì)量發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)支撐。

十、緩慢走出通縮達(dá)成經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇：中美“優(yōu)勢(shì)”互補(bǔ)的內(nèi)外均衡

持續(xù)通縮對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇固然不是好事，但對(duì)美國(guó)而言可能并非如此。甚至中國(guó)工業(yè)品的持續(xù)通縮對(duì)中美關(guān)稅戰(zhàn)走向都具有影響。據(jù)耶魯大學(xué)模型測(cè)算，中國(guó)PPI每下降1%，美國(guó)核心CPI降低約0.15個(gè)百分點(diǎn)。這是可能的邏輯：中國(guó)PPI持續(xù)通縮→壓低全球商品價(jià)格→緩解美國(guó)輸入性通脹→削弱關(guān)稅對(duì)美通脹的沖擊→增加美聯(lián)儲(chǔ)降息靈活性→潛在地推動(dòng)中美關(guān)稅談判階段性緩和。中國(guó)低價(jià)商品成為“隱性通脹緩沖器”。

在PPI同比尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)為長(zhǎng)期通縮憂心之時(shí)，我們提出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)維持弱復(fù)蘇的可能路徑大概有兩種：1. PPI通縮持續(xù)→美聯(lián)儲(chǔ)9月重啟降息→美國(guó)對(duì)華關(guān)稅豁免再延長(zhǎng)→中國(guó)出口維持韌性+有節(jié)奏的反內(nèi)卷措施→PPI溫和反彈→（可能配合中國(guó)降息等寬松政策落地）→中國(guó)實(shí)際利率降低→維持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的局面；2. 中國(guó)“反內(nèi)卷”等相關(guān)行政措施落地，削減部分過(guò)剩產(chǎn)能 → PPI快速回升→美國(guó)通脹反彈→美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息→中國(guó)寬松政策受制約，但實(shí)際利率可能降低→也許能夠維持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡。

從當(dāng)前中美關(guān)系走向來(lái)看，走向第一種路徑的可能性較大：中國(guó)低廉實(shí)惠的商品有助于間接壓制美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹，促升了美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息周期的可能性，保證了全球流動(dòng)性，為穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)和拓寬國(guó)內(nèi)政策空間創(chuàng)造了積極條件；同時(shí)美國(guó)有求于中國(guó)商品的物質(zhì)基礎(chǔ)導(dǎo)致美國(guó)短期只能選擇關(guān)稅休戰(zhàn)。這些共同造就了國(guó)內(nèi)外需韌性，同時(shí)短期穩(wěn)增長(zhǎng)緊迫性不高，有利于長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性政策比如反內(nèi)卷政策有節(jié)奏地實(shí)施。PPI能夠更多地源自內(nèi)生性地反彈至合理區(qū)間。即使不再大幅降息，通縮環(huán)境的改善也有利于政策有效性上升，比如實(shí)際利率降低，最終形成國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的格局，長(zhǎng)短期目標(biāo)能夠兼顧，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)穩(wěn)定同時(shí)兼顧，這是《十五五規(guī)劃建議稿》的主要目標(biāo)之一。

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