數據來源：Fastmarkets

11月以來，剛果（金）鈷配額出口審批緩慢，供應壓力支撐鈷市場。MB鈷價11月初報23.43美元磅，月末最高上漲至23.90美元磅。截至1219日，MB鈷價格為24.45美元磅，鈷中間品原料計價系數上漲至99.5%回顧11月及12月初鈷市場表現(xiàn)，價格由23.43美元磅上漲至24.45美元磅，漲幅4.4%MB11月平均價23.68美元磅，較10月平均價上漲12.5%。截至1219日，12月均價為24.24美元磅，較上月上漲2.4%，漲勢放緩。國內電解鈷11月平均價39.43萬元噸，較10月上漲2.2%

鈷配額落地推遲，庫存加速見底強化鈷市高位格局

宏觀層面，202511月鈷市場在剛果（金）出口配額政策持續(xù)發(fā)酵、供應鏈結構性收緊與階段性需求分化的復雜格局中延續(xù)強勢運行。盡管該國自10月中旬起正式實施年度9.66萬噸的出口配額制度，但政策落地執(zhí)行進展顯著滯后于市場預期。截至11月底，多數在剛果（金）企業(yè)仍處于出口許可審批階段，實際物流尚未恢復，試點企業(yè)預計最早于12月底或2026月初實現(xiàn)發(fā)貨，疊加約個月的海運周期，意味著剛果（金）鈷中間品大規(guī)模到港時間將推遲至2026月至月。這種“審批延遲到港推遲”的傳導鏈條，使得2025年第四季度至2026年第一季度成為中國鈷供應鏈的“空窗期”，原料到港量持續(xù)偏低。受此影響，港口及社會庫存加速消耗至歷史低位。相關數據顯示，國內電解鈷社會庫存已降至極低水平，部分規(guī)格庫存僅能維持約10天消費，硫酸鈷庫存同樣處于緊俏狀態(tài)。產業(yè)鏈的“去庫”行為持續(xù)，而新增供應乏力，共同導致了中間品市場“有價無市”的格局。

產業(yè)情緒則呈現(xiàn)謹慎樂觀的分化特征。下游企業(yè)在經歷前期的集中備貨后，11月采購節(jié)奏整體有所放緩，更多以執(zhí)行長單和滿足剛性生產需求為主進行補庫。臨近年末財報季，企業(yè)出于控制庫存水平和資金占用的考慮，額外備貨與囤貨的意愿明顯減弱。然而，基于對明年上半年可能出現(xiàn)供應鏈缺口的預判，中長期供應擔憂并未消散，產業(yè)內戰(zhàn)略性的“補庫”預期與布局仍在延續(xù)。

外部環(huán)境方面，不確定性因素仍在累積。剛果（金）東部安全局勢未見緩和，政府軍與M23武裝沖突持續(xù)，地區(qū)動蕩對礦產運輸及出口進度的潛在干擾為市場增添了變數。此外，美國國防部通過國家儲備計劃大規(guī)模收儲鈷等關鍵礦產的消息，進一步凸顯了鈷資源的戰(zhàn)略屬性，強化了其金融與政策溢價，對市場情緒構成長期支撐。

總體而言，11月的鈷市在“供應剛性受限”與“需求韌性猶存”的雙重邏輯下高位運行。剛果（金）配額政策從文本落地到實物供應的實際節(jié)奏，已成為左右短期市場平衡的核心變量。產業(yè)鏈在焦灼等待原料到港的過程中，正持續(xù)經歷庫存見底與成本推升的壓力測試。

原料緊縮下鈷冶煉去庫明顯，需求端穩(wěn)中趨緩

基本面供應方面，剛果（金）鈷出口配額政策審批流程推進緩慢，鈷原料進口量繼續(xù)下滑。202511月，中國進口鈷濕法冶煉中間產品5317實物噸，環(huán)比下降30%。在原料供應緊張和價格上行的背景下，電解鈷冶煉廠持續(xù)減產，11月產量僅為350實物噸，同比大幅下降93%，環(huán)比下降31%。與此同時，電池消費需求支撐了硫酸鈷和鈷氧化物的生產，硫酸鈷產量達到5910金屬噸，同比增長16%，環(huán)比增長2%；四氧化三鈷產量為11850實物噸，同比增長29%，環(huán)比上漲9%。精煉鈷整體進入去庫存階段，11月電解鈷去庫2231噸，硫酸鈷去庫599金屬噸，四氧化三鈷累庫837實物噸。

需求方面，電池市場表現(xiàn)平穩(wěn)，下游需求有所降溫。11月三元前驅體產量同比下降5%，環(huán)比增長14%；三元材料產量同比大幅增長37.6%，環(huán)比下降0.2%。產品結構方面，高鎳材料占比繼續(xù)下調，系和系三元材料產量占比環(huán)比下降個百分點，帶動單位產品用鈷量回升。消費電子市場保持活躍，鈷酸鋰產量延續(xù)高增長勢頭，11月產量同比增長72%，環(huán)比增長2%。終端市場數據顯示，新能源汽車產業(yè)維持強勁增長，11月，新能源汽車產銷分別完成188萬輛和182.3萬輛，同比分別增長20%20.6%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的53.2%。此外，小動力與消費類市場在四季度傳統(tǒng)旺季的推動下表現(xiàn)良好，消費電子領域需求持續(xù)活躍。

鈷價短期高位震蕩，技術替代與政策走向博弈決定長期趨勢

展望未來鈷市場，短期核心矛盾集中于剛果（金）配額原料的到港節(jié)奏與庫存消耗速度之間的“賽跑”。若首批貨物能在12月底或2026月初順利啟運，并于2026月至月到港，國內緊張的供應鏈將得到階段性喘息。然而，在等待期內，預計庫存將持續(xù)去化。根據目前每月約1.5萬噸的需求量與約7000噸的有限供應測算，每月將產生約8000噸的供應缺口需由庫存填補。照此速度，至2026月，國內社會庫存可能降至極低水平，接近安全警戒線。電解鈷價格在突破40萬元噸后，下一關鍵心理價位看向45萬元噸，而硫酸鈷等鹽類產品價格也有望在明年一季度下游企業(yè)開啟新一輪采購時重拾漲勢。

中長期而言，鈷市場已步入一個由資源國政策主導的新周期。剛果（金）2026-2027年每年9.66萬噸的出口配額已剛性鎖定，2026年全球鈷市場供應缺口可能達到萬噸，供需失衡的基本面將為鈷市場提供持續(xù)數年的支撐。然而，長期趨勢中也蘊藏著明顯的下行風險與結構變革。持續(xù)的高價及供應不確定性，將顯著加速下游的技術替代與需求重塑。在動力電池領域，磷酸鐵鋰路線憑借成本優(yōu)勢將繼續(xù)擠壓三元電池份額，而三元電池自身“高鎳低鈷”甚至“無鈷化”的技術迭代也將提速。這可能導致新能源汽車領域對鈷的需求增速持續(xù)放緩，甚至在未來3-5年內見頂。此外，鈉離子電池等替代技術的商業(yè)化進展，以及鋰電池回收體系對鈷供應補充作用的日益增強，都將在更長的周期內對原生鈷的需求增長形成制約。

綜合來看，鈷市場正行走于“政策驅動的供應緊缺”與“技術驅動的需求挑戰(zhàn)”這一核心矛盾構成的路徑上。未來半年將高度依賴于剛果（金）出口物流的兌現(xiàn)情況與國內庫存的消耗數據，高位運行乃至繼續(xù)沖高是大概率事件。中長期而言，鈷價將維持強勢格局，但上行空間與持續(xù)性將受到檢驗，行業(yè)可能呈現(xiàn)“價格高位震蕩、需求結構分化”的復雜圖景。對于市場參與者而言，緊密跟蹤剛果（金）政策執(zhí)行細節(jié)與港口到貨數據，同時敏銳觀察下游電池技術路線的邊際變化，將是應對未來市場波動的關鍵。

作者 易楚崴 五礦有色金屬股份有限公司研究員

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