（攝影：趙志霄）

鎢的戰(zhàn)略屬性、稀缺性及成本支撐，是驅(qū)動本輪價格上漲的核心動力。價格壓力已傳導(dǎo)向中下游，在需求持續(xù)拉動下，原料供不應(yīng)求已成常態(tài)，短期內(nèi)供應(yīng)偏緊的格局難以扭轉(zhuǎn)。臨近年關(guān)，市場觀望情緒漸濃。綜合判斷，預(yù)計鎢價將在未來一定時期內(nèi)延續(xù)強(qiáng)勢，但增速或?qū)⒅饾u放緩甚至停滯，2026年大概率將呈現(xiàn)高位震蕩格局。建議企業(yè)加大對航空航天等高端領(lǐng)域及新興應(yīng)用市場的開拓與關(guān)注。

價格全年飆升，市場流動性趨弱

2025年以來，鎢市場持續(xù)了一輪劇烈的上漲行情。其中，鎢精礦價格連續(xù)攀升，雖然在月初市場出現(xiàn)短暫波動，但進(jìn)入10月份后，以鎢精礦、仲鎢酸銨（APT）、氧化鎢、鎢粉及碳化鎢粉為代表的主要原料價格開始加速飆升，幾乎每日都在刷新歷史最高紀(jì)錄。年內(nèi)這五種主要產(chǎn)品的價格極值漲幅均超過200%，市場數(shù)次出現(xiàn)單日每噸上萬元的跳漲行情。

本輪價格飛漲主要由三方面因素共同推動：一是基本面的長期供應(yīng)緊張；二是成本面的持續(xù)高位運行；三是市場情緒面濃厚的看漲與炒作氛圍。然而，價格的急速攀升也導(dǎo)致市場整體流動性減弱，下游采購謹(jǐn)慎，多數(shù)市場參與者選擇觀望，實際成交以剛性需求的零星補(bǔ)貨為主。

截至12月，65%鎢精礦均價21.12萬元噸，累計均價同比上漲54.9%12月底較年初報價上漲48.7%。仲鎢酸銨均價30.85萬元噸，同比上漲52.5%。氧化鎢、鎢粉和碳化鎢均值分別同比上漲56.4%54.9%54.1%

1：20251-12月鎢精礦、仲鎢酸銨價格走勢圖

20251-12月物品價格變化情況

數(shù)據(jù)來源：亞洲金屬網(wǎng)，五礦經(jīng)研院

贛州鎢協(xié)12月份鎢精礦、APT、鎢粉報價分別為35萬元噸、51萬元標(biāo)噸、880公斤，分別較去年同期增長149.1%142.9%175.0%。贛州鎢協(xié)年內(nèi)黑鎢精礦平均預(yù)測價格20.48萬元噸，同比增長153.0%APT平均預(yù)測價格30.14萬元標(biāo)噸，同比上漲50.3%；鎢粉平均預(yù)測價格475.75公斤，同比增長155.4%

廈門鎢業(yè)12月下旬APT報價57萬元噸，截至12月下旬，廈門鎢業(yè)APT最高報價為57萬元噸，同比增長150.0%；最低報價為20.6萬元噸，同比增長14.1%。

江西控股集團(tuán)公司12月下旬國標(biāo)一級黑鎢精礦（65%）報價45.2萬元噸，截至12月下旬，江鎢控股集團(tuán)國標(biāo)一級黑鎢精礦（65%）最高報價為45.2萬元噸，同比漲幅189.7%。最低報價14.05萬元噸，同比增長14.7%

20251-12月贛州鎢協(xié)鎢市場預(yù)測價變化情況

數(shù)據(jù)來源：贛州鎢協(xié)，五礦經(jīng)研院

3：20251-12月江西章源鎢業(yè)鎢品長單報價

數(shù)據(jù)來源：章源鎢業(yè)，五礦經(jīng)研院

20251-12月上旬廣東翔鷺鎢品長單報價

數(shù)據(jù)來源：廣東翔鷺，五礦經(jīng)研院

供應(yīng)緊張，需求呈結(jié)構(gòu)性分化，供應(yīng)缺口與成本壓力并存

根據(jù)安泰科對國內(nèi)17家鎢礦山企業(yè)的統(tǒng)計，1-10月全國鎢精礦（金屬量）產(chǎn)量同比和環(huán)比均出現(xiàn)下降。

20251-11月，我國仲鎢酸銨（APT）產(chǎn)量約11.16萬噸，同比下降4.4%，其中11月生產(chǎn)11163噸，同比下降2.93%;共生產(chǎn)鎢鐵9803噸，同比增長19%，其中11月生產(chǎn)820噸，同比下降4.65%。原材料價格大幅上漲的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈各個企業(yè)均已經(jīng)接受了鎢價較長時間維持高位這一事實，再加上“十四五”收官及“十五五”落地，政策因素逐漸明朗，終端需求加速釋放，生產(chǎn)企業(yè)情緒受到一定提振，引發(fā)仲鎢酸銨產(chǎn)量缺口。

20251-11月我國APT和鎢鐵產(chǎn)量（單位：噸）

資料來源：鐵合金網(wǎng)，五礦經(jīng)研院

從需求端來看，20251-11月鎢的下游需求整體呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化：在切削刀具領(lǐng)域，汽車行業(yè)累計產(chǎn)量同比增長10.8%，其中傳統(tǒng)燃油汽車增長達(dá)10.6%，支撐硬質(zhì)合金刀具需求，金屬切削機(jī)床11月單月產(chǎn)量同比小幅下降2.7%，但累計仍增長12.7%，反映刀具需求總體穩(wěn)健；在礦用合金方面，煤炭、石油天然氣、有色金屬采選業(yè)增加值累計分別為6.3%4.2%7.6%，礦業(yè)整體保持增長，對礦用硬質(zhì)合金工具形成穩(wěn)定帶動；鎢絲主要應(yīng)用于光伏領(lǐng)域，太陽能電池累計產(chǎn)量增長9.9%，但11月單月下降3.0%，顯示短期波動仍存；硬質(zhì)合金軋輥應(yīng)用于鋼材加工，1-11月鋼材產(chǎn)量增長4.0%，但其中線材（盤條）累計微降0.6%11月單月大幅下降10.2%，反映該領(lǐng)域?qū)Ω呔€輥的需求可能有所減少。

：鎢主要下游應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展情況

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，五礦經(jīng)研院

注：傳統(tǒng)燃油車為計算值

出口量大幅下滑，鎢精礦進(jìn)口量顯著增長

出口方面，1-11月，我國出口鎢精礦噸，同比減少100.0%；出口仲鎢酸銨243噸，同比減少62.1%，其中11月份出口20.5噸；1-11月，我國出口黃鎢1073.06噸，同比減少62.6%，其中11月份出口120噸；1-11月，出口藍(lán)鎢627.77噸，同比減少45.7%，其中11月份出口100噸，同比增加150.0%

20251-11月中國鎢品出口情況（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)、五礦經(jīng)研院

進(jìn)口方面，1-11月，我國進(jìn)口鎢精礦17763.48噸，同比增加61.1%；進(jìn)口仲鎢酸銨2.01噸，同比減少97.5%，其中11月份進(jìn)口噸；1-11月，我國進(jìn)口黃鎢39.96噸，同比減少51.5%，其中11月份進(jìn)口12.53噸；1-11月，進(jìn)口藍(lán)鎢40.04噸，同比減少45.2%，其中11月份進(jìn)口噸，同比減少100.0%

20251-11月中國鎢品進(jìn)口情況（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)、五礦經(jīng)研院

重大事項

【行業(yè)】中國鎢鉬產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)保持在“正?！眳^(qū)間運行

根據(jù)《中國有色金屬報》1215日報道，202511月，中國鎢鉬產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)為35.7，較10月上升1.1個百分點，繼續(xù)保持在“正?！眳^(qū)間運行；先行指數(shù)為51.0，較10月上升0.9個百分點；一致指數(shù)為62.3，較10月下降1.5個百分點。其中，鎢鉬價格指數(shù)和鎢鉬固定資產(chǎn)投資指數(shù)處于“偏熱”區(qū)間，粗鋼產(chǎn)量指數(shù)處于“過冷”區(qū)間。當(dāng)前市場呈現(xiàn)出“價格強(qiáng)勢、投資活躍、生產(chǎn)調(diào)整、效益分化”的結(jié)構(gòu)性特征。展望未來，在新能源、高端制造等戰(zhàn)略需求持續(xù)拉動下，鎢鉬產(chǎn)業(yè)有望保持景氣回升勢頭，但仍需關(guān)注國際貿(mào)易環(huán)境變化、成本壓力及下游鋼鐵等行業(yè)需求疲軟帶來的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

綜合景氣指數(shù)是中國有色協(xié)會按月發(fā)布的行業(yè)景氣指數(shù)判斷，反映當(dāng)前鎢鉬產(chǎn)業(yè)發(fā)展景氣程度。景氣燈號圖把鎢鉬產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)運行狀態(tài)分為個級別，分別為經(jīng)濟(jì)過熱、經(jīng)濟(jì)偏熱、經(jīng)濟(jì)運行正常、經(jīng)濟(jì)偏冷、經(jīng)濟(jì)過冷。綜合景氣指數(shù)由鎢鉬價格、M2、鎢鉬出口額、鎢鉬固定資產(chǎn)投資額、硬質(zhì)合金產(chǎn)量、粗鋼產(chǎn)量、生產(chǎn)、主營業(yè)務(wù)收入、利潤總額等項指標(biāo)構(gòu)成。

【礦山】AlmontySandong項目投產(chǎn)

根據(jù)Mining.com報道，Almonty公司在1216日宣布，其Sandong鎢礦的首批礦石已成功運抵韓國尚洞選礦廠，標(biāo)志著礦山進(jìn)入主動開采階段，并邁出商業(yè)化生產(chǎn)前的最后一步。公司表示，破碎、磨礦和浮選流程正按計劃進(jìn)行，為順利提升至滿負(fù)荷生產(chǎn)提供支持。

Sangdong鎢礦位于韓國東北部江原道，據(jù)稱是全球最大的鎢資源之一，且品位極高。探明儲量為790萬噸，平均三氧化鎢（WO?）品位為0.47%，含鎢金屬量達(dá)370萬公噸單位。在朝鮮戰(zhàn)爭后的幾十年里，Sangdong鎢礦曾是韓國經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊，貢獻(xiàn)了該國逾50%的出口收入。該礦于20世紀(jì)90年代因大宗商品價格低迷而關(guān)閉。Almonty2015年美國停止鎢礦開采時收購了該資產(chǎn)，并已為使其恢復(fù)生產(chǎn)努力了十年。Sangdong鎢礦的重啟是韓國重返全球鎢市場關(guān)鍵參與者地位的“重要里程碑”。

【礦山】Tungsten West獲得貸款，Hemerdon項目有望加快建設(shè)

根據(jù)Polymoth News1223日的報道，Tungsten West于近日通過現(xiàn)有投資者獲得400萬英鎊（約合3790萬元人民幣）的過橋貸款。該筆貸款顯著改善了當(dāng)前公司現(xiàn)金投入不足的問題。公司預(yù)計將在2026年第一季度完成其Hemerdon鎢礦項目的整體融資。

Hemerdon鎢礦項目有著世界第三大鎢礦之稱，探明和推測礦石儲量超過億噸，三氧化鎢品位為0.14%Tungsten West原計劃于2025年年底實現(xiàn)投產(chǎn)，但由于資金問題，項目仍在建設(shè)期。

【礦山】Guardian Metal Resources持續(xù)推進(jìn)其在美礦山建設(shè)

根據(jù)Mining.com1127日的報道，Guardian Metal披露了其在美國本土建設(shè)鎢礦山工程的進(jìn)展情況。目前公司在美國本土有兩個在建項目，分別為Pilot MountainTempiute項目。其中，Pilot Mountain項目位于Walker Lane礦帶，擁有歷史資源量1253萬噸（品位0.27%三氧化鎢），并計劃于2026年中期完成預(yù)可行性研究；Tempiute項目為前生產(chǎn)礦山，具備現(xiàn)成基礎(chǔ)設(shè)施（如3000千瓦變電站、選廠建筑），擬通過重新處理個高品位礦堆實現(xiàn)早期現(xiàn)金流。

目前，美國本土沒有鎢礦產(chǎn)出，但Almonty最新收購的位于蒙大拿州的Gentung-Browns Lake預(yù)計將在2026年投產(chǎn)。

【礦山】印度Deccan公司在西班牙投資Logrosan鎢礦項目

根據(jù)Chemical Industry Digest1224日的報道，印度Deccan公司投資了一項在西班牙Logrosan的鎢礦勘探項目。

Logrosan項目作為早期勘探資產(chǎn)，具備鎢、錫、稀土元素及黃金等多種礦產(chǎn)潛力，公司預(yù)計在未來年內(nèi)通過勘探和鉆探將現(xiàn)有礦化轉(zhuǎn)化為明確的礦產(chǎn)資源。

【海外市場】美日兩國鎢廢料進(jìn)口顯著增多

根據(jù)美日兩國海關(guān)數(shù)據(jù)，美國1-9月鎢品（不含硬質(zhì)合金）進(jìn)口同比增加14.9%，但月份單月同比減少了15%1-9月，美國鎢廢料進(jìn)口增加了24%，達(dá)1600噸。日本1-10月鎢品進(jìn)口同比減少3.8%10月份單月同比增加10%，其中鎢廢料增加46.8%，達(dá)到了778噸。

從長期數(shù)據(jù)來看，美、日兩個主要鎢消費國自2021年到2025年鎢品進(jìn)口量逐年走低，預(yù)計2025年全年與2024年相差不大。

2021年到2025月美國進(jìn)口鎢品量（單位：金屬噸，不含硬質(zhì)合金）

數(shù)據(jù)來源：美國海關(guān)，五礦經(jīng)研院

3:2021年到202510月日本進(jìn)口鎢品量（單位：金屬噸，不含硬質(zhì)合金）

資料來源：日本海關(guān)，五礦經(jīng)研院

后市展望

當(dāng)前鎢價無疑成為所有市場參與者的關(guān)注核心。鎢價已連續(xù)兩個月逐日刷新高位紀(jì)錄，這主要由于原生料市場供應(yīng)持續(xù)緊張、未來預(yù)期依然偏緊，使得短期看漲情緒仍然占據(jù)主導(dǎo)，且當(dāng)前價格尚未觸及市場心理預(yù)期水平。然而，臨近年底，市場對價格能否進(jìn)一步突破關(guān)鍵阻力位存在分歧，成交多表現(xiàn)為零星補(bǔ)庫，整體觀望情緒濃厚。在此背景下，部分持貨商套現(xiàn)意愿有所增強(qiáng)，尤其在鎢廢料市場，價格波動顯著，需警惕高位回調(diào)的風(fēng)險。

從供需格局看，當(dāng)前鎢市場正面臨原料成本居高不下與下游需求承接力度不足的雙重挑戰(zhàn)，多空博弈持續(xù)膠著。隨著年關(guān)臨近，市場行情的不確定性進(jìn)一步加劇。目前國內(nèi)外整體需求保持剛性，但汽車行業(yè)即將進(jìn)入一季度的季節(jié)性調(diào)整期，預(yù)計2026年一季度刀具類需求環(huán)比可能有所回落。與此同時，太陽能電池價格震蕩上行，預(yù)計2026年其產(chǎn)量將創(chuàng)下新高，有望帶動光伏用鎢絲需求持續(xù)增長。政策層面，2026年國家汽車“以舊換新”補(bǔ)貼政策已確定延續(xù)，中央經(jīng)濟(jì)工作會議也明確將繼續(xù)優(yōu)化“以舊換新”與“設(shè)備更新”政策落實，有望進(jìn)一步提振終端消費。然而，當(dāng)前高鎢價向下游傳導(dǎo)已成為必然趨勢，下游企業(yè)普遍面臨“量增利減”的經(jīng)營壓力。綜合來看，硬質(zhì)合金等主要下游領(lǐng)域預(yù)計將進(jìn)一步承受成本上升帶來的壓力。

從供應(yīng)端看，高鎢價正刺激海外礦山加快建設(shè)與投產(chǎn)進(jìn)程。面對鎢作為關(guān)鍵礦產(chǎn)資源的結(jié)構(gòu)性短缺局面，國外政府與企業(yè)已形成合力，共同推動鎢資源項目落地，“企業(yè)主導(dǎo)、政府支持”的合作格局逐步確立。隨著Sangdong項目投產(chǎn)及哈薩克斯坦鎢項目推進(jìn)，海外鎢供應(yīng)量預(yù)計將受到一定影響。

作者 李昊涵博士 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

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