核心觀點(diǎn)

1月鐵水有望小幅回升，節(jié)前補(bǔ)庫需求好轉(zhuǎn)，煤焦供應(yīng)依然過剩，價(jià)格震蕩持穩(wěn)。

回顧12月煤焦市場，焦煤震蕩運(yùn)行，月初山西主流市場有所反彈，但后勁不足下旬又有回落，目前安澤主焦煤報(bào)價(jià)1600元/噸（虛高，有回落預(yù)期）；焦炭則延續(xù)補(bǔ)跌行情，第四輪降價(jià)于1月1日落地。年底粗鋼壓減任務(wù)加劇，鋼廠減產(chǎn)增多，鐵水降至226.6萬噸/日，導(dǎo)致煤焦需求疲軟，價(jià)格偏弱運(yùn)行。

展望煤焦場，鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)會有所回升，近期鋼廠利潤也得以修復(fù)，而焦炭隨著第四輪降價(jià)落地，焦企利潤也所剩無幾，繼續(xù)壓價(jià)恐將招致焦化反抗，焦鋼博弈明顯加劇。焦煤端國內(nèi)煤礦元旦后產(chǎn)量預(yù)計(jì)會有所恢復(fù)，但蒙煤年底沖量結(jié)束，口岸庫存高位預(yù)計(jì)會影響后續(xù)通關(guān)，1月份蒙煤通關(guān)有下降預(yù)期，總體供應(yīng)偏穩(wěn)。在鐵水持續(xù)維持低位的情況下，煤焦也難有上漲空間，年前震蕩持穩(wěn)運(yùn)行概率較大。

煤焦基本面分析

年底焦煤預(yù)計(jì)會持續(xù)累庫。目前鐵水維持在230以下，焦煤供應(yīng)是過剩的，有持續(xù)累庫的預(yù)期。且正值下游春節(jié)補(bǔ)庫周期，預(yù)計(jì)焦煤庫存會逐步向終端轉(zhuǎn)移，直至冬儲完成。但今年下游焦鋼企業(yè)利潤一般，補(bǔ)庫意愿也不是很強(qiáng)，所以預(yù)估補(bǔ)庫的力度也不會太大。

圖1：Mysteel調(diào)研獨(dú)立焦化廠焦煤可用天數(shù)

截至2021226日，Mysteel統(tǒng)計(jì)全口徑焦精庫存合計(jì)4045萬噸，較上月增306萬噸，較去年同期下降555萬噸，降幅12.1%；供給端煤礦庫存527萬噸，較上月增加73萬噸，較去年同期下降58萬噸，降幅9.8%；中間環(huán)節(jié)（洗煤廠+口岸+港口）庫存1671萬噸，較上月增加198萬噸，較去年同期下降513萬噸，降幅23.5%；需求端（焦化+鋼廠）庫存1846萬噸，較上月增加35萬噸，較去年同期增加16萬噸，增幅0.9%。

圖2：Mysteel調(diào)研全口徑焦煤庫存情況

注：蒙煤庫存包含288、策克、滿都拉3個(gè)口岸，港口庫存包含進(jìn)口煤和內(nèi)貿(mào)煤，且以上口徑原煤庫存均已折算成精煤庫存

焦炭四輪降價(jià)落地，庫存持續(xù)累積：隨著鋼廠減產(chǎn)增多，鐵水產(chǎn)量已經(jīng)降至226.6萬噸，焦炭第四輪提降也已經(jīng)落地。目前焦鋼均處于微利狀態(tài)，1月市場走勢將取決于煤價(jià)怎么走，目前看焦鋼博弈加劇，持穩(wěn)運(yùn)行概率大。

截至12月28日，Mysteel調(diào)研全樣本獨(dú)立焦化焦炭庫存92.2萬噸，較上個(gè)月末增加20.4萬噸；247鋼廠焦炭庫存642.2萬噸，較上個(gè)月末增加16.7萬噸，可用天數(shù)12天，增加0.7天。18港港口焦炭庫存244.2萬噸，較上個(gè)月末下降3萬噸。12月份焦炭整體小幅上升，焦鋼均有累庫現(xiàn)象。

圖3：Mysteel調(diào)研焦炭各環(huán)節(jié)庫存情況

元旦后預(yù)計(jì)煤礦會有復(fù)產(chǎn)：我網(wǎng)調(diào)研結(jié)果顯示，截至2025年12月24日，Mysteel統(tǒng)計(jì)523家煉焦煤礦山樣本核定產(chǎn)能利用率為84.2%，月環(huán)比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。原煤日均產(chǎn)量187.4萬噸，月環(huán)比下降3.9萬噸，原煤庫存483.1萬噸，月環(huán)比增加31.2萬噸 ，精煤日均產(chǎn)量74萬噸，月環(huán)比下降2.4萬噸，精煤庫存282.9萬噸，月環(huán)比增加59萬噸。從調(diào)研數(shù)據(jù)來看，煤礦12月份產(chǎn)量下降主要是因?yàn)槟甑撞糠置旱V完成任務(wù)主動(dòng)控產(chǎn)，而元旦后這些煤礦又都會恢復(fù)生產(chǎn)，所以預(yù)計(jì)1月煤礦產(chǎn)量會有所回升。

圖4：Mysteel調(diào)研523樣本焦煤礦生產(chǎn)庫存情況

1月煤焦市場展望：補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)，煤焦震蕩運(yùn)行

• 供給端：煤礦產(chǎn)量整體還是受到了安監(jiān)、環(huán)保、查超產(chǎn)等影響，短期價(jià)格高元旦后有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，但也難有明顯增量；蒙煤年底沖量結(jié)束，口岸庫存高位預(yù)計(jì)會影響后續(xù)通關(guān)，1月份蒙煤通關(guān)預(yù)計(jì)會回落。整體供應(yīng)持穩(wěn)。

• 需求端：今年過年較晚，1月份下游會逐步進(jìn)入補(bǔ)庫周期，需求有望好轉(zhuǎn)。但目前鐵水產(chǎn)量依然處于相對低位，且下游利潤表現(xiàn)一般，恐難有太大的補(bǔ)庫需求，適當(dāng)補(bǔ)庫可能會是市場主流的選擇。

綜上所述，焦煤目前供需依然是過剩的，在鐵水持續(xù)維持低位的情況下，煤價(jià)也難有上漲空間，年前震蕩持穩(wěn)運(yùn)行概率較大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：個(gè)人觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議！

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