（攝影：周毅

根據(jù)中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）金志峰院長創(chuàng)立的“至簡交易”價格實戰(zhàn)理論，期貨市場和現(xiàn)貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產(chǎn)生的原點在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權市場研判市場情緒和預期變化。

202512月至2026月中旬，滬銅和倫銅盤面多頭增倉疊加空頭被動止損助推銅價加速上漲。伴隨銅價上漲，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本顯著擴大套保持倉，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本激烈對峙有所緩解。目前，銅價向上突破長期價格區(qū)間上沿，短期處于上漲趨勢，月加速上漲后高位震蕩。國內(nèi)期權市場情緒偏謹慎，預期月至月銅價主要在96000-110000噸區(qū)間運行。

多頭持續(xù)增倉疊加空頭被動止損，銅價向上突破長期價格區(qū)間并加速上漲滬銅盤面，202512月上旬多頭增倉拉動銅價向上突破長期價格區(qū)間上沿，12月中旬至2026月上旬，多頭增倉疊加空頭被動止損助推價格加速上漲并屢創(chuàng)歷史新高，盤面單邊持倉69.1萬手，已創(chuàng)歷史新高。倫銅盤面，12月中上旬多頭資金持續(xù)增倉約1.7萬手，成功拉動價格向上突破重要壓力位11200美元噸；12月下旬空頭資金砍倉撤退，帶動銅價進一步上行。日，滬銅收盤價101410噸，較上月同期91090噸上漲11.3%；倫銅收盤價12998美元噸，較上月同期11470美元噸上漲13.3%

：多頭增倉疊加空頭被動止損助推銅價加速上漲

國內(nèi)主力顯著擴大空頭敞口，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本激烈對峙有所緩解日，滬銅持倉量前20名的期貨公司持有凈空頭65256手，較上月同期空頭敞口規(guī)模顯著擴大39416手。伴隨銅價上漲，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本顯著擴大套保持倉。日，倫銅商業(yè)機構（包括生產(chǎn)商、貿(mào)易商、加工商、用戶等產(chǎn)業(yè)客戶）持有凈空頭67518手，較上月同期空頭敞口收縮11064手，投資基金持有凈多頭敞口49251手，較上月同期多頭敞口收縮12329手。

：國內(nèi)主力顯著擴大空頭敞口，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本激烈對峙有所緩解

市場炒作風險處在中等水平。日，滬銅主力合約持倉量18.9萬手，一手噸，上期所指定交割倉庫銅庫存18萬噸，盤面持倉規(guī)模與交割庫庫存之比為5.2，處于中等偏低水平LME3個月期銅持倉32.5萬手，一手25噸，庫存3.9萬噸，月均可交割產(chǎn)量141萬噸，未來個月內(nèi)持倉量與交易所庫存和產(chǎn)量之和比值為1.86，市場炒作風險處在中等水平。

：市場炒作風險處在中等水平

銅價向上突破長期價格區(qū)間上沿，屢創(chuàng)歷史新高。滬銅期貨價格長期運行區(qū)間在41000-89000噸，倫銅期貨價格長期運行區(qū)間在5100-11200美元噸。202512月，滬銅和倫銅價格向上突破長期價格區(qū)間上沿并加速上漲，月中旬分別創(chuàng)階段新高105650噸和13407美元噸。日，滬銅主力合約收盤價101410噸，倫銅期貨收盤價12998美元噸。

：銅價創(chuàng)歷史新高

銅價加速上漲后高位震蕩銅價處于上漲趨勢，12向上突破長期價格運行區(qū)間上沿，沿上漲通道強勢上漲，月加速上漲后高位震蕩，滬銅價格在99000-106000噸區(qū)間運行，倫銅價格在12500-13400美元噸區(qū)間運行。

：銅價加速上漲后高位震蕩

倫銅遠月較近月價格基本持平，現(xiàn)貨資源略微趨緊。日，滬銅遠月合約價格較近月合約基本持平；倫銅遠月合約價格低于近月合約122.28美元噸，折合貼水0.9%；倫銅Cash/3M升水41.94美元噸，較上月同期回升42美元噸，近期現(xiàn)貨資源維持偏緊。

：倫銅Cash/3M升水41.94美元

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

國內(nèi)期權市場情緒偏謹慎預期銅價主要在96000-110000噸區(qū)間運行。12月以來，滬銅期權隱含波動率逐步走高，1231日報收于33.51%，處于近期較高水位。從滬銅期權最大持倉量所在行權價來看，16cu2603合約看跌期權最大持倉量所在行權價為96000噸，看漲期權最大持倉量所在行權價為110000噸，市場預期月至銅價主要在96000-110000噸運行。從滬銅期權持倉量來看，1231日，看跌期權持倉量58811手，較上月同期增加10299手；看漲期權持倉量87878手，較上月同期增加29249手；持倉量PCR報收于0.67，較上月同期減少0.16，國內(nèi)期權市場情緒偏謹慎。

：隱含波動率明顯上升，期權持倉量PCR環(huán)比回落

作者 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權事業(yè)部投研高級經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權事業(yè)部投研經(jīng)理

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