價值均衡與結構重塑——2026年鋼鐵行業(yè)在“弱復蘇”中尋求內外平衡

2026年01月22日 18:12 我的鋼鐵網責編：戚金榮作者：我的鋼鐵網

GUIDE

核心觀點

2025年回顧：

2025年中國宏觀經濟由國內政策轉向、全球流動性改善、中美貿易博弈三條主線交織塑造。國內赤字率擴張強化逆周期調節(jié)，“反內卷”政策推進通縮治理進入微觀修復階段；美聯儲全年降息75個基點釋放流動性；中美經貿關系四季度趨緩。中國經濟韌性凸顯，前三季度GDP增5.2%，全年目標有望達成。消費成內需穩(wěn)定器，出口前高后低，投資乏力拖累三季度增速，增長動能正由外需向內需平穩(wěn)轉換。

產業(yè)方面，2025年鋼鐵行業(yè)呈現供強需弱的格局，出口成為重要緩沖。全年鋼材出口量達1.19億噸（同比+7.7%），主要流向東南亞、中東、非洲、南美及歐洲等地區(qū)，以價換量特征持續(xù)，導致國內鋼價承壓：上海螺紋鋼均價3250元/噸（同比-8.39%），熱卷3329元/噸（同比-8.7%）。內需表現疲軟，粗鋼表觀消費量降0.4%，房地產新開工低迷持續(xù)拖累需求，基建投資增速持續(xù)下滑。制造業(yè)整體表現亮眼，內外需增量支撐鋼材消費，粗鋼產量同比增長2.2%（Mysteel調研樣本數據口徑）。行業(yè)盈利改善但基礎薄弱，螺紋鋼、熱卷等主要鋼材產品毛利回升至20-50元/噸，低于工業(yè)平均水平。2025年鋼鐵行業(yè)盈利改善主要源于原料成本下跌貢獻出讓利，但鋼鐵行業(yè)整體仍面臨產能過剩、需求結構分化及外部貿易摩擦的三重壓力。

2026年展望：

2025年發(fā)展韌性為“十五五”開局夯實基礎。2026年政策立足“有所為而有所不為”，既要守住GDP增速5.0%左右的增長底線，又要借中美貿易休戰(zhàn)窗口“練內功”、降外需依賴。行業(yè)端，“反內卷”政策疏堵結合，房地產轉向托底“軟著陸”，基建“量穩(wěn)質升”、制造業(yè)投資牽頭拉動投資回穩(wěn)。政策核心以發(fā)展新質生產力替代大規(guī)模刺激，在“弱復蘇”中求內外均衡，降低社會風險，實現經濟發(fā)展與社會穩(wěn)定雙贏。

產業(yè)方面，2026年鋼鐵市場或呈現供需雙弱的預期格局：供應端或受到來自“雙碳 + 產能調控”政策形成的剛性約束，國內粗鋼產量同比或降1.1%；然而，隨著建筑業(yè)繼續(xù)下行與制造業(yè)增速放緩的預期影響，粗鋼表需或降0.9%（Mysteel調研樣本數據口徑）。同時鋼材直接出口量與間接出口量或呈現此消彼長的預期，內需小幅走弱、外需微增的格局可能延續(xù)，導致產品外流規(guī)模保持。整體來看，2026年粗鋼供應收縮幅度略超需求，但考慮2026年屬于十五五規(guī)劃首年，疊加目前仍處于經濟復蘇周期內，那么在宏觀偏利多而產業(yè)偏利空的博弈之下：2026年鋼價均價同比上移空間有限，上海螺紋HRB400E（Φ20）均價或漲1.5%至3300元/噸；上海熱卷4.75mm均價或漲1.5%至3380元/噸。雖略高于2025年的均價水平，但卻低于2024年。

【正文】

PART

宏觀

1.1 2025年經濟在變局中顯韌性，2026年在均衡中謀新篇

2025年，三條主線交織塑造了宏觀經濟圖景：國內政策轉向、全球流動性改善及中美貿易博弈動態(tài)演化。國內，宏觀政策出現系統(tǒng)性轉向，赤字率明顯擴張，逆周期調節(jié)邁出關鍵步伐；同時，“反內卷”政策方向明晰，標志著通縮治理從宏觀流動性注入進入微觀機制修復與供需再平衡的“第二步”。全球層面，在美國勞動力市場疲軟及債務壓力下，美聯儲于9月再次開啟降息，全年共降息75個基點，為全球注入流動性。中美關系上，特朗普政府上臺后對多國加征高額關稅，但在中國經濟韌性及有效反制下，四季度后雙邊經貿關系進入相對和緩階段。

在此復雜背景下，2025年中國經濟展現出較強韌性，前三季度GDP累計增長5.2%，預計將順利完成全年目標。結構上，消費改善顯著，成為內需穩(wěn)定器，其對GDP的拉動穩(wěn)定在2.7-2.8個百分點；出口則呈現前高后低態(tài)勢，凈出口全年拉動約1.2個百分點；投資增長乏力是三季度增速放緩的主因。整體看，增長動能正由外需拉動向內需驅動平穩(wěn)轉換。

數據來源：國家統(tǒng)計局，Mysteel

2025年的韌性為“十五五”開局奠定了堅實基礎。2026年政策取向是“有所為而有所不為”：一方面，穩(wěn)定經濟增長底線，GDP增速（目標或為5.0%左右）也需得到保證；另一方面，利用中美貿易休戰(zhàn)窗口，“深練內功”，減少外部依賴。行業(yè)層面，“反內卷”政策可能以疏堵結合的方式推進，不同于2015年供給側改革；房地產政策從防風險轉向托底“軟著陸”；基建投資堅持“量穩(wěn)質升”；制造業(yè)投資是實現“推動投資止跌回穩(wěn)”的主要抓手；總體來看，政策旨在實現“弱復蘇”下的內外均衡，發(fā)展新質生產力而非大規(guī)模刺激來穩(wěn)定經濟，同時降低內部風險，最終實現經濟發(fā)展與社會穩(wěn)定的雙贏。

PART

黑色商品價格

2.1 2025年黑色商品價格中樞進一步下移

整體來看，2025年黑色商品價格驅動中宏觀權重抬升，外部擾動加劇。而在突然且強烈的外部貿易措施沖擊下，出口端明顯前置發(fā)力，疊加上半年由于雙焦價格大幅下挫，致使煉鋼成本下移明顯，進而推動黑色金屬行業(yè)盈利面修復，全年繼續(xù)保持產量增長，但板材與建材供給出現分化。并且隨著三季度起政策中心轉變啟動，“反內卷”等相關政策受到更多關注，推動市場信心以及黑色商品價格企穩(wěn)回升。市場高低震幅收窄，鋼材底部特征明顯；黑色各個品種振幅明顯收窄。

2025年黑色商品價格中樞進一步下移，鋼價呈現倒“N”型走勢。年初，國內政策基調仍是以推出增量政策、應對外部沖擊保增長為主，且2024年“924”一系列增量政策效應的余溫尚存。兩會預期支撐下價格有所修復，鋼價高位震蕩運行。3月起，美國所謂“對等關稅”顯著沖擊市場，價格下跌明顯，但隨后國內政策調控，價格反彈明顯，雖然需求呈現季節(jié)性下滑特征，但目前熱卷并無明顯矛盾的情況下，價格弱勢震蕩為主。5月，焦煤帶來的原料讓利導致鋼材生產利潤高位運行，鋼廠持續(xù)生產下市場負反饋預期加重，價格持續(xù)下跌。七月，“反內卷”主題一系列宏觀政策利好持續(xù)釋放，市場情緒轉向樂觀，疊加七月鋼材需求數據表現“淡季不淡”，市場累庫壓力有限，鋼價明顯反彈。九月，市場進入宏觀政策真空期，政策預期降溫。并且旺季鋼材需求特征并不明顯，而鐵水保持高位運行，市場去庫拐點明顯晚于往年同期，個別鋼材品種甚至出現金九銀十逆勢累庫，市場對負反饋風險擔憂增加，鋼價回調至七月政策預期推漲前水平。11月，年末五大材去庫速度強于市場預期，疊加雙焦作為“反內卷”核心品種價格反彈帶動，鋼價小幅修復，但建材與板材品種因供應差異出現分化：建材供應降至低位，庫存壓力有限，因此價格改善力度明顯強于板材端，卷螺差開始倒掛。

2025年鋼鐵消費呈現前高后低結構，全年消費略降0.4%。主要矛盾仍在于建筑行業(yè)的下行，制造業(yè)的回升；分行業(yè)看，增長貢獻的主要行業(yè)：汽車、造船、能源、家電等行業(yè)；拖累增長的主要以建筑業(yè)、集裝箱、鋼結構等領域。鋼制品流向則是以海外消費為主，緩和了國內的整體矛盾。

數據來源：鋼聯數據

近四年不論是原料端還是鋼材端，價格表現均逐年下行。2025年來看，原料端焦煤供給過剩問題帶動成本重心下移，以及鋼材負反饋預期加重，今年價格同比去年跌幅明顯加深。原料端波動率明顯大于鋼材側，也顯示出鋼材自身行情動能不足，更多跟隨原料價格波動。

數據來源：鋼聯數據

2.2 2026年鋼價中樞或小幅上移

展望2026年，國內消費處于新老替換，托底效應存在。成本均值此消彼長變化不大，那么明年鋼價均價同比今年則會略有改善（上海螺紋鋼均價同比或升1.5%；上海熱卷均價同比或升1.5%），但仍差于2024年。對于利潤而言，若明年鋼鐵行業(yè)碳配額政策順利執(zhí)行，則行業(yè)利潤能繼續(xù)改善，否則利潤將持續(xù)處當前水平難以擴張。

數據來源：鋼聯數據

PART

成本與利潤

3.1 2025年鋼材成本呈現“V型”走勢，而利潤呈現“N型”走勢

2025年，各品種利潤走勢呈現“N型”結構，均值同比表現均有回升；而螺紋長、短流程利潤表現結構性分化，進入Q4其利潤值均呈現修復。從成本角度來看，上半年由于雙焦價格大幅下挫，致使煉鋼成本下移明顯，進而推動鋼材利潤走高；然而，進入三季度后，隨著雙焦尤其是焦煤基本面矛盾有效緩解，雙焦價格開啟強勢反彈，疊加高鐵水影響，煉鋼成本明顯抬升，進而導致鋼材品種利潤開始高位回落。進入四季度，由于鐵水及鋼材產量走低，驅動鋼材利潤觸底回升。

數據來源：鋼聯數據

3.2 2026年鋼材成本中樞窄幅波動，而利潤或小幅修復

展望2026年，由于鐵礦價格中樞預期同比下移，而雙焦和廢鋼價格中樞預期同比上移動，因此2026年原料價格走勢將有所分化；那么對于鋼材成本而言，其中樞同比或呈現窄幅波動的預期。以下是2026年鐵礦石、雙焦及廢鋼的供需基本面走勢展望：

（1）鐵礦石：2026年鐵礦石供需矛盾進一步累積，供需差將持續(xù)擴大。對于澳洲粉礦：62%Fe：遠期現貨價格指數：青島港標的而言，其2026年全年均價或在97美元/噸，同比下降約4.7%。

展望2026年，預計鐵礦石基本面將呈現供強需弱的特征。隨著各個礦山新項目投產周期的臨近，鐵礦供應端將持續(xù)寬松，而需求端在粗鋼平控以及出口25年有所透支的雙重壓力下，鐵礦需求難以持續(xù)增長。從供給端來看，全球發(fā)貨量預計2026年同比增4450萬噸，發(fā)往中國量同比增3000萬噸左右；需求端，26年鋼鐵內需在國家刺激內需政策的扶持下有望與25年持平，但出口增速在貿易保護以及25年需求透支的背景下或有所回落，247鐵水產量預計2026年與2025年下降1.09%；庫存端，在供給過剩的背景下庫存整體表現為累庫狀態(tài)；鐵礦石總庫存預計2026年同比增5000萬噸水平。

數據來源：鋼聯數據

（2）焦煤：展望2026年，預計焦煤供增需降。對于臨汾低硫主焦煤標的而言，其2026年全年均價或在1430元/噸，同比上漲約2.1%。

核心驅動因素在于:1、明年煤礦存在新增產能，另外是155規(guī)劃開局之年，煤價偏高情況下，礦山存在生產意愿，但仍需注意反內卷政策對于煤礦產量的影響，預計國內礦山產量小幅增加，進口方面蒙方煤炭出口仍有增量計劃，預計有所增加；整體來看，明年焦煤總供給量整體增加，而消費端小幅下滑。

數據來源：鋼聯數據

焦炭：展望2026年，預計焦炭供需兩端均小幅下降。對于呂梁準一級焦炭標的而言，其2026年全年均價或在1500元/噸，同比上漲約1.6%。

核心驅動因素在于:1、成本端焦煤價格以及下游鋼廠對于焦炭利潤的約束，產能過剩情況下焦化企業(yè)或選擇以銷定產，產量小幅下滑；2、房地產端更強調托底作用，鐵水在下游需求未有明顯好轉情況下或小幅下降，帶動焦炭需求小幅下滑。整體來看，明年焦炭供給端降幅或高于需求端。

數據來源：鋼聯數據

（3）廢鋼：展望2026年，預計供需兩端仍維持增長態(tài)勢。對于張家港重廢≥6mm標的而言，其2026年全年均價或在2160元/噸，同比上漲約1.8%。

核心驅動因素在于：1、房地產進一步大幅下降預期不強，那么就難以進一步拖累建筑領域廢鋼供給釋放；2、2026年作為十五五開局首年，制造業(yè)領域將維持增長態(tài)勢，那么該領域廢鋼供給將持續(xù)放量。對于需求端，由于綠色經濟及雙碳目標等政策支持，廢鋼需求有望繼續(xù)增長。整體來看，明年供應增幅或依舊略高于需求。

數據來源：鋼聯數據

展望2026年，由于鋼材價格（主要是螺紋鋼及熱卷）價格中樞預期同比上移，疊加上述提到的2026年煉鋼成本中樞窄幅波動，那么對于鋼材利潤而言，2026年鋼材利潤有望出現邊際修復的局面。以下是2026年螺紋鋼和熱卷的供需基本面走勢展望：

（1）螺紋鋼：展望2026年，預計供需兩端同樣均呈現下降。對于上海螺紋HRB400E：Φ20標的而言，其2026年全年均價或在3300元/噸，同比上漲約1.5%。

核心驅動因素在于：1、房地產處于磨底階段，進一步大幅下降預期不強；2、2026年作為十五五開局首年，基建領域表現或較強于2025年；同時若俄烏戰(zhàn)爭明年結束，那么螺紋鋼出口有望保持增長態(tài)勢。那么整體來看，明年螺紋鋼供給端降幅或依舊小于需求端。

數據來源：鋼聯數據

（2）熱卷：展望2026年，預計供需兩端均呈現增加。對于上海熱卷4.75mm標的而言，其2026年全年均價或在3380元/噸，同比上漲約1.5%。

核心驅動因素在于：1、2026年作為十五五開局首年，制造業(yè)領域政策支持或較強于2025年；建材需求下行大趨勢下，產能向板材端轉移的趨勢增強，熱卷產量有望繼續(xù)保持增長態(tài)勢；2、海外貿易風險持續(xù)提升，針對中國鋼鐵以及鋼鐵制品反傾銷案件數量繼續(xù)增加，貿易壁壘抬升，熱卷出口或將繼續(xù)下降，制造業(yè)產品出口增速或將回落。那么整體來看，明年熱卷供給端增幅或依舊小于需求端，庫存絕對水平進一步抬升。

數據來源：鋼聯數據

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鋼鐵供給

4.1 2025年國內鋼鐵供給同比略有上升

2025年，由于鋼材出口未受關稅明顯影響，疊加搶出口火爆，因此呈現增量態(tài)勢：全年鋼材出口為1.19億噸，同比增7.7%；由于出口超預期增長，因此也就支撐了2026年鋼鐵供給同比增長：全年粗鋼產量同比增2.2%（Mysteel數據口徑）。

數據來源：鋼聯數據

近年來隨著房地產持續(xù)下滑，疊加出口以及國內經濟結構轉型的支撐，鋼材消費的品類也逐漸變得更加多元化，整體呈現建筑材需求持續(xù)下滑，而工業(yè)材需求表現持續(xù)向好的局面，進而推動長材與板材的產能呈現此消彼長的趨勢；

除建筑材需求下滑因素外，盈利感受及發(fā)展戰(zhàn)略，新產線投產、建材產線轉產也是讓特鋼產量屢創(chuàng)新高，近幾年集中增量。從產能有效利用看，板材的產能跟利用率同步上升，長材的產能跟產能利用率相反

來源：鋼聯數據

五大材總庫存水平中性偏高。2025 年鋼鐵行業(yè)整體利潤與 2024 年同期相比明顯提高，高利潤帶動鋼廠生產積極性增強，鐵水日均產量持續(xù)處于高位，而國內整體需求難有明顯亮點，同時出口方面由于反傾銷影響，熱卷出口同比大幅回落，導致整體庫存中性偏高。

原料端庫存同比有所增加。鐵礦石方面，鋼廠雖維持高鐵水生產，但供給增量也較為顯著，庫存處于同期中高位水平；而焦炭方面，焦化廠焦炭庫存與鋼廠焦炭庫存同比均有所增加，反映出下游整體采購較為謹慎。

數據來源：鋼聯數據

4.2 2026年國內鋼鐵供給同比或呈現下降

展望2026年，國內鋼鐵供給或呈現下降：Mysteel調研樣本的粗鋼產量同比或降1.1%。制約粗鋼產量擴張的主要約束有四方面：

1、產能總量政策天花板：《鋼鐵行業(yè)產能置換實施辦法》要求產能置換比例提高至1:1.5，2027年后企業(yè)集團間產能置換通道關閉；重點區(qū)域間產能嚴禁流動，從源頭鎖死新增產能空間；

2、環(huán)保硬指標加碼：2025年底前 80% 鋼鐵產能需完成超低排放改造，且行業(yè)正式納入碳績效管理《全國碳排放權交易市場覆蓋鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業(yè)工作方案》，每噸鋼碳成本預計增加 80-120元/噸，高爐/轉爐工藝面臨成本壓力；

3、能效硬門檻：GB 21256-2025強制性標準2026年7月實施，不達標強制淘汰《粗鋼生產主要工序單位產品能源消耗限額》；2025年底30%產能需達標桿水平，基準以下產能全部改造或退出；大型項目（50萬噸標煤以上）國家層面審批

4、分級分類管理《鋼鐵行業(yè)規(guī)范條件（2025年版）》要求：規(guī)范條件三級管理（引領型/規(guī)范/不符合規(guī)范）；與產量調控、財稅、金融、信貸等政策協同；資源要素向優(yōu)勢企業(yè)集聚。

數據來源：鋼聯數據

4.2 2026年供給側優(yōu)化的政策可能路徑

2025年這一系列政策動向表明，“反內卷”已從經濟現象上升為制度性治理議題。2026年，“反內卷”預計將繼續(xù)作為供給側調整的核心政策深入推進，其實施將建立在對不同行業(yè)問題的精準識別與優(yōu)先級排序之上。

首先，價格是衡量內卷程度最敏銳的直接信號。供需失衡引發(fā)的“內卷式”競爭，其直接后果常表現為產品價格的急劇下跌。例如，在2025年6月政策集中推進前，煤炭開采和洗選業(yè)、石油燃料加工業(yè)的PPI同比跌幅已分別高達21.8%和13.5%，在各行業(yè)中位居前列，凸顯巨大價格壓力。

數據來源：國家統(tǒng)計局，Mystee

其次，產能利用率與利潤率偏低，揭示了內卷背后的結構性供需矛盾。通過構建以產能利用率或利潤率及其歷史分位數為坐標的分析模型可以發(fā)現，位置越趨近于左下象限（尤其是紅色標識區(qū)域）的行業(yè)，陷入“內卷”的風險越高。例如，非金屬礦物制品業(yè)（水泥、玻璃等）、汽車制造業(yè)（含新能源汽車）以及煤炭開采和洗選業(yè)等在分析中反復出現在問題區(qū)域，表明其企業(yè)更易陷入低效無序的競爭環(huán)境。

數據來源：Mysteel整理

綜合上述指標，可識別出內卷風險較高的行業(yè)，并為政策的梯次推進提供依據。

首批治理重點將集中在光伏、新能源汽車、儲能等戰(zhàn)略新興產業(yè)。這些行業(yè)全球需求確定性強、中國產業(yè)鏈優(yōu)勢突出，但國內企業(yè)間競爭異常激烈，頻繁的“價格戰(zhàn)”導致行業(yè)陷入微利甚至虧損。作為產業(yè)升級的“排頭兵”，遏制其內卷趨勢對維護我國制造業(yè)國際競爭優(yōu)勢至關重要。
第二梯隊涵蓋煤炭、鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)基礎工業(yè)。這些行業(yè)產能相對平穩(wěn)，但結構性過剩問題依然存在，且地方保護常阻礙低效產能市場化退出。因此，政策重心將側重于嚴格執(zhí)行并不斷提升環(huán)保、能耗、質量等標準，完善市場化、法治化的落后產能退出機制。
第三梯隊則可能擴展至機械裝備、消費品等廣泛的中下游制造業(yè)。這些行業(yè)市場分散、產業(yè)鏈長，部分領域同樣存在同質化競爭與創(chuàng)新不足問題。政策干預需更倚重市場化手段，如加強知識產權保護、支持品牌建設，引導企業(yè)從價格競爭轉向差異化價值競爭。

總的來說，“反內卷”需系統(tǒng)解決低價惡性競爭、供給過剩、企業(yè)虧損等多層次關聯問題，遵循由易到難、從表及里的漸進路徑。短期來看，政策重點在于遏制惡性競爭與規(guī)范地方政府行為。中期而言，政策將聚焦于推動產能結構調整與建設強大國內市場實現供需再平衡。長期目標在于完善基礎制度建設，構建產業(yè)良性競爭的健康生態(tài)。

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鋼鐵出口

5.1 2025年鋼材直接與間接出口同比增長較為顯著

2025年1-12月，鋼材進口各品類中除角型材外均出現不同程度的下滑，其中板材、鐵道用材進口量同比下滑更為明顯，下滑達12%，其次是棒線材以及管材；2025年1-12月，鋼材出口各品類中棒線材出口量同比增長明顯，增量達44.2%，其次是角型材以及管材，但板材1-12月出口量同比有所下滑，或反映出海外反傾銷頻發(fā)對于板材出口形成的壓力。

另外，今年的鋼坯進出口情況均創(chuàng)歷史之最。2025年鋼坯出口數量和出口金額創(chuàng)歷史新高，2025年鋼坯出口數量和出口金額增幅明顯，其中2025年7月鋼坯出口同比增幅最為明顯，鋼坯出口數量同比增加356%，鋼坯出口金額同比增加301%。截至目前，2025年鋼坯出口數量同比去年同期增長86%，鋼坯出口金額同比也增長78%。

鋼坯作為鋼材半成品，之所以出口這么樂觀，第一，目前出口鋼坯的利潤可觀，疊加部分國家對成品鋼材征收高額關稅，但對鋼坯（半成品）限制較少，促使鋼廠調整出口結構。第二，對于海外部分國家，我國鋼坯價格有價格優(yōu)勢。第三，本土產能不足，基礎設施建設需求大。

數據來源：海關總署，Mysteel

從出口國方面，1-12月，鋼坯出口最多的前三國家分別是印尼、菲律賓、泰國。它們鋼坯出口量分別為235萬噸、162萬噸、110萬噸，環(huán)比增長11%、6%、11%，同比增長98%、207%、401%。我國出口鋼坯至印尼最多的主要原因是在基本零關稅的背景下，印尼基建與制造業(yè)擴張，而其自身軋材產能不足，疊加我國鋼坯出口成本具有明顯優(yōu)勢。

數據來源：海關總署，Mysteel

然而，12月鋼材間接出口量為1484萬噸，環(huán)比上月增長9.07%，同比去年增長7%， 1-12月累計鋼材間接出口量為15842萬噸，同比增幅達23%。

分品種數據來看，12月份船舶類、機械類、鋼材制品類、汽車類間接出口量分別為8萬噸、67萬噸、615萬噸、237萬噸，同比分別增長2%，51%，13%，13%，同比均實現正增長，環(huán)比增速分別為-6%，21%，10%，12%。機械類增速變化更為顯著。1-12月累計間接出口增速分別為92%，25%，17%，4%。

考慮到此前針對我國間接出口產品征加關稅國家較少，貿易壁壘相對有限，我國2025年1-12月間接出口保持增速。

數據來源：海關總署，Mysteel

5.2 2026年鋼材直接出口或下降，而間接出口仍然保持較高增速

展望2026年：中美關系轉為相持階段，全面升級風險短期可控，伴隨美聯儲進入降息通道，有望進一步提振全球市場需求活力，為出口帶來支撐，但由于去年出口高基數影響，2026年全年直接出口增速整體有所放緩。

貿易流向變化或緩解關稅的顯性影響。反傾銷仍將對我國出口產生壓制，但出口企業(yè)通過自身優(yōu)勢（自2021年以來，中國熱軋板卷的出口價格低于日本、土耳其和南美洲）積極尋求向他國出口，反映了貿易流向的變化，一定程度能夠緩解關稅的沖擊。

在前期宏觀不確定的因素擾動下，鋼坯受關稅影響小、海外基建需求且價差合適，鋼坯出口維持高位，支撐鋼材需求，短時間不會驟減。2025年預估下半年鋼坯出口總計約851.14萬噸，環(huán)比上半年增長44%，預估2025年全年鋼坯出口約1440.36萬噸，同比去年增長127%。國內需求有限，鋼坯進口維持低位。

展望2026年，2026年1月1日開始正式進行出口許可證管理，雖暫時對鋼坯影響沒有那么大，但是由于鋼坯是低附加值，不符合出口許可證的高附加值要求，2026年鋼坯出口可能受限，預估2026年鋼坯出口或將穩(wěn)中微跌，保持高位。

數據來源：海關總署，Mysteel

間接出口方面：機械類國內龍頭企業(yè)仍具備較強競爭優(yōu)勢，從出口數據來看，2025年全年挖掘機出口116739臺，同比增長16.1%，裝載機出口61737臺，同比增長14.6%，出口表現亮眼，顯示出多國基建對于需求的拉動，除一帶一路沿線國家重大項目集中推進外，俄羅斯的工業(yè)園建設、非洲的礦山開發(fā)、中東的能源項目等均在穩(wěn)步推進，帶動機械隨項目配套出口。

與此同時，2025 年 1-12 月汽車出口 832 萬臺，同比增長 30%，出口額 1424 億美元，同比增長21%，2025 年 12 月汽車出口 99 萬臺，同比增長 73%。汽車出口實現超預期增長，新車表現超強，與此同時汽車零部件出口也處于歷史高位，展現出汽車出口的強勁動力。

此外鋼鐵制品、船舶類出口表現也較為突出。2026年預計間接出口仍將保持增長，由于去年高基數影響，預計全年增速約為15%，增速有所下降。

數據來源：海關總署，Mysteel

PART

鋼鐵需求

6.1 2025年鋼鐵需求結構性調整持續(xù)

從2025年全年需求方面來看，建筑業(yè)下滑趨勢未變制造業(yè)增速有所放緩。其中房地產指標仍然偏弱，且固定資產投資降幅擴大，對于建筑整體支撐度并不強。而制造業(yè)表現依舊具有韌性，特別是機械行業(yè)消費動能尚可環(huán)比略呈現走弱，同比仍繼續(xù)增量，支撐消費著力點較為明確，這對于消費結構會帶來極大的變化調整。

據來源：鋼聯數據

6.2 2026年需求延續(xù)政策托底支撐為主

展望2026年：首先基建方面，近期2026年一季度地方債發(fā)行計劃陸續(xù)公布，計劃累計發(fā)行規(guī)模超1.9萬億元。從已公開數據來看，該計劃延續(xù)了“穩(wěn)增長與防風險并重”的政策思路，表明一季度資金供給整體較充裕，有利于穩(wěn)定今年開局的投資情況。

發(fā)行計劃既通過新增債券支持有效投資，又借助再融資債維系債務安全，為年初經濟平穩(wěn)開局提供有力財政支撐，預計2026年投資端依舊延續(xù)托底基調。

數據來源：Mysteel整理

前期房地產各項指標邊際好轉，在自去年的9月26日政治局提出要“止跌回穩(wěn)”，此后地產政策不斷穩(wěn)固，今年4月底政治局會議表明要持續(xù)鞏固房地產市場穩(wěn)定態(tài)勢，地產政策不斷釋放積極信號，疊加基數較低，房地產核心指標邊際收窄。此外，各線城市價格呈分化態(tài)勢，北京、上海、杭州等核心城市新建商品住宅價格環(huán)比上漲，二手房市場則整體 “以價換量”。

后期自二季度以來，房地產情況有所惡化。當前市場正面臨“利潤空間壓縮—投資意愿下降—施工淡季拖累”的鏈式壓力，供給端恢復難度加大；需求端則因價格下探與信心不足而持續(xù)觀望。整體來看，房地產市場結構性修復節(jié)奏將取決于政策加碼的時點與力度，以及其他政策帶動居民收入與就業(yè)端的改善速度。2026年房地產同比持續(xù)下降，和今年一樣處于磨底階段，關注后續(xù)房地產相關政策。

數據來源：統(tǒng)計局，Mysteel

制造業(yè)方面，內需方面，家電、汽車等制造業(yè)消費同比在國補政策支持下有所上升，但四季度或逐步退坡，2026年國補支持還有空間，但高基數效應下，高增速難以維持。

出口方面，目前為止，出口增速保持韌性，特朗普高關稅政策的負面影響持續(xù)走弱，預計四季度出口仍有韌性，但需求前置下有一定壓力。2026年，在我國出口渠道多元化背景下，出口有望持續(xù)對經濟起到拉動作用。

數據來源：鋼聯數據

汽車方面，2025年，在“以舊換新”等政策刺激下，中國汽車行業(yè)呈現出“產銷兩旺、出口堅挺” 的繁榮景象。但惡性價格戰(zhàn)導致行業(yè)利潤率持續(xù)承壓。隨著國家“反內卷”政策的果斷出手，行業(yè)利潤正迎來修復窗口。展望2026年，新能源汽車購置稅優(yōu)惠政策退坡（從免征改為減半），已引發(fā)2025年四季度顯著的“需求前置”效應，預計將導致2026年國內銷量增速放緩。屆時，中國汽車工業(yè)的核心看點，將從“內需拉動”轉向“出口能否有效對沖內需減量”。所幸，當前汽車出口正經歷從“量增”到“質變”的結構性優(yōu)化，新興市場與新能源車型（特別是插電混動）共同驅動，預示著中國汽車出海仍擁有巨大空間。

數據來源：中汽協，Mysteel

工程機械方面，2025年機械行業(yè)內需支撐較強，國內托底政策：“兩重兩新”政策持續(xù)，并力度持續(xù)加大，維持國內機械行業(yè)“以舊換新”工作的可持續(xù)性。

2026年工程機械繼續(xù)維持高基數，更新換代的背后與海外基建發(fā)展支撐，對于2026年外需維持基數形成鋪墊，對于總量可以呈現支撐結構。

數據來源：機械工業(yè)協會，Mysteel

家電方面，從2025年月度產銷數據數據來看，家電產銷邊際走弱。近期處于逐月放緩趨勢，淡季背景下，四季度內需和出口都面臨一定壓力。

2026年展望，國補政策仍有空間。四中全會提到要對內需消費進一步提振，預計消費補貼仍有空間，對家電銷量仍有支撐；明年中美關系緩和，出口預計轉好，有一定上述空間。

數據來源：產業(yè)在線，Mysteel

船舶方面，前三季度行業(yè)持續(xù)高景氣。2025年1-9月，我國造船完工量3853萬載重噸，同比增長6.0%；新接訂單量6660萬載重噸，同比下降23.5%；截至9月底，手持訂單量24224萬載重噸，同比增長25.3%。1-9月，我國造船三大指標以載重噸計分別占世界總量的53.8%、67.3%和65.2%，以修正總噸計分別占47.3%，63.5%和58.6%，繼續(xù)保持全球領先。

數據來源：船舶工業(yè)協會，Mysteel

2025年消費則呈現前高后低結構，全年消費略降0.4%。主要矛盾仍在于建筑行業(yè)的下行，制造業(yè)的回升；分行業(yè)看，增長貢獻的主要行業(yè)：汽車、造船、能源、家電等行業(yè)；拖累增長的主要以建筑業(yè)、集裝箱、鋼結構等領域；而產品流向則是以海外消費為主，緩和了國內的整體矛盾。

2026年市場或將呈現供需雙弱格局，全年消費預期進一步下降（幅度或為0.9%），下降的核心原因仍是轉型過程中，建筑業(yè)下降帶來的影響，以及制造業(yè)剛需下行所致；市場產品流向格局，仍以海外為主，進一步擴大產品外流，形成內需小幅減弱，海外消費微增的格局。

數據來源：鋼聯數據

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2026年核心關注點

2026年是“十五五”規(guī)劃的開局之年，在顯著提升新質生產力的同時，保持GDP增速（預期目標約5.0%）仍是重要任務。政策力度預計介于2024年9月后的增量施策階段與2025年5月至年底的中長期目標聚焦階段之間。進入2026年，政策將全面轉入執(zhí)行階段，與2025年7月后的高關注期相比，輿論熱度可能有所回落。政策實施將體現明確優(yōu)先級，行業(yè)落地有先后順序，傳統(tǒng)板塊的推進節(jié)奏可能相對靠后。在產能治理方面，政策傾向避免“一刀切”，更多采用市場化、法治化方式；反內卷措施亦不會過度加碼，以防抑制市場活力。制造業(yè)投資被視為2026年“推動投資止跌回穩(wěn)”的關鍵支撐，若盲目或過度推行“反內卷”，反而可能制約制造業(yè)投資增長。

國內需重點關注央行資產負債表變化，尤其是M1等流動性指標；海外則須密切關注美聯儲降息節(jié)奏與幅度。整體流動性環(huán)境趨于寬松，但存在兩方面不確定性：一是國內流動性指標已階段性見頂，托底商品價格能力較強，但推動價格上行動力不足；二是美聯儲政策路徑仍不明朗，加之美國債務規(guī)模增速的不確定性，流動性釋放節(jié)奏亦難以準確預判。

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總結

宏觀：政策取向是“有所為而有所不為”：一方面，穩(wěn)定經濟增長底線；另一方面，利用中美貿易休戰(zhàn)窗口，“深練內功”，減少外部依賴。行業(yè)層面，“反內卷”政策可能以疏堵結合的方式推進，避免行政式去產能；房地產政策從防風險轉向托底“軟著陸”；基建投資堅持“量穩(wěn)質升”；制造業(yè)投資是實現“推動投資止跌回穩(wěn)”的主要抓手；總體來看，政策旨在實現“弱復蘇”下的內外均衡，發(fā)展新質生產力而非大規(guī)模刺激來穩(wěn)定經濟，同時降低社會內部風險，最終實現“經濟發(fā)展與社會穩(wěn)定”的雙贏。
價格：2025年H2鋼價均價較2025年H1下移：上海螺紋鋼均價或在3080元/噸，環(huán)比降5.0%；而上海熱卷均價或在3160元/噸，環(huán)比降4.8%。
供給：受到國內制造業(yè)支撐，以及鋼鐵直接出口與間接出口（汽車、家電、船舶等）的支撐，2025年粗鋼供給或小幅增長2.2%；展望2026年，若鋼鐵行業(yè)環(huán)保相關的能耗、碳排放等政策逐步落地，粗鋼產量有望保持下降，降幅預計在0.5%-1%左右。
需求：2025年鋼材總消費量下降0.4%左右，雖然地產仍是主要拖累項，但制造業(yè)和出口較為強勁，成為需求端的重要支撐。展望2026年，預計總消費中性判斷同比微跌0.9%，直接出口受到高基數影響，同比預計有所放緩，但房地產拖累權重有所減小。
成本&利潤：2025年全年而言，由于焦煤在今年上半年大幅下挫，推動了鋼材利潤的同比修復；展望2026年，若鋼鐵行業(yè)供給側2.0推進順利，則行業(yè)利潤能繼續(xù)改善，否則利潤將持續(xù)處于區(qū)間波動，將難超2025年。
熱點關注：2026年是“十五五”規(guī)劃的開局之年，核心在于統(tǒng)籌新質生產力提升與約5.0%的經濟增長目標。政策將進入有力且有序的執(zhí)行階段，注重市場化治理與激發(fā)活力，避免“一刀切”和過度“反內卷”，以優(yōu)先支持制造業(yè)投資。國內外流動性環(huán)境構成關鍵變量：國內需關注M1等指標見頂后的托底效能，海外則高度依賴美聯儲降息節(jié)奏與債務路徑的不確定性。