根據(jù)中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）金志峰院長創(chuàng)立的“至簡交易”價格實戰(zhàn)理論，期貨市場和現(xiàn)貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產(chǎn)生的原點(diǎn)在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點(diǎn)分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權(quán)市場研判市場情緒和預(yù)期變化。

202512月至2026月中旬，盤面多頭資本炒作印尼供應(yīng)收縮預(yù)期，持續(xù)大幅增倉拉動鎳價暴漲。產(chǎn)業(yè)資本與金融資本處于激烈對峙狀態(tài)，國內(nèi)主力顯著擴(kuò)大空頭敞口規(guī)模至歷史高位，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對增，關(guān)注產(chǎn)業(yè)套保安全。目前，鎳價處在長期價格區(qū)間中部偏低位置，已由筑底階段進(jìn)入上漲趨勢。

盤面多頭資本炒作印尼供應(yīng)收縮預(yù)期，持續(xù)大幅增倉拉動鎳價暴漲滬鎳盤面，202512月中上旬，空頭增倉導(dǎo)致鎳價大幅下跌并創(chuàng)新低111700噸。印尼能源和礦產(chǎn)資源部（ESDM）計劃在其2026年工作計劃和預(yù)算（RKAB）中將鎳產(chǎn)量目標(biāo)下調(diào)至約2.5億至2.6億噸，較20253.79億噸大幅縮減，若落地將限制原生鎳原料供應(yīng)。202512月下旬至2026月上旬，盤面多頭資金借助該事件炒作，持續(xù)增倉大幅拉漲，鎳價快速上漲至151750噸。倫鎳盤面，202512月中上旬，多頭資金撤退疊加空頭資金主動增倉打壓價格，導(dǎo)致鎳價最低跌至14235美元噸；12至中下旬2026月上旬，空頭資金減倉撤退，之后多頭資金大幅增倉3.9萬手拉升價格，帶動鎳價快速上行。日，滬鎳收盤價139090噸，較上月同期117350上漲18.5%；倫鎳收盤價17703美元噸，較上月同期14750美元噸上漲20%

多頭持續(xù)大幅增倉拉動鎳價暴漲

國內(nèi)主力顯著擴(kuò)大空頭敞口規(guī)模，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對增。日，滬鎳持倉量前20期貨公司持有凈空頭63798手，較上月空頭敞口顯著擴(kuò)大37737，伴隨鎳價上漲，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本顯著擴(kuò)大套保持倉。日，倫鎳商業(yè)機(jī)構(gòu)持有凈空頭38495手，較上月同期空頭敞口擴(kuò)大15681手；投資基金持有凈多頭34687手，較上月同期多頭敞口擴(kuò)大2583手。

：國內(nèi)主力顯著擴(kuò)大空頭敞口規(guī)模，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對增

市場炒作風(fēng)險處在中等水平。日，滬鎳主力合約持倉量12.1萬手，一手噸，上期所指定交割倉庫鎳庫存量4.7萬噸，盤面持倉規(guī)模與庫存之比為2.6倍，處于歷史均值低位；LME3個月期鎳持倉28萬手，一手噸，庫存量8.5萬噸，月均可交割產(chǎn)量6.7萬噸，未來個月內(nèi)持倉量與交易所庫存量和產(chǎn)量之和比值為3.5，綜合考慮倫鎳庫存較為充裕、Cash/3M仍為貼水，市場炒作風(fēng)險處在中等水平。

：市場炒作風(fēng)險處在中等水平

鎳價處在長期價格區(qū)間中部偏低位置滬鎳期貨價格長期運(yùn)行區(qū)間在1125萬元噸，倫鎳期貨價格長期運(yùn)行區(qū)間在10000-35000美元噸。日，滬鎳主力合約收盤價139090噸，處在長期價格區(qū)間21%分位；倫鎳期貨收盤價17703美元噸，處在長期價格區(qū)間31%分位。

：鎳價處在長期價格區(qū)間中部偏低位置

鎳價由筑底階段進(jìn)入上漲趨勢202512月下旬至2026月中旬，滬鎳價格向上突破112000-119000噸區(qū)間上沿，進(jìn)一步向上突破119000-125000噸區(qū)間上沿，加速上漲至151750噸，月中旬在138000-152000噸區(qū)間震蕩；倫鎳價格向上突破14000-15800美元噸底部震蕩區(qū)間上沿，走出下跌趨勢后強(qiáng)勢上漲至階段最高點(diǎn)18905美元月中旬在17500-19000美元噸區(qū)間震蕩。

：鎳價由筑底階段進(jìn)入上漲趨勢

倫鎳遠(yuǎn)月較近月價格均小幅升水，近期現(xiàn)貨資源維持寬松狀態(tài)。日，滬鎳遠(yuǎn)月合約價格較近月合約價格基本持平，倫鎳期貨遠(yuǎn)月合約價格高于近月合約637.86美元噸，折合升水3.6%；倫鎳Cash/3M貼水196.38美元噸，較上月同期下跌美元噸，處于升貼水主要運(yùn)行區(qū)間較低位置，反映現(xiàn)貨資源維持寬松狀態(tài)。

：倫鎳Cash/3M貼水196.38美元

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

作者 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

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