2025年鋅絕對(duì)價(jià)格不弱、相對(duì)價(jià)格偏弱

2025年鋅絕對(duì)價(jià)格不弱。2025年，鋅價(jià)主要有兩段大的行情，一季度以下跌為主，二季度至年底以大幅上漲為主。年底價(jià)格高于年初，總體表現(xiàn)為上漲。LME鋅價(jià)年內(nèi)最低2516美元噸，最高3220美元噸，最高漲幅28%，折合700美元噸。國(guó)內(nèi)鋅價(jià)年內(nèi)最低2.1萬(wàn)元噸，最高2.46萬(wàn)元噸，最高漲幅17%，折合3600噸。進(jìn)入2026年以來(lái)，國(guó)內(nèi)外鋅價(jià)再度大幅上漲，截至202627日，國(guó)內(nèi)外鋅價(jià)分別運(yùn)行在3300美元噸、2.48萬(wàn)元噸附近。

國(guó)內(nèi)外價(jià)格表現(xiàn)分化。2025LME鋅平均價(jià)格為2870美元噸，相較2024年（2777美元噸）上漲3.3%；國(guó)內(nèi)鋅價(jià)平均22870噸，相較2024年（23313噸）反而下跌1.9%。全年滬倫比值平均8.0，不含匯比值1.11，均顯著低于前一年（2024分別為8.31.15）。截至202627日，兩個(gè)比值分別運(yùn)行在7.51.08左右，相較前期有所改善，但依然偏弱。

2025年鋅相對(duì)表現(xiàn)偏弱。2025年底價(jià)格相對(duì)年初價(jià)格進(jìn)行指數(shù)化對(duì)比，六種基本金屬價(jià)格的強(qiáng)弱排序?yàn)椋哄a42%>42%>19%>11%>7%>4%。由上述對(duì)比看出，鋅是2025年基本金屬中表現(xiàn)第二差的品種。

2025年影響鋅市場(chǎng)運(yùn)行的主要因素包括：

第一，宏觀的托底作用。2025年以黃金和銅為代表的有色金屬價(jià)格接連創(chuàng)出歷史新高，銅價(jià)年內(nèi)上漲超過(guò)40%，對(duì)鋅價(jià)形成外溢支撐。

鋅過(guò)剩主要體現(xiàn)礦端，金屬市場(chǎng)偏緊。表現(xiàn)為全球鋅錠顯性庫(kù)存年底相較年初是去庫(kù)的，尤其是LME鋅錠庫(kù)存一度去庫(kù)至萬(wàn)噸。

鋅礦市場(chǎng)由松轉(zhuǎn)緊，四季度以來(lái)鋅精礦加工費(fèi)再度大幅下跌，降至歷史偏低水平。

總體來(lái)看，2025年鋅基本面偏弱，導(dǎo)致鋅在基本金屬中的相對(duì)表現(xiàn)較弱。2025年是全球鋅礦供應(yīng)增長(zhǎng)的超級(jí)大年，鋅礦供應(yīng)增長(zhǎng)兌現(xiàn)得極其充分且很罕見(jiàn)地超出市場(chǎng)預(yù)期。鋅金屬基本面為內(nèi)弱外強(qiáng)的特征，中國(guó)市場(chǎng)明顯過(guò)剩但海外市場(chǎng)相對(duì)偏緊。

2026年鋅市場(chǎng)展望

2026年全球鋅礦供應(yīng)有望保持增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)速度明顯放緩。2025年，全球鋅精礦產(chǎn)量約1272萬(wàn)噸（鋅金屬量，下同），同比增加6.2%，折合增量超70萬(wàn)噸。2025年全球鋅礦供應(yīng)增速創(chuàng)2000年以來(lái)的第二快，僅次于2010年（7.4%），因此可以稱(chēng)為鋅礦供應(yīng)的超級(jí)大年。2026年，全球鋅礦供應(yīng)增長(zhǎng)速度會(huì)明顯放緩，主要是由于海外供應(yīng)增量較小，且存在很大的供應(yīng)下行風(fēng)險(xiǎn)（礦山干擾率回升）。不過(guò)由于中國(guó)火燒云、豬拱塘等項(xiàng)目的投產(chǎn)，全球鋅礦供應(yīng)總體能保持增長(zhǎng)，不會(huì)出現(xiàn)下降。預(yù)計(jì)2026年全球鋅礦產(chǎn)量將達(dá)到1300萬(wàn)噸，相較2025年增加約30萬(wàn)噸。

2026年全球精鋅產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，增速與2025年基本持平。2025年，全球精鋅產(chǎn)量約1395萬(wàn)噸，同比增加2.4%。相比鋅礦供應(yīng)的增速，全球鋅冶煉產(chǎn)量的增長(zhǎng)幅度相對(duì)受限。主要原因是海外鋅冶煉產(chǎn)量出現(xiàn)了規(guī)模不小的減停產(chǎn)，估算海外全年減產(chǎn)15-20萬(wàn)噸。不過(guò)，中國(guó)鋅冶煉行業(yè)徹底擺脫了前一年的行業(yè)虧損困境，全年產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)717萬(wàn)噸，同比增速7.7%，創(chuàng)過(guò)去十年以來(lái)的最快增速紀(jì)錄。2026年，主要受制于鋅礦原料偏緊、加工費(fèi)大幅下跌、比值偏弱等因素的影響，預(yù)計(jì)中國(guó)鋅冶煉產(chǎn)量增速相較前一年將明顯放緩，但不會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)量下降。海外鋅冶煉產(chǎn)量將出現(xiàn)觸底回升，主要受益于鋅價(jià)回升、硫酸上漲等利好因素的支撐，但回升幅度有限。據(jù)估計(jì)，2026年全球精煉鋅產(chǎn)量達(dá)到1430萬(wàn)噸，同比增加2.5%，與前一年增速基本相當(dāng)。

2026年鋅消費(fèi)總體偏弱，保持低速增長(zhǎng)。2025年，國(guó)內(nèi)外鋅消費(fèi)保持低速增長(zhǎng)，均好于前一年；其中中國(guó)鋅消費(fèi)量達(dá)723萬(wàn)噸，同比增加1.9%；海外鋅消費(fèi)量669萬(wàn)噸，同比增加1%2025年中國(guó)完成了5%的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，四季度增速僅為4.5%，投資與消費(fèi)增速同步放緩、只有出口保持韌性。預(yù)計(jì)2026年中國(guó)鋅消費(fèi)將有所轉(zhuǎn)弱。不過(guò)2026月份以來(lái)國(guó)內(nèi)專(zhuān)項(xiàng)債投向基建的占比明顯高于上年同期，證實(shí)了穩(wěn)基建的緊迫性，基建有所改善的情況下，國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)也不會(huì)崩塌。預(yù)計(jì)2026年全球鋅消費(fèi)量達(dá)到1415萬(wàn)噸，同比增加1.7%

2026年鋅供需平衡趨于過(guò)剩，但過(guò)剩程度不會(huì)太多。2025年鋅基本面表現(xiàn)為“鋅礦偏松、金屬偏緊”的特征，基本面總體中性偏弱。2026年，鋅基本面特征為“鋅礦偏緊、金屬小幅過(guò)?！?，總體評(píng)估依然是中性偏弱，與2025年相比變化不大。

總的來(lái)看，考慮到宏觀環(huán)境與有色商品氛圍總體向好，預(yù)計(jì)2026年鋅價(jià)仍將維持絕對(duì)價(jià)格不弱、相對(duì)價(jià)格偏弱的特征，價(jià)格重心可能持平甚至略微走高。

作者 左豪恩 五礦有色金屬股份有限公司研究員

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