（攝影：牛亞偉）

根據(jù)中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）金志峰院長創(chuàng)立的“至簡交易”價格實戰(zhàn)理論，期貨市場和現(xiàn)貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產(chǎn)生的原點在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權市場研判市場情緒和預期變化。

2月，盤面多頭增倉主導鋁價上漲，但各方資本存在較大分歧。其中，伴隨滬鋁價格高位震蕩，國內主力采取“高拋低吸”操作策略，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本仍處于多空激烈對峙。目前，鋁價處在長期價格區(qū)間高位，短期高位震蕩。期權市場看漲情緒偏謹慎，預期3月鋁價主要在23000-26000元/噸價格區(qū)間運行。

多頭主導鋁價上漲。滬鋁盤面，節(jié)前多頭資本謹慎增倉，鋁價窄幅波動；2月下旬至3月上旬，多頭持續(xù)增倉7.5萬手再度拉升鋁價，挑戰(zhàn)前期高點。倫鋁盤面，2月中上旬，多空資金先后撤退，鋁價窄幅波動；2月下旬至3月上旬，多頭資金持續(xù)增倉2萬手拉升價格，疊加部分空頭止損離場，推動鋁價創(chuàng)階段新高。2月27日，滬鋁收盤價為23835元/噸，較上月同期24305元/噸下跌1.9%；倫鋁收盤價為3141.5美元/噸，較上月同期3207美元/噸下跌2%。

多頭主導鋁價上漲

國內主力擴大空頭敞口，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空激烈對峙。2月27日，滬鋁持倉量前20期貨公司持有凈空頭62976手，較上月同期增加空頭敞口6959手。伴隨鋁價高位震蕩，國內主力資本采取“高拋低吸”操作策略。2月27日，倫鋁商業(yè)機構持有凈空頭168925手，較上月同期空頭敞口基本持平，投資基金持有凈多頭182509手，較上月同期多頭敞口收縮4273手，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本敞口規(guī)模仍處于較高水平。

：國內主力擴大空頭敞口，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空激烈對峙

逼倉風險處于中等水平。2月27日，滬鋁主力合約持倉量為25.9萬手，一手5噸，上期所指定交割倉庫鋁庫存為35.6萬噸，盤面持倉規(guī)模與庫存之比為3.6，處于歷史均值偏低水平，國內逼倉風險較低；LME3個月期鋁持倉量為67.8萬手，一手25噸，庫存為46.6萬噸，月均可交割產(chǎn)量175萬噸，未來3個月內持倉量與交易所庫存和產(chǎn)量之和的比值為2.5，綜合考慮倫鋁Cash/3M小幅貼水，國際市場逼倉風險處于中等水平。

：逼倉風險處于中等水平

價處在長期價格區(qū)間高位。滬鋁期貨價格長期運行區(qū)間在11500-25000元/噸，倫鋁期貨價格長期運行區(qū)間在1500-3600美元/噸。2月27日，滬鋁主力合約收盤價為23835元/噸，處在長期價格區(qū)間91%分位；倫鋁期貨收盤價為3141.5美元/噸，處在長期價格區(qū)間78%分位。

：鋁價處在長期價格區(qū)間高位

鋁價高位震蕩。2月鋁價走勢先抑后揚，滬鋁價格在23000-25000元/噸區(qū)間運行，2月2日下跌至最低點23045元/噸，經(jīng)過窄幅震蕩后，3月初價格上漲至區(qū)間上沿附近；倫鋁價格在3000美元/噸獲得有效支撐，延續(xù)3000-3400美元/噸區(qū)間震蕩運行。

：鋁價高位震蕩

鋁遠月合約較近月合約小幅升水，現(xiàn)貨資源趨于寬松。2月27日，滬鋁遠月合約價格較近月合約小幅升水0.8%，倫鋁遠月合約價格低于近月合約17美元/噸，折合貼水0.5%；倫鋁Cash/3M貼水12.09美元/噸，較上月同期回落6.38美元/噸，現(xiàn)貨資源短期供需基本平衡。

：倫鋁Cash/3M貼水12.09美元

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場看漲情緒偏謹慎，預期價主要在23000-00噸區(qū)間運行。2月以來，滬鋁期權隱含波動率持續(xù)回落，2月27日報收于21.07%，位于近期中低位置。從滬鋁期權較大持倉量所在行權價來看，2月27日，al2604合約看跌期權較大持倉量所在行權價為23000元/噸，看漲期權較大持倉量所在行權價為26000元/噸，市場預期3月鋁價主要在23000-26200元/噸運行。從滬鋁期權持倉量來看，2月27日，看跌期權持倉量40192手，較上月同期減少3357手；看漲期權持倉量73912手，較上月同期減少6840手；持倉量PCR報收于0.54，較上月同期未有明顯變化，市場看漲情緒仍維持偏謹慎。

：隱含波動率持續(xù)回落，期權持倉量PCR未明顯變化

作者 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院

王祎萌 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權事業(yè)部投研高級經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權事業(yè)部投研經(jīng)理

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