我的鋼鐵網(wǎng)：月市場(chǎng)消費(fèi)亦然呈現(xiàn)下滑，進(jìn)入淡季后，下游拿貨動(dòng)力不足，鋼廠依舊面臨接單壓力。在這一過程中，總庫存仍是未來最為核心的矛盾，其次出口需求是否會(huì)承壓，如消費(fèi)彈性下降，對(duì)于未來的價(jià)格波動(dòng)也會(huì)呈現(xiàn)下降。鋼廠當(dāng)前反饋，訂單接單壓力依然存在，下游企業(yè)對(duì)于訂貨積極性并不高。這對(duì)于春節(jié)期間的供需結(jié)構(gòu)表現(xiàn)可能會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)量高于往年，消費(fèi)弱于往年的尷尬結(jié)構(gòu)，庫存的累高對(duì)于其整體會(huì)處于“被動(dòng)”跟隨結(jié)構(gòu)，直至利潤(rùn)被壓縮后，才會(huì)成為敘事的主要?jiǎng)恿Γㄘ?fù)反饋預(yù)期）。因此從整體結(jié)構(gòu)而言，雖然供需會(huì)有壓力，但短期敘事難以成為主線，其方向則會(huì)處于被動(dòng)跟隨，高位調(diào)整的結(jié)構(gòu)。

鋼廠目前反饋，1-2月份訂單壓力依然存在，今年冬儲(chǔ)投機(jī)意愿大幅下降，制造業(yè)訂單一般，拿貨意愿也同比下降。這使得鋼廠端處于極為被動(dòng)的處境，一方面維持生產(chǎn)需要高價(jià)購(gòu)買原料；另一方面消費(fèi)彈性不大，使得流動(dòng)性下降，貨權(quán)問題仍是最大的壓力。所以這一結(jié)構(gòu)也能看出，供需格局壓力存在，矛盾短期舒緩仍需要時(shí)間或者外力緩和。從產(chǎn)量角度看，1-2月份產(chǎn)量，會(huì)呈現(xiàn)沖高維持的結(jié)構(gòu)，這樣的結(jié)構(gòu)下，會(huì)對(duì)于表需從高回落的結(jié)構(gòu)，淡季矛盾與壓力會(huì)持續(xù)進(jìn)行。

從國(guó)內(nèi)宏觀趨勢(shì)看，12月份CPI、PPI、PMI數(shù)據(jù)均有繼續(xù)好轉(zhuǎn)的結(jié)構(gòu)，但恢復(fù)速度仍相對(duì)偏緩，短期大幅改善的可能性也相對(duì)有限，這也可以視作消費(fèi)雖然處于恢復(fù)過程，但恢復(fù)速度則依然偏緩。不過這也反向體現(xiàn)出一個(gè)問題，消費(fèi)在改善的過程中，對(duì)于政策依賴則會(huì)相對(duì)減弱。因此1-2月份國(guó)內(nèi)宏觀方面更多仍以“故事”炒作階段為主，實(shí)質(zhì)落地則需要等待2會(huì)后才會(huì)體現(xiàn)。而海外更多還是地緣政治博弈，美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑位置。不過在這過程中，短期影響更多的仍是匯率問題，匯率回升變相對(duì)于鋼材消費(fèi)起到負(fù)面作用。

從Mysteel熱軋平衡表測(cè)算看，2月份國(guó)內(nèi)消費(fèi)與表需或?qū)⒊尸F(xiàn)底部運(yùn)作，回歸基本面后，其壓力則會(huì)加大，2月份因有過年因素，這會(huì)導(dǎo)致表需整個(gè)月均難有較好表現(xiàn)。2月份可做敘事的主要線在于：1、2月鋼廠節(jié)前補(bǔ)庫結(jié)束，對(duì)于原料的短期支撐放緩；2、國(guó)內(nèi)下游庫存偏低，鋼廠2訂3消費(fèi)則會(huì)有補(bǔ)庫的空間；3、海外消費(fèi)或?qū)?huì)有回升的空間，“以價(jià)換量”的結(jié)構(gòu)存在，對(duì)于底部有所支撐；4、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)釋放后，供需結(jié)構(gòu)再做調(diào)整，對(duì)于供需才會(huì)起到較好的支撐。

1-2月板帶材供需基本面

、熱軋板帶材企業(yè)利潤(rùn)偏低 毛利處于-40-20元/噸水平 虧損未見加劇企業(yè)復(fù)產(chǎn)

從1-2月份的產(chǎn)量預(yù)估看，2月鋼廠暫無明顯的檢修計(jì)劃，因此產(chǎn)量或?qū)⒃?月的基礎(chǔ)上繼續(xù)回升或達(dá)到近幾年以來過年最高水平。據(jù)Mysteel跟蹤了解，鋼廠1-2月訂單仍有較大壓力，市場(chǎng)短期所刺激和出現(xiàn)的消費(fèi)，主要以投機(jī)+正套囤貨為主，市場(chǎng)蓄水池彈性依然不大。而當(dāng)前市場(chǎng)庫存依然偏高，對(duì)于鋼廠持續(xù)訂貨帶來影響。這會(huì)直接影響心態(tài)，變相影響不緊急的訂單與預(yù)期消費(fèi)，因此從產(chǎn)量的角度看，壓力屬于增加的過程。

月份鋼廠檢修量環(huán)比大幅下降，2月份檢修環(huán)比1月份仍有繼續(xù)下降的空間。這對(duì)于市場(chǎng)供需會(huì)起到更為寬松的結(jié)構(gòu)，這也會(huì)導(dǎo)致最差的時(shí)間出現(xiàn)。按照Mysteel當(dāng)前的供需測(cè)算，2月份庫存則會(huì)因短期過節(jié)出現(xiàn)。供需缺口或?qū)⒂?月份的-30萬噸，回升至50-60萬噸水平，就這一情況而言，等同于風(fēng)險(xiǎn)在繼續(xù)回升的結(jié)構(gòu)。

圖1：2月熱軋鋼廠檢修對(duì)比圖

、熱軋板帶材1-2月份需求端情況

1-2月份需求隨著傳統(tǒng)淡季到來，各類消費(fèi)均有所放緩，建筑行業(yè)主要是天氣因素。而除天氣因素以外，制造業(yè)類所涵蓋和涉及的則是在消費(fèi)下降后對(duì)于原料采購(gòu)短期會(huì)有減緩，以此來消化其成品庫存。因此除出口外，其他國(guó)內(nèi)消費(fèi)2大行業(yè)分類看，建筑類（包含建筑類機(jī)械）消費(fèi)彈性不高，企業(yè)資金和訂單都相對(duì)緊張，這也導(dǎo)致拿貨意愿并不強(qiáng)，對(duì)于企業(yè)消費(fèi)彈性難以帶來增長(zhǎng)，這對(duì)于消費(fèi)則會(huì)呈現(xiàn)扁平化，難以出現(xiàn)明顯的變量和彈性。消費(fèi)受到抑制的核心還是來源于資金緊張與項(xiàng)目量有限所致。從制造業(yè)的角度而言，企業(yè)原料庫存相對(duì)偏低，但成品庫存維持高位，外加國(guó)內(nèi)訂單相對(duì)偏低（國(guó)外尚可），這也導(dǎo)致1月定2月貨會(huì)呈現(xiàn)預(yù)冷的結(jié)果。相應(yīng)的這也是消費(fèi)最差的體現(xiàn)，未來剛需補(bǔ)庫或?qū)⒊霈F(xiàn)，會(huì)給與一定緩和，但總體上升的預(yù)期空間則相對(duì)有限。

市場(chǎng)目前處于淡季，對(duì)于市場(chǎng)庫存的容忍度尚存，但是未來幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)子因素仍需要考慮。1、直接出口效率降低導(dǎo)致數(shù)據(jù)難看；2、庫存累增后其流動(dòng)性是否會(huì)被鎖死：3、鋼廠產(chǎn)量回升，利潤(rùn)持續(xù)被壓縮導(dǎo)致持續(xù)低價(jià)。這些問題，都會(huì)導(dǎo)致需求矛盾持續(xù)維持，風(fēng)險(xiǎn)短期難以緩和，更多仍以跟隨鋼廠原料“補(bǔ)庫”邏輯進(jìn)行，直至補(bǔ)庫結(jié)構(gòu)結(jié)束。

1-2月份板帶材的核心支撐點(diǎn)

、下游庫存偏低 2月補(bǔ)庫仍可期待

據(jù)Mysteel調(diào)研，當(dāng)前制造業(yè)下游庫存處于偏低水平，雖然短期訂單一般，拿貨積極性不足。但進(jìn)入2月份對(duì)于3月份的消費(fèi)預(yù)期會(huì)有回升，這對(duì)于補(bǔ)庫和需求也會(huì)有回暖的空間，這是給于市場(chǎng)未來可以看到的路徑。不過值得注意的是，下游端庫存雖然偏低，但主要行業(yè)目前改善和政策支撐的力度并不是很強(qiáng)。所以其拿貨和囤貨的熱情，很難點(diǎn)燃，或?qū)⑿纬蓴D牙膏的結(jié)構(gòu)。因此這對(duì)于市場(chǎng)而言屬于韌性支撐，難以形成錯(cuò)配結(jié)構(gòu)，對(duì)于價(jià)格更多以支撐為主。從建筑領(lǐng)域來看，庫存則相對(duì)偏多，但消費(fèi)會(huì)有所下降，短期的拿貨動(dòng)力則會(huì)下降。對(duì)于未來建筑業(yè)消費(fèi)，2月份難有更好的表現(xiàn)，對(duì)整體消費(fèi)會(huì)形成一個(gè)扁平態(tài)勢(shì)。

所以從邏輯推演來看，1-2月份市場(chǎng)的直接消費(fèi)僅有補(bǔ)庫這一途徑，投機(jī)消費(fèi)并不明顯，而且主要涉及在：1、制品出口消費(fèi)領(lǐng)域；2、國(guó)內(nèi)新能源消費(fèi)領(lǐng)域；3、傳統(tǒng)機(jī)械類制造領(lǐng)域。所以就從這一結(jié)構(gòu)來看，消費(fèi)支撐存在，但其力度并不強(qiáng)。

、間接出口消費(fèi)可維持 對(duì)于國(guó)內(nèi)工業(yè)品材消費(fèi)仍有支撐 但增速或?qū)⒎啪?/span>

出口消費(fèi)仍是支撐國(guó)內(nèi)淡季消費(fèi)的核心，海外基建與產(chǎn)業(yè)鏈重塑過程，對(duì)于這一結(jié)構(gòu)起到關(guān)鍵性影響。不過隨著基數(shù)的提升，未來高速且穩(wěn)定的增長(zhǎng)面臨較大挑戰(zhàn)，因此剛需消費(fèi)依然存在，但可出現(xiàn)的持續(xù)大幅回升可能性則相對(duì)偏低。從海外消費(fèi)區(qū)域分布看，東南亞、南亞、非洲、中東仍是主要消費(fèi)市場(chǎng)。隨著海外的粗鋼產(chǎn)能上升，也是支撐國(guó)內(nèi)制品出口最為核心的點(diǎn)。從出口數(shù)據(jù)看，25年11-12月份的見解出口量仍有明顯的沖量過程，根據(jù)企業(yè)訂單調(diào)研，這部分量1月份仍可維持。且在這一過程中，企業(yè)也反饋出口訂單并沒有出現(xiàn)明顯的減弱，這也是對(duì)于國(guó)內(nèi)制造業(yè)有一個(gè)明顯的支撐的邏輯點(diǎn)。

圖2：間接出口增量

1-2月份國(guó)內(nèi)板帶材主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

產(chǎn)量有回升預(yù)期 1-2月份供需平衡或呈現(xiàn)寬松 表需前高后低走勢(shì)或?qū)⒊尸F(xiàn)

熱卷12月份經(jīng)歷了一輪集中檢修，1月開始復(fù)產(chǎn)，2月并沒有出現(xiàn)明顯的減量預(yù)期存在。短期鋼廠利潤(rùn)維持在小虧，但并未虧到邊際成本，因此復(fù)產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)。這過程中，扁平材復(fù)產(chǎn)優(yōu)先級(jí)依然靠前，這也對(duì)于在復(fù)產(chǎn)周期中，所導(dǎo)致的供需邊際壓力會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)提升的過程。這一結(jié)構(gòu)的供需或?qū)τ诒硇栊纬沙袎航Y(jié)構(gòu)，在復(fù)產(chǎn)加速的時(shí)候，表需回升。未來則會(huì)形成一個(gè)逐級(jí)下降的過程，表需高點(diǎn)出現(xiàn)，對(duì)于預(yù)期也會(huì)形成一個(gè)制約。目前鋼廠訂單并不缺乏，但利潤(rùn)空間難以釋放，這一過程就會(huì)形成一個(gè)向下的循環(huán)。直至外力提振消費(fèi)需求或者減量出現(xiàn)，預(yù)計(jì)年前行業(yè)仍將面臨這一時(shí)間問題。

、利率升值拉升出口價(jià)格 海外價(jià)格未明顯跟漲 出口優(yōu)勢(shì)有所下降

進(jìn)入2025年Q4，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)升值結(jié)構(gòu)，升值后對(duì)于國(guó)內(nèi)出口價(jià)格形成快速拉漲。與此同時(shí)，海外價(jià)格則因歐盟低稅率配額減量，導(dǎo)致主要原產(chǎn)地產(chǎn)品短期售賣壓力回升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力上升，價(jià)格難以回升。這一情況，對(duì)于出口則會(huì)出現(xiàn)壓力，對(duì)于國(guó)內(nèi)消費(fèi)形成沖擊。從未來的消費(fèi)結(jié)構(gòu)也可看出，出口如果難以回升，那對(duì)于鋼廠訂單與庫存去化難以帶來幫助。

目前出口許可證，對(duì)于出口數(shù)量不會(huì)有明確限制，但對(duì)于短期效率和成本會(huì)形成影響。除此以外，對(duì)于未來出口規(guī)范性也會(huì)有提升空間。這對(duì)于長(zhǎng)期角度來看，則是帶來利好，但這一行業(yè)利好，仍需較長(zhǎng)時(shí)間來配合。

總結(jié)

當(dāng)前鋼材市場(chǎng)所面臨的問題在于，淡季補(bǔ)庫，原料堅(jiān)挺；淡季消費(fèi)，庫存壓力增加；鋼廠無明顯虧損，產(chǎn)量繼續(xù)回升；下游庫存偏低，采購(gòu)不積極，庫存呈現(xiàn)堰塞湖效應(yīng)。這一結(jié)構(gòu)所體現(xiàn)的問題在于，驅(qū)動(dòng)并不明顯，短期難有有效的解決空間。宏觀層面，國(guó)內(nèi)政策短期或?qū)⑻幱谝粋€(gè)真空期，海外則更多圍繞G2博弈與降息路徑產(chǎn)生，對(duì)于黑色商品影響偏小。那反觀國(guó)內(nèi)，預(yù)計(jì)2月價(jià)格則會(huì)體現(xiàn)出，高位回落，觸底反彈的格局，重心變化不大，對(duì)于市價(jià)預(yù)期則會(huì)在3180-3350元/噸之間。

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