中房報(bào)記者 許倩丨北京報(bào)道

萬(wàn)科多筆債務(wù)展期談判迎來(lái)關(guān)鍵進(jìn)展。

1月21日，萬(wàn)科公告顯示，“21萬(wàn)科02”債券的持有人會(huì)議通過(guò)了調(diào)整回售部分本息兌付安排的議案，這為萬(wàn)科暫時(shí)避免實(shí)質(zhì)性違約贏得了空間。

受此提振，當(dāng)日萬(wàn)科多只債券價(jià)格上漲，21萬(wàn)科06漲超4%，21萬(wàn)科04漲超3%。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜置評(píng)道，萬(wàn)科此次“21萬(wàn)科02”展期方案通過(guò)，是公司在流動(dòng)性危機(jī)中取得的階段性喘息，但遠(yuǎn)非“上岸”。

他表示，從條款看，萬(wàn)科一次性拿出“40%首付+10萬(wàn)元固定兌付+項(xiàng)目應(yīng)收款質(zhì)押”，已屬“割肉式”讓步，反映出其“保公開(kāi)債不違約”的底線思維。短期看，方案避免了1月22日技術(shù)性違約，為后續(xù)兩筆合計(jì)57億元中票（22萬(wàn)科MTN004及005）談判提供了可復(fù)制的模板，市場(chǎng)信心或略有修復(fù)，但也暴露了萬(wàn)科面臨的深層困境。

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艱難喘息

此次通過(guò)的議案，包含四項(xiàng)關(guān)鍵條款：

其一，增加固定兌付安排，對(duì)支持議案的每個(gè)賬戶(hù)，萬(wàn)科將在2026年1月30日兌付不超過(guò)10萬(wàn)元（以剩余本金為限），該部分本金在兌付前不計(jì)息。

其二，回售部分債券本金兌付安排。在扣除上述固定兌付后，剩余本金的40%于2026年1月30日兌付，剩余60%展期1年至2027年1月22日。

這意味著，債權(quán)人不用面對(duì)“全額后移” 的被動(dòng)局面，能先拿到實(shí)實(shí)在在的資金，直接回應(yīng)了債權(quán)人最迫切的流動(dòng)性需求。

其三，利息支付安排。與本金兌付同步，回售部分的利息將分期支付。

其四，設(shè)置增信措施。萬(wàn)科將以旗下項(xiàng)目公司——武漢萬(wàn)云房地產(chǎn)有限公司和西咸新區(qū)科筑置業(yè)有限公司的應(yīng)收款質(zhì)押，為債券未付本息提供擔(dān)保，并承諾在60個(gè)工作日內(nèi)完成增信所需手續(xù)。

據(jù)披露，該筆債券余額為11億元，起息日為2021年1月22日，期限7年。根據(jù)發(fā)行條款，若投資者行使回售選擇權(quán)，兌付日應(yīng)為2026年1月22日。此次有效回售申報(bào)數(shù)量為1032.101萬(wàn)張，回售價(jià)格為每張100元，總規(guī)模約10.32億元。

“21萬(wàn)科02”方案的通過(guò)，為其他正在談判中的債務(wù)展期提供了參照模板。就在同一日，萬(wàn)科另外兩筆中期票據(jù)“22萬(wàn)科MTN004”與“22萬(wàn)科MTN005”亦召開(kāi)持有人會(huì)議，討論最新的展期方案，方案也包含了10萬(wàn)元固定兌付安排和首付40%的條款。

然而，這一“樣板”背后，也暴露了萬(wàn)科面臨的深層困境。

柏文喜表示，其一，萬(wàn)科資產(chǎn)端將面臨“失血”風(fēng)險(xiǎn)。拿來(lái)質(zhì)押的武漢萬(wàn)云、西咸科筑應(yīng)收款，本質(zhì)上是項(xiàng)目公司對(duì)未來(lái)銷(xiāo)售回款的“透支”，若銷(xiāo)售持續(xù)低迷，質(zhì)押物價(jià)值可能縮水。

其二，40%首付需兌付約4.4億元現(xiàn)金，對(duì)現(xiàn)金流緊張的萬(wàn)科已是極限。今年二季度，萬(wàn)科還有65億元債務(wù)到期，若每筆都按40%首付，僅本金就需26億元，加上利息和工程款，公司賬面現(xiàn)金（三季度末約800億元，但多數(shù)受監(jiān)管）將被迅速消耗。若后續(xù)銷(xiāo)售不及預(yù)期，萬(wàn)科可能被迫繼續(xù)“展期+首付”滾動(dòng)，每一輪展期所需付出的首付比例可能被迫抬升，直至資產(chǎn)包被消耗殆盡。危險(xiǎn)的是，若后續(xù)房?jī)r(jià)繼續(xù)低迷，展期后的本金減值缺口，可能給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

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救贖時(shí)刻

萬(wàn)科這份債券展期方案的落地，歷經(jīng)了一波三折的博弈。

2025 年 11 月 26 日，萬(wàn)科最初提出的方案是，僅展期本金一年，無(wú)首付、無(wú)利息，因無(wú)視債權(quán)人流動(dòng)性需求遭否決。12 月初，萬(wàn)科調(diào)整方案增加增信，但僅模糊承諾項(xiàng)目公司應(yīng)收賬款質(zhì)押，未明確標(biāo)的與流程，導(dǎo)致方案僅獲 20.2% 的支持率，遠(yuǎn)低于通過(guò)門(mén)檻。12 月 22 日前推出第三版方案，雖補(bǔ)充 6000 萬(wàn)元利息兌付，試圖以“小額現(xiàn)金”安撫情緒，卻未解決增信模糊的核心問(wèn)題，核心條款再遭否決。

這三版失敗方案，最終倒逼出成功的第四版方案，其背后正是無(wú)數(shù)債權(quán)人與相關(guān)方溝通的縮影，展現(xiàn)了從“信用展期”到“資產(chǎn)抵債”的殘酷轉(zhuǎn)變。

但對(duì)于債權(quán)人而言，展期不是終點(diǎn)，而是風(fēng)險(xiǎn)后置；對(duì)于萬(wàn)科而言，每一次“割肉”都在消耗未來(lái)的經(jīng)營(yíng)彈性，遠(yuǎn)非“上岸”。

在業(yè)內(nèi)觀察人士看來(lái)，此次展期方案通過(guò)，雖然為萬(wàn)科爭(zhēng)取了寶貴的緩沖時(shí)間，但公司仍需在銷(xiāo)售回暖、資產(chǎn)處置和融資渠道拓寬等方面取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，才能從根本上緩解流動(dòng)性壓力。

柏文喜強(qiáng)調(diào)，展望后續(xù)，萬(wàn)科的“生死時(shí)速”取決于三條線，銷(xiāo)售線、融資線以及政策線。2026年上半年，萬(wàn)科需實(shí)現(xiàn)月均200億元以上認(rèn)購(gòu)金額，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流回正，同時(shí)爭(zhēng)取大股東增資與政策支持，方能有希望應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的償債高峰。

值得注意的是，目前萬(wàn)科的債務(wù)糾紛，已不僅僅是與債權(quán)人的協(xié)商，還推進(jìn)到了司法執(zhí)行層面。

就在1月14日，萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司、長(zhǎng)沙市萬(wàn)科企業(yè)有限公司新增一則被執(zhí)行人信息，執(zhí)行標(biāo)的大約10.9億元，執(zhí)行法院為湖南省長(zhǎng)沙市中級(jí)人民法院。

此外，萬(wàn)科還存在十多條股權(quán)凍結(jié)信息，累計(jì)被凍結(jié)金額已超過(guò)20億元。其中，2025年12月30日和12月17日，分別被凍結(jié)2.5億元和5.7億元。

截至發(fā)稿，萬(wàn)科方面尚未就整體債務(wù)重組計(jì)劃發(fā)布進(jìn)一步公告。市場(chǎng)將持續(xù)關(guān)注其后續(xù)的償債安排與經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整。

值班編委：樊永鋒

責(zé)任編輯：馬琳 溫紅妹

審讀：戴士潮

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